“A股之王”貴州茅台的遠慮與近憂_風聞
财经无忌-财经无忌官方账号-独特视角记录时代冷暖2020-07-30 23:33
江小橋 | 文
與前兩年每次發佈期中考試成績時的一片歡聲笑語不同,A股之王今年的成績在公眾語境中喜憂參半。
7月28日晚,貴州茅台( 600519.SH )發佈了2020年半年報。上半年,貴州茅台營收同比增長11.31%,至439.53億元;實現歸屬於上市公司股東的淨利潤同比增長13.29%,至226.02億元。上半年營業收同比增長10.84%,略高於其全年增長10%的目標。
對比過去兩年,茅台的中期業績增速連續兩年明顯放緩。雖然在因疫情而導致白酒社交消費場景缺失的今年,A股優等生茅台的“期中考”已經算是穩如泰山了。
“增速創新低”“存貨近三年最高值”……媒體表述顯現出了一絲擔憂,但機構們卻並不這麼認為。中金公司、中信證券等機構發佈研究報告,繼續看好白酒行業,中金、國泰君安則雙雙上調茅台目標價至2109元,對應總市值將超2.6萬億。
這讓人想起拼多多黃錚背後的男人——步步高創始人段永平那句在2017年對茅台的點評,“十年後人們還是會説,十年前那個價格真不貴”。
**增速持續放緩,**營收、淨利潤增速創數年新低
“不如預期”。對於貴州茅台的半年報,多家媒體如此表示。
從營收增速和淨利潤增速看,貴州茅台主要指標仍保持兩位數增長,也超過了貴州茅台在去年年報中提出的2020年營收增長目標為10%的目標。
一季度貴州茅台實現營業收入244.05億元,同比增長12.76%;實現淨利潤130.94億元,同比增加16.69%。受疫情影響,二季度貴州茅台的營收和淨利潤分別為203.36億元和95.08億元,同比增速為8.79%和8.9%,明顯遜於一季度兩位數的增速,環比分別下滑3.75%和7.77%,同比下滑2.1%與11.37%。
更讓人關注的是,貴州茅台的業績增速出現持續下滑態勢。2016年至2020年,貴州茅台的半年報營收增速分別為15.18%,33.11%,38.06%,18.24%和11.31%,淨利潤的增速分別為11.59%,27.81%,40.12%,26.56%和13.29%。此次期中考,茅台營收增速和淨利潤增速分別為過去4年和3年最低。
這一趨勢性下滑的背後,首先是茅台基酒產量的增速放緩。
半年報顯示,上半年茅台完成基酒產量4.81萬噸。其中茅台酒基酒產量3.67萬噸,同比增長6.69%,系列酒基酒產量1.14萬噸,同比增長4.59%,與市場認為的10%的產能增速存在一定差距。
茅台集團黨委書記、董事長李保芳在去年表示,2020年茅台酒產能擴建完成後,將有5.6萬噸產能,此後便不再擴產。
產能的極限和增速,決定了茅台的天花板。
因為疫情,白酒股在二季度的日子不好過。與同為白酒股的水井坊二季度營收斷崖式的下滑相比,貴州茅台雖然依然穩健,但也不能從疫情的影響中倖免。
今年二季度,貴州茅台營業收入為203.36億元,同比增長8.79%。高端白酒的消費場景,餐飲渠道佔比較小,影響也會較小。但這已經是2016年白酒行情復甦以來,貴州茅台營收增速表現最差的二季度。
這其中,相比茅台酒的穩健,茅台系列酒的差強人意的表現成為重要因素之一。上半年茅台系列酒收入46.5億元,同比基本持平,甚至二季度中系列酒的營收還同比略降。一方面是疫情中,面對中低端市場的系列酒受到衝擊更大,另一方面也是茅台系列酒雖經多年培育,但品牌號召力仍與茅台酒存在巨大差距。
為什麼他們看好****茅台漲到2109元?
2109元!中期業績看起來“不如預期”的貴州茅台,券商們依舊看好,中金和國泰君安不約而同地給出了這樣的目標價。
中信證券研報表示,茅台中報如期穩健落地,批價逐漸升至2500元以上,茅台穿越經濟週期的能力和白酒結構性景氣趨勢都得到了驗證,因此繼續看好白酒行業投資機會,堅定推薦貴州茅台。
中金公司稱,考慮到茅台公司均價提升明確以及權益市場整體估值中樞提升,上調公司目標價24.6%至2109元人民幣。
同樣上調貴州茅台至2109元的國泰君安認為,貴州茅台進入產能釋放新週期,量價齊升仍可期。2020~2025年,貴州茅台基酒可支持茅台酒銷量年複合增長約4%~6.3%,市場擴容和份額增長可保障以產定銷。通過調漲出廠價、調產品和渠道結構,茅台酒均價未來有望年增5%~10%。
茅台酒的價格還會漲嗎?
耐收藏,具有一定珍稀性,保值。茅台酒在消費屬性、文化屬性之外,最獨特的是其金融屬性。買房還是買茅台的“茅房困境”曾經是困擾中國的一道難題,之後又演變成新版本,買房,還是買茅台股票?
後者的答案顯而易見,茅台股票的複合收益率超過黃金,超過了北京房價。但前者的答案就略複雜,並非僅僅是一個經濟學命題。
按照茅台酒的中產階級消費定位,中產階級的人羣不斷擴大趨勢,將直接帶動茅台需求提升,這意味着茅台酒的價格還有充分的上漲空間。但根據茅台酒實際的價格上漲幅度趨勢來看,已經調價越來越慢,幅度越來越小。從2006年茅台出廠價一年調了2次之後,基本是一年一次,之後2017年至今未能再提價。但相比之下,茅台酒的一批價持續上升,今年已經達到2500元的水平。在這一背景下,茅台調價面臨的輿論壓力巨大,這也是茅台4年未有提價動作的原因。
尤其是不久前人民日報旗下自媒體一句“酒是用來喝的,不是用來炒的,更不是用來腐的”,就讓當天茅台股價大跳水。
飛天茅台價格已經飛天,提價短期內是不太可能了。
但分析茅台半年報,也不乏亮點。首先是直銷佔比快速提升。上半年,貴州茅台的經銷商減少327家,其中1季度減少316家,二季度減少11家。茅台酒經銷商減少41家,系列酒經銷商減少297家。相應地,貴州茅台直銷渠道銷售收入達到51.53億元,上年同期直銷渠道銷售收入為16.02億元,同比增長超過2倍。直銷比例達到11.73%,同比提升了7.67個百分點,其中,單二季度直銷比例16.47%,同比提升了13.60個百分點。
其他企業希望經銷商越多越好,茅台近年來卻一直在“砍”供銷商。2018年、2019年、2020年這三年內,茅台的國內經銷商數字分別是3215、2415、2051個。2年多時間裏減少了一千多家供銷商,由此可見茅台管控終端零售價的決心。
在零售價之外,茅台長期以來給人的印象像一個精算師,對業績增速的自我控制極強,考慮到這一點,儘管價格調整空間短期有限,單機構對茅台的目標價上調並不讓人意外。
一個細節或許透露了茅台在另一層面的“遠慮”。財報顯示,貴州茅台目前的貨幣現金存量為254.5億元,但去年同期,這一數字是1155.57億元。
近900億的資金去了哪裏?財報顯示茅台上半年拆出資金高達908.43億元,同比增長23193.21%。根據財報註釋,增長部分主要來自於一項叫做“存放同業款項”的項目。
存放同業款項多見於金融機構當中,因此業內人士分析,這筆資金可能被用於拆借給其他商業銀行或非銀行金融機構,或購買股票或基金等。
資料顯示,近年來茅台在基金、融資租賃、保險、銀行等領域多次投資,先後參股貴州銀行和貴陽銀行等機構,持有貴州銀行12%的股份,並是貴州銀行的第二大股東。除銀行之外,茅台旗下還擁有融資租賃、保險、證券、基金等金融牌照。
2016年茅台集團公佈的《茅台集團“十三五”規劃》中,明確將未來發展目標定位為“產融結合的國際化酒業投資控股集團”。自2020年3月,高衞東接棒李保芳成為貴州茅台新一代董事長後,更是直接定調,“茅台金融要找準定位,做大體量,努力成為茅台發展又一增長極”。
**利好茅台,**是看多中國
未來的茅台,或許不僅僅是現在只憑着酒笑傲江湖的中國白酒頭部公司,而是充滿更多想象空間。茅台的“遠慮”或許才是決定A股之王真正含金量的決定性因素。
從茅台半年報十大流通股股東來看,北向資金(香港中央結算有限公司)相比一季度加倉542萬股,持股比例由一季度末的8.02%增加至8.45%,瑞豐匯邦三號私募證券投資基金二季度加倉4.9萬股,中國人壽加倉10萬股。
去年年末,茅台股價還是1168.78元,在業績的支撐下,茅台股價今年一路上漲至1656元,累計漲幅超40%,總市值達20658億元,較去年年末增加超6000億元,一舉超越工商銀行,位居A股總市值第一。
在A股,有關茅台最經典的段子或許是萬事萬物利好茅台:颱風利好茅台,火箭上天利好茅台,新能源汽車利好茅台……能不能從一則看似毫不相關的消息得出“利好茅台”的推論,已經成為判斷一個券商研究員是否稱職的“試金石”。
凡事利好茅台的背後,是看多中國。
全球知名投行摩根士丹利在其最新研報中表示,維持中國A股在亞太區(除日本外)的“增持”評級。高盛也重申了“增持中國股票”的觀點。
中國市場正經歷消費轉型升級,規模穩步增長,龍頭企業佔據較大市場份額並同時擁有穩定的淨資產收益率;其次,在全球供應鏈中,中國企業正在加速進入先進製造領域,包括智能手機、5G、新能源、電動汽車等。在未來三至五年內,這些行業將會蓬勃發展,也會比其他行業擁有更大的增長機會。
茅台,正是一個縮影。