Q1營收超預期 為何好未來仍滿足不了投資者“胃口”？_風聞

繼新東方之後，好未來於7月30日美股盤前公佈了其截至2020年5月31日的2021財年第一季度財報。眾所周知，今年疫情催生的線上紅利,使得教培市場上的各大選手們成功博得資本市場的更多關注，紛紛創下股價歷史新高。

作為在美股市值最高的中國教育公司好未來，可以説本身就有資本市場的“青睞”加持。二季度，隨着國內疫情的逐漸好轉，對於有線下業務佈局的好未來來講是一件好事。

不過，在財報公佈之前，好未來也曾上演了“自爆造假”的戲碼。在利好和利空因素的相互作用下，本季度財報質地究竟如何也備受外界關注。

我們先來看一下Q1財報的核心數據：

- 營收9.107億美元，同比增長35.2%，超出此前公司預期；此前，公司預期一季度收入8.75億美元至8.96億美元，同比增長30%-33%；但較上一季度的8.577億美元環比下跌21.49%；

- 季度內，由虧轉盈，歸屬於好未來的淨利潤為8170萬美元，上年同期歸屬於好未來的淨虧損為1620萬美元；

- 截至2020年5月31日，好未來現金、現金等價物和短期投資合計餘額為29.144億美元。

從以上財報的核心數據來看，好未來在保持營收同比增長的同時也扭轉了上個季度的虧損局面，算得上是一份還不錯的財報。不過，表現在資本市場卻並不友好，財報公佈後，盤前股價便開始上演下跌戲碼，一度跌超4%，開盤後股價直線下跌，截至當日美股收盤跌幅收窄至0.6%，報78美元。

                       圖源：雪球

不過儘管如此，好未來年內依然有62%的漲幅。近期，也不斷在TO B市場佈局，並將與騰訊雲聯合打造雙師直播課堂，在未來K12教育培訓TO B 廣闊的市場發展空間之下，這可能會是好未來未來加碼的重要板塊。

但國內教育領域戰場並不太平，前有新東方這樣的老牌龍頭，後有跟誰學等一眾後浪，擺在好未來面前的未來似乎也存在諸多變數。那麼，結合當前的行業概況，我們究竟該如何解讀好未來的這份最新財報？

學生總人數及教學中心持續增長       但水漲船高的營銷費用成發展隱患

二季度，由於學而思網校網校以及學而思培優的業績驅動，好未來的總學生人次(長期正價課) 從上年同期的約171.82萬增長72.1%到本季的約295.64萬；上個季度的總學生人次(長期正價課)為464.6萬,同比增長56.6%。從這一數據增長的變化來看，好未來的總學生人次數繼續保持了樂觀增長。

同時，在截至今年5月31日的一季度內，好未來在90個城市共設有936個教學中心，多於截至2020年2月29日設於70個城市的871個教學中心。而且從圖標上不難看出，好未來教學中心一直在加速擴張。

隨着國內疫情防控得力，線下教育機構正在逐步復課，這對於好未來繼續保持總學生人次的增長依然是利好的。不過，疫情的不確定性風險仍在，即便能復課也仍然是在國家允許的範圍內恢復相應的業務。短期來看，疫情對好未來線下業務的影響也仍然是一個值得關注的因素。

另外，疫情雖然推高了線上學生人數的高漲，但也有可能是把雙刃劍。當好未來面對蜂擁而至的線上生源時，勢必要花更高的成本去維護。財報顯示，本季度，好未來的營銷費用為2.19億美元，同比增長41%。

而實際上，好未來水漲船高的營銷費用卻正在成為其未來發展的一大隱患。相關財報顯示，2016財年到2020財年，好未來營銷費用由0.74億美元一路增加至8.53億美元，佔營業收入的比重由11.87%增加至26.05%。近三年的同比增速為92.14%、99.92%和76.20%，均顯著高於營收增速。

當然，可能有人會説本季度好未來已經成功實現扭虧為盈，但我們卻不能忽視，其經營利潤的同比下滑。財報顯示，一季度好未來的經營利潤相較於上年同期的0.485億美元同比下降26.8%至3550萬美元。經營利潤下滑的背後，實際上也透露了好未來在運營成本領域的過分透支。 

長期來看，好未來依然需要在平衡過高的營銷費用支出方面探索新的答案。

前浪後浪雙層夾擊      好未來營收增速恐難再現“黃金高增長”

本季度，好未來的營收同比增長35.2%至9.107億美元，僅看單個季度的增速這仍然是一個值得肯定的數據。不過，縱觀好未來近幾個季度的營收增速來看，其營收已經在逐步放緩，即便是沒有疫情干擾線下業務的因素在內，這也是好未來值得關注的地方。

2019財年Q1，好未來的營收同比增速超70%，同年Q4這一增速放緩至44.25%。2020財年Q1營收增速進一步放緩至44.25%，雖然在接下來的兩個季度分別實現了33.8%和47.2%的同比增速，但Q4的營收增速卻僅有18%。

在當前風起雲湧的教育市場，好未來的處境並不輕鬆。

雖説同期的新東方在營收和淨利潤上均處於下滑的狀態，但這很大一部分的原因是因為二者在業務上的差異導致的，新東方的核心戰場依然是線下教育，受疫情影響嚴重。且進入到本季度，隨着海外疫情的持續蔓延，海外各國考試取消、學校休學、海外出行受到限制，新東方海外相關業務也受到了較大影響。據悉，公司海外考試相關收入同比下降52%，嚴重拖累總營收。

但放大時間維度來看的話，不得不説，新東方一直維持着比較穩健的盈利能力。數據顯示，2018、2019和2020年淨利潤分別為3.5億、4.1億和4.8億美元，淨利潤率分別為14.4%、13.3%和13.5%，利潤率穩定。

反觀好未來近三年的盈利能力卻坐上了過山車。2020財年Non-GAAP下歸屬於股東淨利潤僅為774.8萬美元，遠低於2018和2019財年的2.5億和4.4億美元。某種程度上來講，並不穩定的淨利潤增長可能會讓市場覺得沒有足夠的安全感。

而除了新東方這樣的老牌巨頭，好未來還要面對後浪的夾擊。像跟誰學、猿輔導這些後起之秀紛紛在這一領域秀肌肉。值得一提的是，跟誰學在7月1日破千億元市值門檻之後持續向更高領地衝刺，目前股價報85.08美元，市值203.3億美元。

今年第一季度跟誰學實現營收12.98億元，同比增長近四倍，淨利潤達到1.48億元，同比增長了三倍多，去年跟誰學實現了2.26億元的淨利潤，較2018全年1965萬元的淨利潤，暴增了1050.3%。

此外，新的入局者還在不斷湧入。截至6月29日，以工商登記為準，2020年1-5月有超過2萬家相關企業註冊成立（全部企業狀態），平均每天新增140家在線教育相關企業。在市場前浪和後浪的夾擊之下，好未來已經很難重回曾經的高增長了。

不過，儘管如此，教育市場仍有巨大的成長空間，好未來也正在積極探索新的增量。

深度牽手騰訊雲打造直播課堂       好未來的TO B之路會誕生怎樣的增量？

就教育To B市場而言，疫情助推培訓業態升級，培訓機構紛紛探索新模式，讓B端市場需求迅速擴大。據《2020中國K12教育培訓TOB市場發展報告》，2019年，教育To B市場規模接近270億元，預計到2025年，整體市場規模將突破千億元，而直播教學將會是工具市場最大的子賽道。

圖源：中國經濟網

就好未來本身來講，近期，宣佈將向全行業開放教研雲系統，同時宣佈直播雲系統升級為3.0版本，瞄準K12 TO B市場，旗下的“未來魔法校”也將聯合騰訊雲打造雙視直播課堂。近年來，騰訊也在教育領域大舉佈局，在好未來深度牽手騰訊雲後，對雙方來説都是一個補齊短板、各揮所長的發力點。

而好未來首次對所有教師開放教研雲系統，這對於整個行業而言也可以説是一次革新。通過對直播雲等版本的升級，可以真實還原線下課堂，營造線上教學的儀式感。對線上教育市場來講，是一個完美的補充和升級。

隨着5G+AI時代的愈發迫近，這也會是線上教育的發展趨勢，甚至也有可能會是整個教育市場里程碑式的發展。

就好未來目前的佈局來看，它想做的不僅僅是一個教育機構，而是想進化成為教育行業的底層平台，彰顯了其想成為教育產業鏈裏關鍵一環、掌握教育行業的新型基礎設施的野心。

不過，這仍然是一條需要市場不斷驗證的道路。畢竟，就目前而言，TO C仍然是教育市場的主賽道，直播課堂離完全真正落地可能仍有一段不短的路程要走。另一方面，説到底，好未來最終瞄準的仍然是K12 TO B市場，而K12這樣一條黃金賽道已經雲集了領域內的眾多對手，比如新東方，跟誰學等，在未來直播課趨勢愈發明顯的狀況下，難保這些對手們也不會進一步加碼。

最終，好未來會在教育賽道會跑出一個怎樣的姿態，目前我們不得而知，但可以預測的是，左手持有TO C“學而思網校”，右手握有TO B“好未來開放平台”坐擁465億美元市值的好未來，其定位已經不僅僅只是將自己侷限在一家傳統意義上的教培機構，未來還是有可能迸出不一樣的火花的。

作者  高卉卉

本文來源：美股研究社，轉載請註明版權