人民幣國際化的戰略選擇_風聞

作者：文 | 陳平 來源： 2020-06-06

　◇給與中國有長期貿易伙伴關係的資源出口國提供人民幣貸款，或直接和夥伴國政府簽訂政府間協議，用人民幣國債幫資源出口國置換美元國債

◇人民幣要成為以實體經濟為基礎的國際信用貨幣，就要釘住一籃子大宗商品的價格，而非一籃子貨幣的匯率　　　　

新冠肺炎疫情重創全球經濟，以美國為首的多個西方國家相繼宣佈無限量化寬鬆，央行基礎利率降到零甚至是負利率。如果這一狀況持續時間較長，有可能大幅推高相關國家的通脹水平，導致美元等西方國家貨幣大幅貶值。這對中國目前持有1萬多億美元美國國債和3萬多億美元外匯儲備的資產安全帶來巨大風險。　　　　

依據美國商務部經濟分析局的數據，美國2019年第四季度的總資產是28.3萬億美元，總負債是39.3萬億美元，淨資產是負的11萬億美元。預計到2020年底，美聯儲印鈔和發債的規模會超過10萬億美元，美國總債務規模保守估計將超過50萬億美元，美國主導的金融體系前景堪憂。　　　　

美元霸權一直是美國實現全球霸權的重要支撐，破解美元在世界貿易和金融結算體系的霸權地位，是維護中國穩定發展的關鍵問題，中國對此必須做長遠的戰略考慮。　　　　

人民幣和美元脱鈎不能簡單為之　　

毫無疑問，人民幣需要逐漸擺脱美元的控制，但對於具體的操作，需要仔細斟酌。　　　　

一種聲音認為，中國應該直接拋售美元國債。但實際上這很難操作，而且將會加大中美金融摩擦的風險。是因為中國美元國債的存量太大，如果一次拋售美債的規模過大，可能使美元國債大幅貶值，中國會遭受損失。如果中國一點點減持美元國債，則過程拖得太長，緩不濟急，不足以應對可能出現的國際金融危險。所以，必須考慮其他方案。　　　　

另一種流行的聲音是建議開放資本賬户。問題在於，貿然開放資本賬户可能會導致國際投機資本大量湧入中國，沖垮中國的金融體系，洗劫中國的實體經濟。　　　　

這是因為，國際投機資本的規模遠超各國央行可以對沖和控制的規模。據國際清算銀行（BIS）的數據，2019年上半年世界金融衍生品的總規模是640萬億美元。單單外匯市場，每天的交易量就超過6萬億美元。中國按購買力平價計算的GDP，2018年是25萬億美元。中國的外匯儲備是3.2萬億美元，約為外匯市場日均交易額的一半，世界金融衍生品市場的0.5%。所以，中國是不是要走開放資本賬户的老路來推進人民幣國際化，值得商榷。　　　　

事實上，過去幾十年美國推行的金融自由化政策，給歐洲、日本、韓國、拉美和東南亞都造成了巨大損失，只有中國避免了金融危機。這主要是因為中國沒有開放資本賬户。如果中國貿然開放資本賬户，中國的外匯儲備可能很快消耗殆盡。　　　　

用人民幣國債置換美債　　　　

中國在不開放資本賬户的條件下，推進人民幣國際化的一個思路，是給與中國有長期貿易伙伴關係的資源出口國提供人民幣貸款，或直接和夥伴國政府簽訂政府間協議，用人民幣國債幫資源出口國置換美元國債，幫它們擺脱對美元的依賴。人民幣國債要和美元國債競爭，需創造三個條件：　　　　

第一，提供人民幣國債的是中國的政策銀行，例如國家開發銀行，而非看重短期利益的商業銀行，這樣才能保證人民幣國債的利率、價格和還款條件等比美元國債更有競爭力。　　　　

第二，為應對貿易伙伴國執政黨輪替的政治風險，雙邊商業合同要附帶長遠的互利條款，以避免協議受政府更迭的影響。例如，大宗商品還貸的價格要避免大起大落，可以採用分利的定價機制。假設大宗商品的交易價格以過去五年市價的移動平均為基準，雙方接受的合理利潤浮動區間為上下20%。當下一年度均價下跌超過20%時，受益的進口國將返還超額利潤的一半給受損的出口國；反之，價格上漲超過20%時，受益的出口國將返還超額利潤的一半給受損的進口國。　　　　

第三，事先管理中國的對外貸款風險，附加避險的還貸期權。如果人民幣國債的借貸國出現還貸困難，可以按預先簽署的協議實行債轉股。債轉股期間，中方股東派遣專家和技術顧問幫助借貸國企業改進管理，恢復出口能力。若干年後，如果該國企業扭虧為盈，可按事先簽署的條款由借貸國贖回股權，或增加所在國合資經營的股權。為建立中國國際合作的長期聲譽，中國可以提出經營權和分利權分置的優惠辦法。操作辦法是分置收入權和決策權。在企業債轉股期間，盈利分成所在國比例可以高於51%，但經營決策權債權國的比例可高於51%。這樣就能保證債轉股的企業能給所在國帶來穩定利潤和税收，有利於所在國穩定養廉。　　　

也可發行基礎國債　　

規模龐大且不斷完善的基礎設施，是中國的獨特優勢。人民幣國際化的另一個思路是中國利用這一優勢，發展基礎設施的人民幣國債市場。把中國有世界聲譽和穩定收入的基建網絡，包括電網、高鐵等納入其中，以這些基礎設施未來的收益為擔保，對外發行專項基礎國債。中國掌握基礎國債的定價權，只需利率略高於西方國債的基準利率，就能成為世界上信用最高、市場最大的“無風險國債”。中國自主決定國際市場的“無風險利率”，大量出售基礎國債給世界各國的主權基金和養老基金。中國也無需憂慮還本壓力，因為只需要發新債還舊債。中國政府的長期執政，就能保證中國基礎國債的信用評級高於西方國家的主權債務。西方國家的福利基金和新興國家的主權基金，一旦和中國旱澇保收的基礎國債掛鈎，比購買本國利率趨零或負利率的國債更為安全，老百姓更能實際分享和中國和平合作的紅利，有利於實現中國和西方國家的和平共處。　　　　

建立以一籃子大宗商品為錨的　　　　匯率穩定標準　　　　

目前世界各國浮動匯率的管理，都以一籃子貨幣的匯率為準。因為美元作為儲備貨幣的市場份額一家獨大，所以一籃子貨幣的參照系實質是在維護美元的霸主地位。　　　　

中國是世界上最大的商品出口國，也是世界上最大的能源、礦產和糧食進口國。所以，中國如果能聯合其他工業品出口大國和大宗商品出口國直接用非美元貨幣交易，人民幣匯率釘住一籃子大宗商品的價格，而非一籃子貨幣的匯率，就可以推進人民幣國際化。　　　　

具體而言，中國可以參照長期進口的能源、礦產、糧食的市場份額，制定中國匯率浮動管理的一籃子大宗商品的定價標準，保證中國和資源出口國之間的互利關係。中國可以聯合主要進口國（也是工業出口國）如日本、韓國和東南亞國家，發展類似的匯率管理聯盟，採用各方都可以接受的一籃子大宗商品的匯率管理標準。（作者為復旦大學中國研究院研究員）