恰到好處的剝離：搜狐略有遺憾，但期待價值重塑，不再被低估_風聞

文 / 美股頻道

出品 / 節點財經

兜兜轉轉，王小川和他的搜狗最終還是回到了騰訊的“懷抱”。

7月27日晚間，搜狗發佈公告稱，騰訊向公司發出初步非約束性收購要約，有意向全資收購搜狗，交易價格為9美元/ADS。同時指出，張朝陽把所有投票權用於支持本次交易，並且將其持有股權全部賣給騰訊，顯示出鐵板釘釘的支持態度。

隨後，搜狗CEO王小川在朋友圈發文，“感謝騰訊公司對搜狗公司價值以及技術能力、產品創新能力的認可。接下來會對相關事宜進行認真討論和衡量，讓搜狗能夠持續為用户創造更大的價值。”

圖片來源：王小川朋友圈截圖

資本市場，對這場收購也是格外歡喜。消息一出，搜狗股價大漲48%，市值攀至約32.6億美元，搜狐股價大漲39.96%，市值約6.1億美元，二者均迎來了自己一年中的高光時刻。

圖片來源：通達信

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十餘年陪伴與支持

搜狗最終“嫁”給了騰訊

2003年，從清華大學畢業的王小川正式加入搜狐，任高級技術經理。實際上，在此之前，王小川已經在搜狐兼職3年之久，算是一位不折不扣的“老員工”了。

加入搜狐的第一年，王小川就擔起重任，開始組建搜狐研發中心，目標為搜索引擎。2004年8月，搜狗搜索推出，2006年6月，搜狗輸入法發佈，2008年，搜狗瀏覽器面世。這三款產品不僅為搜狗贏得了數億用户，也成為迄今為止搜索行業津津樂道的追趕破局的成功模式。而憑藉這三款產品，搜狗也奠定了在行業內的地位，王小川本人則因在推動搜狐技術驅動文化中起到關鍵作用於2009年被任命為搜狐公司CTO。

縱觀搜狗的發展歷程，2010年是具有轉折意義的一年。

2010年，業務快速增長，實力不斷壯大的搜狗從最初搜狐旗下一個部門，分拆成為一家獨立公司，王小川任搜狗公司CEO。

但對外，基於上升期公司的特點，以及2010年穀歌撤退，國內搜索市場白熱化酣戰態勢下攻城掠池的需求，搜狗依然需要對外融資。

最初搜狗接洽的為競爭對手360，但由於雙方分歧，在長時間的談判後這起交易還是“黃了”。後來搜狗又找到了阿里，由阿里巴巴集團以及包括馬雲個人在內的戰略投資人對搜狗進行注資。不過，這場“聯姻”只維持了兩年，2012年7月2日，搜狐發佈公告稱，已回購阿里巴巴所持有的搜狗約10%的股份。

直到2013年，搜狗終於等到了那個對的人——騰訊。2013年9月，騰訊向搜狗注資4.48億美元，將旗下的騰訊搜搜業務和其他相關資產併入搜狗，交易完成後騰訊獲得搜狗攤薄後36.5%的股份，並在後續進行了持續增持。

騰訊入股後，從多個方面給予搜狗支持，包括微信、QQ、QQ瀏覽器、微信公眾號等在內的流量及資源支持，加上一直以來搜狐的呵護，搜狗以“搜索+輸入法+瀏覽”三駕馬車逐漸走上與百度差異化的內容搜索路線，並在2017年風光上市。

2017年11月，搜狗正式登陸美股市場，騰訊為第一大股東，持股比例45.37%，搜狐和張朝陽分別持股39.21%、9.58%。

回望過去十多年，能從一家初創互聯網公司奔赴納斯達克上市，王小川在開市之前的發言中首先表達了對張朝陽的感謝，“回想這14年，第一個感謝Charles，他是中國互聯網教父，離不開他的遠見和支持。”

第四次赴美敲鐘的張朝陽也難掩對搜狗團隊以及騰訊的讚賞之情，“把搜狗拆分，創造出來這樣一個實體，小川團隊他們有創業精神，一直保持創業文化，包括後來騰訊加盟，他們也有很大資源的提供，貢獻了搜狗到今天的成功。希望基於人工智能的技術，搜狗能降低人機溝通成本，重新定義搜索的概念。”

可以説，此次搜狐、騰訊、搜狗間的這筆三方交易，亦或搜狗“入贅”騰訊、騰訊“迎娶”搜狗，本就是水到渠成之事。但對老東家搜狐來説，也留有些許遺憾。

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一筆水到渠成的交易

搜狐略有遺憾

本次交易，騰訊給出的意向價格較上週五搜狗的收盤價高出56.5%，較搜狗近30個交易日的平均股價高出84.9%，是一份標準的溢價收購要約，照此計算，搜狐將獲得12億美元現金。

另一邊，在十餘年的陪伴和支持後，今朝分別，搜狐難免遺憾徐徐。2015年，張朝陽曾表示：“搜狗是與百度抗衡的重要理由”，失去搜狗意味着少了一羣數量龐大，活躍度較高的用户羣體，也失去了和百度抗衡的主體，可能會對搜狐的流量入口造成衝擊，再者，搜狗一直以來都是搜狐的營收主體，短時間內搜狐的營收會有所降低。

但無論如何，此時賣掉搜狗，張朝陽在時間點的拿捏上恰到好處。復甦期的搜狐需要資金，12億美元的現金有助於減輕財務壓力，優化集團財務結構，並對搜狐接下來的發展提供充足的“彈藥”。

數據來源：搜狗財報

張朝陽很看種現金流為正，曾表示扣除搜狗影響，搜狐2020年將實現盈利。至於為什麼要扣除搜狗，張朝陽解釋到，“搜狗現金流其實沒有問題，這麼多年還是賺了不少錢的，現在大概有10億美元趴在賬上，虧損一兩個季度對它沒有影響。但是對集團來説，集團現金流為正是非常重要的。”

對騰訊來説，搜狗2020年一季度平均日活躍用户數達4.8億，同比增長9%，在國內PC端和移動端的輸入法產品中均位列第一，日均語音請求量峯值達14億，規模優勢加持下，有助於強化自身搜索能力，通過構建搜索+信息流推薦的閉環效應，提升騰訊社交及騰訊廣告業務的競爭力，抗衡百度、頭條的競爭壓力。

另外，為了打破單一營收結構，拓展盈利渠道，2019年以來搜狗大力押注AI業務，相繼推出錄音筆、翻譯寶等多款AI語音智能硬件，但作為一項全新嘗試，實現商業化變現的道路註定坎坷，擁擠的賽道、高昂的時間成本、資金成本都是擺在眼前的挑戰。反倒是如果將其納入騰訊龐大的生態體系，跳出“賺多少錢”的衡量產品價值的方式，從協同的角度來看，不失為騰訊補足C端業務短板的一個好選擇。

比如，針對騰訊計劃收購搜狗一事，交銀國際發表研報稱，“搜狗搜索業務收入增長承壓，雙方已在業務多方達成合作，騰訊貢獻搜狗1/3流量，併入騰訊生態後與後者在搜索業務和AI語音領域有進一步協同，騰訊或為搜狗搜索流量變現注入新血，能夠有效調整搜狗收入結構。”

對搜狗來説，股權結構上，騰訊為單一最大股東；業務上，據搜狗上市時的招股書顯示，其38.2%的搜索流量來自騰訊。在騰訊的諸多產品中，搜狗搜索都是默認搜索引擎，雙方的默契度已形成。

藉助於騰訊的力量，搜狗不僅可以通過業務+流量整合打破“瀏覽器”業務天花板，同時強大的資本實力也可以支持搜狗在語音、視覺、翻譯、問答等領域獲得更多發展機遇,形成核心競爭力。

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助力搜狐價值重塑

期待不再被低估

作為曾經大名鼎鼎的四大門户網站之一，搜狐曾熠熠生輝，也曾黯淡失落，當下的搜狐正行進在復甦和價值重塑的道路上。

據財報數據顯示，2020年Q1搜狐實現營收4.36億美元，同比增長6%。非美國通用會計準則下，搜狐的淨虧損為1800萬美元，同比減虧65.38%。扣除搜狗公司淨利潤/淨虧損後，歸於搜狐公司的非美國通用會計準則淨虧損為800萬美元，去年同期淨虧損為5100萬美元，同比減虧84.31%。

數據來源：搜狐財報

截至2020年3月31日，搜狐擁有現金及現金等價物為15.3億美元，上年同期為15.1億美元。

另外，搜狐方面預計，2020年第二季度總收入在4.10億美元至4.45億美元之間，其中品牌廣告收入在3200萬美元至3700萬美元之間，較2020年第一季度增長25%至45%。同時，通過收入的增加及良好的成本控制，加上Q2暢遊貢獻，不包括搜狗公司淨利潤/淨虧損後，搜狐預期有望實現持續盈利。

可以説，搜狐已經從過去危險的虧損狀態，回到了安全地帶。

但在資本市場，業績持續復甦，手握充沛現金流的搜狐的待遇尚不如很多初創小公司。即便在騰訊的收購要約公佈後，搜狐股價大漲超過30%的情況下，搜狐的每股收益仍然為負，市值不到6億美元，連其現金儲備的一半都沒達到。

對於一家老牌互聯網企業來説，這個估值已遠遠低於公司的實際價值，也有悖於公司當初通過IPO的方式進入公開市場的初衷。張朝陽曾在多個公開場合都表示，搜狐的價值被華爾街嚴重低估。

在中概股頻繁私有化和迴歸潮迭起的背景下，搜狐何去何存？畢竟今年4月17日，搜狐暢遊成功私有化交易從美國退市，被外界譽為5年來最有想象力的私有化。花旗方面就表示：“暢遊私有化是明智的，將使兩家公司都獲益。在線遊戲表現良好，是最賺錢的業務線。從長期來看，我們認為搜狐股票的價值目前極具吸引力。”

賣掉搜狗後，搜狐將完全專注於自己的本業，加強新聞內容的品質，加碼創新視頻直播技術和視頻產品，進一步提升搜狐媒體及搜狐視頻的商業化能力；同時，依賴沉澱幾十年的實力與經驗，搜狐也在通過視頻、社交、直播帶貨等新流量不斷孵化新業務，拓展盈利空間。

對於未來，搜狐期望不再被低估。

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