復星國際：高槓杆率背後的資金博弈_風聞

中訪網財經（朱婷婷）7月27日，評級機構穆迪將復星國際有限公司(Fosun International Limited)的企業家族評級從"Ba2"下調至"Ba3"。

穆迪表示，評級下調是由於復星國際的債務槓桿率高且不斷增加；長期投資依賴短期資金；控股公司層面的利息覆蓋率低；信貸傳染風險不斷增加。

穆迪預計，由於未來12-18個月內復星國際在旅遊業和消費相關業務方面的關鍵投資現金流減少，信用質量下降，充滿挑戰的經濟和運營環境將給復星國際帶來的信貸傳染風險越來越大。

7月28日，復星在相關回復中表示，評級調降"過度悲觀"，一方面高估了復星所面臨的困難，另一方面又低估了復星"抗逆+抗疫+抗風險"的能力，以及其基本面和業務板塊結構所具備的韌性。

雖然復星國際一直保持良好的國內融資市場準入，以滿足其再融資需求，並持有大量可提供替代流動性的有價證券，但穆迪預計，動盪的金融市場環境將使復星國際的融資渠道和資產處置更具挑戰性。

另外，穆迪預計，由於未來12-18個月內復星國際在旅遊業和消費相關業務方面的關鍵投資現金流減少，信用質量下降，充滿挑戰的經濟和運營環境將給復星國際帶來的信貸傳染風險越來越大。

據復星官網介紹，復星國際創立於1992年，是一家從事金融、物業、鋼鐵及健康業務的香港投資控股公司，2007年在香港聯交所主板上市。

復星的全球幸福生態系統中，主要成員包括：健康生態--復星醫藥、國藥控股等；快樂生態--全球最大的休閒度假村集團；富足生態--葡萄牙最大保險公司Fidelidade、葡萄牙最大上市銀行等。

根據復星國際發佈的2019年報，復星國際總資產為7156.81億，總負債5347.57億元，淨資產1809.24億元，資產負債率為74.72%。實際上，自2014年以來，復星國際的財務槓桿水平就一直在70%以上。

據悉，在2020年1-3月的疫情期間，復星及下屬公司在公開市場成功發行了人民幣154.6億元的債券。除復星旅文CMBS外平均融資成本3.87%，為應對疫情提供了充足的財務保障。今年4月份，復星國際發佈2019年度業績報告顯示，公司去年總收入1429.8億元，同比增長31%；歸屬於母公司股東利潤148.0億元，同比增長10%。集團總債務佔總資本比率為53.5%

從控股公司層面來看，復星國際的流動性（（以調整後營運現金流(FFO)+利息）/利息覆蓋率衡量）很弱。穆迪預計，未來12-18個月內，該比率仍將遠低於1倍，因為其經常性收入（即主要來自基礎投資的股息）將不足以支付其利息和運營費用。

此外，復星國際嚴重依賴短期債務為其長期投資提供資金，其手頭現金不足以支付未來12個月到期的短期債務。雖然復星國際一直保持良好的國內融資市場準入，以滿足其再融資需求，並持有大量可提供替代流動性的有價證券，但穆迪預計，動盪的金融市場環境將使復星國際的融資渠道和資產處置更具挑戰性。

高負債壓力下，復星國際的短期和長期償債能力指標均發生不利變化，2019年其經營活動淨現金流動負債比和現金到期債務比兩項指標均已腰斬，利息保障倍數也由4.04倍下降至3.69倍。

在融資渠道方面，除了借款和發債，復星國際還有49次租賃融資，142次應收賬款融資，6次定增以及91次股權質押融資。

然而，2019年復星國際籌資性現金流淨額由淨流入轉為淨流出，大幅流出47.54億元，現金及現金等價物下降93.57億元，可以看出其融資環境惡化，融資渠道不暢。