國旅更名，押注免税搏明天？_風聞

　　繼A股異動之後，免税板塊再次回暖。

　　中國國旅為適應公司業務發展需要，突出公司免税主業特徵，提高公司品牌辨識度，將公司證券簡稱由“中國國旅”變更為“中國中免”。

　　伴隨着海南自貿港政策出台、海南離島免税新政落地，免税生意迎來了新的高潮。

　　離島旅客免税購物新政實施的首周，成績單十分矚目——據海關總署披露，7月1日-7日，離島旅客累計購物已達到6.5萬人次，購物總額4.5億元，免税6571萬元，日均免税939萬元，較今年上半年日均增長58.2%。

　　如今，中國中免市值為3673億元，相較於3個多月前，市值暴漲近3倍。6月12日至7月13日，短短一個月內，A股免税概念指數上漲近60%。今年以來，因為一張牌照，王府井股價累計上漲超400%，市值淨增基本覆蓋去年全年營收。

　　政策對免税行業的扶持到達前所未有的程度，資本市場對免税概念的追捧徹底爆發。擁有三張免税牌照的中免能否傲視羣雄？

　　國內免税的星辰大海

　　免税本身就是個賺錢的生意。

　　根據統計，2019年中國居民在境外購買免税商品總額達到1800億元，足以看出我國居民對於免税商品的需求量之大，反觀中國境內免税市場消費僅佔比18%。免税店是奢侈品銷售的重要渠道，2019年中國境外奢侈品消費超過七成以上，試想如果將這些消費攔截在國門以內，將會帶來多大的收益，所以中國的免税市場將有巨大的上升空間。

　　整體來看，我國免税業銷售規模逐年增長。2016年，中國免税業銷售收入281.5億元人民幣，超越英國和美國，成為全球第二的免税大國。此次政策調整力度大，將大幅改善消費者購物體驗，釋放政策紅利，提升羣眾獲得感，促進海南國際旅遊消費中心建設。

　　7月1日，海南島離島免税購物新政正式實施——購物額度從每年每人3萬元放寬至10萬元，並在此前38類商品的基礎上擴大到45類商品。在國內的免税市場中，中免和日上免税合計的市佔率達到了82%。現在政策風口的到來，同時又鼓勵競爭，大批的公司自然不會錯過。

　　中國免税業市場實行壟斷經營和集中統一管理，這導致中國免税業的市場競爭格局相對於世界競爭格局相對集中。目前我國免税行業維持壟斷內有限競爭格局。

　　6月9日，王府井股價異動大漲200%，後被證實公司已獲得免税品經營資質，也就是所謂的免税牌照。還是同一個月內，格力地產也被曝出將收購珠海免税，集團股價被連拉8個漲停板……

　　眾家為爭當第二個王府井紛紛申請免税牌照，截至目前，廣百股份、百聯股份及鄂武商A，均發佈公告稱，正在推進申請免税品經營資質的相關工作。雖然申請能否獲批尚不清楚，公司股價卻已收穫漲停。

　　在多方發力和消費進一步需求升級的情況下，想必在今後很長的一段時間內，免税經濟會成為關注的熱點。 

　　根據貝恩諮詢的預測，2010年-2020年期間，亞太地區免税銷售額佔全球總量的比例將從37%提升至53%。根據當前政策放開及免税行業增長態勢，我國有望成為全球免税消費大國之一。中信建投研報指出，預計2025年國內免税空間突破1500億元，長期或突破2000億元。

　　作為一個暴利行業，免税像一個巨大的蛋糕等待分割。

　　國旅業績看中免

　　作為免税業的龍頭，在這股風潮下，中免無疑是最大的贏家。

　　中國國旅成立於2008年，主要從事旅行社業務和免税業務，第一大股東為中國旅遊集團有限公司，持股53.3%；最終控制方為國資委。

　　公司於2009年在A股上市，當時旅遊服務收入佔據了公司營收的大頭。不過，長期以來，跟免税的業務相比，旅遊服務業務的毛利率和營收增速都在逐步下滑。

　　所以在2018年底，中國國旅表示將退出旅行社業務，旨在聚焦免税主業。

　　這些年國旅的免税業務逐步擴大，2017年，公司收購日上免税行（中國）51%股權，同時投資建設三亞海棠灣核心項目，加快免税商品銷售的發展。這一年，公司商品銷售收入首次超過旅遊服務收入。

　　今年6月份中國國旅正式收購海免的51%的股權，無疑成為海南新政的最大贏家。

　　現在，中國國旅主營業務為免税商品批發零售和以免税為核心的商業綜合體投資建設。

　　前者主要由全資控股子公司中免公司負責，具體經營方式為中免公司統一負責免税商品採購，再把商品分配給公司旗下的免税店銷售。後者主要由全資控股子公司國旅投資公司進行運營。

　　中國國旅在完成多個收購後，公司在免税行業的品牌優勢進一步提升。目前省、市、自治區（包括香港和澳門地區）等200多家免税店，已發展成為世界上免税店類型最全、單一國家零售網點最多的免税運營商，擁有目前全球最大的免税商業綜合體，並建立起全國唯一的免税物流配送體系。

　　疫情導致國人出國受限，因此中免放寬了出入境時間限制，自2019年8月1日至2020年6月1日期間回國的旅客，如有未使用過的出入境記錄，可在2020年12月31日前到店購物，同時大部分產品進行打折促銷，銷售額實現大量增長。

　　6月29日，中國國旅正式將公司證券簡稱變更為“中國中免”，以此突出免税業務，連續兩日漲停，市值創新高。

　　消費迴流帶來的契機

　　搭上關係就能起飛。免税究竟是個多大的蛋糕？又吃到了多少？在疫情和我國政府促進消費迴流的雙重影響下，免税市場格局又會如何重塑？

　　免税品已經成為中國國旅收入的重要支柱。海南離島免税新政落地首周：日均免税銷售額近千萬元。

　　從目前來看，各路資本雖跑步入場，卻很難撼動中免的江湖地位。

　　2020年1月19日，海口市內日月廣場免税店和瓊海博鰲免税店正式開業，與此前海南已有的三亞海棠灣免税城和海口美蘭機場免税店共同形成了新的離島免税格局。

　　具體來看，海口免税店經營面積2.2萬平方米，首期開業面積1.3萬平方米，博鰲免税店經營面積4200平方米。有消息稱，目前，這兩家新開業的免税店已引進的國際品牌總量近200個。所有貨品由與海免同屬於中國旅遊集團的中國免税品（集團）有限公司統一從原產地直接採購。

　　如今，中國國旅全資子公司中免公司已在中國和柬埔寨設立了涵蓋機場、機上、離島、市內等九大類型的200多家免税店，是世界上免税店類型最全、單一國家零售網點最多的免税運營商。

　　所有流通行業一樣，免税店規模效應明顯。免税店規模越大，在與上游品牌方合作過程中擁有主動權越大，毛利率和入駐品牌的數量、質量等都能得到提高。

　　這是中免作為國內免税行業龍頭的優勢，也是未來我國免税行業應該追求的方向。

　　中免公司公佈的2019年年報顯示，報告期內，公司實現營業收入479.66億元，同比增長2.04%，實現歸屬於上市公司股東的淨利潤46.29億元，同比增長49.58%，主要原因是受益於國內免税品零售市場規模的持續增長。

　　中信證券指出，鑑於環比強勁提升的經營表現，疊加離島新政的帶動，認為中免下半年將實現更加強勁的增長，有望維持估值溢價，免税市場持續擴容，格局利於頭部的背景下市值將向上進一步打開空間，建議積極配置。

　　中金髮布的最新研報表示，國內外免税業均存競爭，但仍能形成高集中度。如韓國免税牌照總數約60張，但兩大龍頭合計市佔率仍達約65%。中國一直對免税品採取特許經營的方式，在王府井獲得免税牌照之前，中國已有7家公司擁有免税牌照，並且免税是全球市場，競爭來自於全球，而非僅國內。

　　免税消費的迴流、行業中清晰穩定的一家獨大的局面，和受到政策嚴格管控的牌照，都讓中國國旅的盈利增長具有較強的持續性，支撐其未來多年利潤增長保持在更高水平之上。

　　免税這個少數人的遊戲，中免在國內免税行業處於壟斷地位，將持續享受行業增長的紅利。

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