無論黑天鵝灰天鵝，變被動為部分主動則是我們大的政策考量！中美衝突主導市場情緒_風聞

中美關係再度陷入“互相攻擊”模式。對中方來説，變被動為部分主動則是大的政策考量。雙方的苦戰卻仍將持續，市場如何反應？

上週五中國股市以全天單邊的慘烈下跌，宣泄對於中美摩擦再度升級的緊張情緒。在相對平穩度過香港國安法帶來的衝擊後，中美關係再度陷入“互相攻擊”模式——這一次雙方以互關領事館的方式宣告中美摩擦進一步升級，並可能在更多領域出現了新的摩擦。

與此同時，美國總統特朗普也開始為貿易協議降温，並宣稱貿易協議對他的意義已經開始降低。對於本就脆弱的中美關係而言，第一階段貿易協議在很大程度上起到了一個穩定器的作用，特朗普儘管對中國在多個議題上表示不滿，但一直是貿易協議的忠實擁躉。即使貿易協議的執行力度不及預期，特朗普在6月初表示，他對於貿易協議的看法因為疫情作出了一些改變，他説：“跟中國保持良好關係是一件好事”——這給了中方一定的餘地。在6月底，貿易顧問納瓦羅在一次電視採訪中“擦槍走火”地表示貿易協議已經“終結”後，特朗普也立刻發推，表示貿易協議“完全有效”。

然而，在近期的表態中，特朗普不僅開始減少對貿易協議的讚美，甚至聲稱貿易協議對於他本人的意義開始降低。與此同時，國務卿蓬佩奧的一系列講話中也開始降低貿易議題的優先順序。這似乎開始表明特朗普政府開始對中美議題作出新的調整，這樣的調整是根據中美關係、疫情以及選情的變化而作出的，與此同時也為可能面臨的貿易協議執行不力等可能的漏洞做出一些提前準備，以減少在選戰時可能面臨的批評壓力。

無論如何，中美關係的變化是動態的，在香港議題上中國的國安法多少讓美方有些措手不及，而在目前的狀況下，美方也開始作出新的政策應對，儘管市場有些吃驚，但也並非黑天鵝事件。

對於雙方而言，無論何種政策以及調整，都是為了獲取更大範圍的國內支持。對於特朗普而言，選情告急意味着其必須選擇新的議題、以及調整原有議題的優先次序，來改變目前的輿論困境。與此同時，作為過去幾年的重要政策成果之一，特朗普陣營也不能完全拋棄中美貿易協議。當制裁等手段輿論爆發力不足的情形下，關閉領館並拋出國家安全議題，至少在短期之內成功引發了市場新的關注。而未來一段時間，如果中美摩擦進一步惡化，貿易議題將不可避免地再度成為焦點之一，特朗普此時先調降貿易協議的優先順序，也意味着未來在貿易牌上仍然保有出新招的可能性。

而對於中方來説，變被動為部分主動則是大的政策考量。總體而言，中方仍然不具備和美國全面抗衡的實力，同時全面對抗也將牽扯大量其他精力。從這個角度而言，在部分議題上主動出擊，一方面可以探明對方的行動底線，另一方面也不至於完全被動，這幾乎也意味着未來一段時間中美關係難有坦途。

儘管如此，雙方的苦戰卻仍將持續。對於特朗普來説，中國議題之外，可替代性的議題較少。坦率而言，疫情、經濟或者可持續發展等等，要麼缺乏值得誇讚的成果，要麼缺乏國內熱度、黨內熱度和輿論熱度。中國雖然願意從中美摩擦中脱身，但美方咄咄逼人，中方也不得不應對，從某種程度上來説，中美對抗也是對中國的一個壓力測試和能力測驗。

可以想象，未來一段時間，中美之間大概率會在更多領域出現更多摩擦。在金融領域，市場最為關心的中概股從美國退市、美元使用限制以及港幣聯繫匯率制度等話題，將不可避免地在未來一段時間繼續發酵。與此同時，雙方在國家安全、競爭限制以及市場準入等議題上的齬齟也難以避免。此外，在地緣政治中的合縱連橫也將繼續。

這些議題上的具體衝突可能引發不同程度的市場影響和衝擊，然而不同事件的衝擊力度和形式將不會完全相同。雙方也會根據金融市場的反應來對具體舉措進行調整。這也意味着對於金融市場的參與者而言，對中美關係的分析將是一個必修課。

從過去的一段時間來看，市場對於中美衝突的反應存在一定的時滯，經常表現出猶豫和遲疑。比如説在國安法事件最為焦灼時，市場在短期內完全被負面情緒主導，而在實際衝突中儘管中方表現得毫不退讓，美方出招卻顯得有些並不如預期強硬，此時市場的緊張情緒卻似乎難以得到緩解，但在衝突後期表現出謎之自信，這在一定程度上推動了A股和人民幣匯率的雙雙走強。而在本輪中美領館衝突中，市場一開始對於負面消息並沒有太多反應，卻在上週五的股票大跌後表現出對於消息發佈時點的不滿情緒，這事實上表明對於中美衝突，市場仍然缺乏可以依賴的分析框架和分析體系。

然而，希望市場理性對待中美衝突也是不現實的，這跟期待中美在衝突中保持克制幾乎一樣困難。在這樣的狀況下，我們可以掌握幾個大的方向，第一，中美關係重回正軌不會是一個短期選項，即使拜登成為下任總統，市場也不應該對中美關係緩和抱有過高的期望；第二，金融市場往往是行動慢於反應，同時存在一定的從眾和羊羣效應，因此需要避免過度陷入市場情緒；第三，市場的最終邏輯仍然是尋找交易的價值，市場的動盪加劇事實上創造了更多的交易窗口。

總體而言，中美衝突仍然會在很長一段時間內主導市場的情緒，而雙方也會從過去的交鋒中吸取經驗和教訓，並調整應對方式，這意味着衝突的過程中很可能不斷出現讓市場吃驚的事件。然而與以往每次的事件衝擊類似，市場會在一段時間的不適應後，逐漸尋找到新的交易錨。

來源: FT中文