華泰柏瑞沈雪峯，基金圈乘風破浪的姐姐_風聞

曲豔麗 | 文

20多年前，沈雪峯由上海至貴陽再輾轉向北，沿300公里崎嶇山路，夜半才抵達河谷底部的山坳。

一個女孩子，當時也不知道害怕，就這樣，沈雪峯成為業內第一批到達某酒鎮調研的研究員。

當時，某高端白酒甫一上市，非常灰頭土臉，四面楚歌，而它的對手是鋪天蓋地的廣告，銷售正盛，風頭無兩。瓶酒價格，國酒也只有對手的一半。

在公司呆了兩三天，足跡踏遍每一個生產工藝車間，經過深入瞭解其特殊的釀造生產過程，她被國酒那五年沉澱才出廠、越陳越香的特質所深深吸引，更堅定了自己對其長期價值和行業地位的判斷。

在她眼裏，這個有着濃厚文化積澱、第一美譽度的品牌，應當是白酒王者之尊，彼時只是明珠蒙塵。

回到上海之後，時任食品飲料研究員的沈雪峯寫下報告，結論簡單而有力：“建議重倉長線持有。”

後視鏡的角度，長期牛股的邏輯往往清晰。而前瞻性的佈局，卻需要戰略性的眼光。

沈雪峯當時的判斷主要基於兩點：

其一，產品本身是無可替代的好東西，市場低估了它的價值。

其二，改制上市是一個契機，反映了公司管理層的決心。

這構成了沈雪峯後來選股框架的雛形：價值、趨勢。

2001年，該高端白酒上市之際，營收、淨利潤不及對手的1/3，而在四年之後，實現反超。

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上世紀90年代至千禧年初，是A股鴻蒙時期。

尚在安徽國投的沈雪峯，懷揣着1995年出版的《Buffett:The Making of an American Capitalist》，週末坐一夜火車，從合肥趕到上海，去當時上海最大的基金公司應聘。

五輪筆試加面試之後，2000個應聘者中5人被錄取，沈雪峯成為之一。

沈雪峯想，也許那本《巴菲特傳》帶來了好運。也許彼時的她並沒有想到，巴菲特帶給她的，遠不止這一點好運。在後來漫長的投研生涯中，沈雪峯的投資理念受巴菲特影響巨大。

千禧年前後，炒股票還是坐莊、炒題材為主，正兒八經做基本面研究得並不多。沈雪峯記得，當時她所在的研究部共同研究一本海外寫投研體系的書《股市真規則》，當時的封面是玫紅色的。

回顧往昔，沈雪峯笑言，整個投資生涯對巴菲特都挺“中毒”的。

2003年是“五朵金花”(煤炭/汽車/電力/銀行/鋼鐵)的天下，看好高端白酒的沈雪峯卻一點不着急。

她豪邁地説：“你們在打平津戰役，我在淮海戰役，資金早晚要來這裏，我就在這兒等着。”

在部分中藥民族品牌尚未取得市場共識之前，沈雪峯就果斷買入，因為它們都是“國家級保密配方”，有着高高的護城河。

“巴菲特選的股票很多是消費品牌，其中最本質的邏輯是你手裏一定得有好東西，真正的好東西也許在短時間裏不為人知，但不會一直被埋沒。”沈雪峯認為。

當時，某中藥民族品牌的傳奇個人股東，發現前十大流通股中竟然有一隻公募基金，輾轉託人找到沈雪峯，問她怎麼發現的這麼冷門的股票。

“我很享受提前挖掘的成就感，市場還沒意識到而我卻認知到的。” 沈雪峯迴憶。

2009年，週期股大放異彩，有色、煤炭、家電、汽車等你方唱罷我登場。其實經濟結構已發生變化，“週期性板塊和成長股處於交替的尾聲”。

市場上的觀點漸漸分化，一種風格堅守傳統的週期股，以低PE為標準，而沈雪峯是另外一種，“視野應更多投向未來有巨大成長空間的行業”。

在她看來，成長是價值的一部分。

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沈雪峯非常偏愛帶有消費屬性的公司，食品飲料、醫藥等大消費板塊是她的核心配置。

她反覆用“十分精彩”一詞形容醫藥板塊。“有做創新藥的、有做CXO的、有做藥店的、有做原料藥的、有做抗腫瘤藥的、有做基因檢測的、有做新冠病毒檢測的、有做眼科的、有做口腔科的，很多個賽道，非常寬，各有各的精彩，互相不能替代，是挖掘長線牛股的好地方。”

二十餘年的投研積澱，讓她對大消費領域的個股如數家珍。一旦長期跟蹤的公司發生任何變化，她總能在最短的時間裏判斷其中利害。

“我們很清楚這些公司在行業裏的定位，當定位發生偏差的時候，市場將會糾錯，就好像內環平均房價10萬元，突然附近的房子才1萬元，你會覺得簡直不可想象。” 她説。

和十年前一樣，沈雪峯把品牌底藴看得很重要，好產品是一切的前提，營銷能力可以後補。她認為，如果一個消費品公司沒有品牌底藴，僅靠瘋狂的營銷策略，短期內業績有可能爆發，但長期還是會回落。

她的投資不拘泥靜態的指標。當有人按照PEG框架，市盈率與增速匹配，給她推算出不買的結論時，沈雪峯反問：“什麼叫競爭優勢？就是護城河，龍頭公司佔據了賽道中的領先位置。”

“找到了好東西，選擇在什麼時候買，主要看它未來有多少空間，現在我們不僅看市盈率，也看未來的市值空間。” 沈雪峯稱。

她以上海房價舉例，當均價1萬的時候，好地段是3萬一平，後來發現還是好地段漲得多，翻倍到6萬時，便宜的地段漲幅並沒有那麼大。

談及醫藥板塊當下的估值，“靜態來看目前的估值確實已經比較高，但如果某一變化打開了它的市值空間，使得盈利增長再次加速，那麼市盈率數字本身的意義就不大了。”

沈雪峯反覆強調，她追求的是成長的確定性、穩定性、持續性，價值即成長。

美股自1957年至2009年間，回報率最高的20只股票，有11只來自消費行業，6只來自醫藥行業。好的賽道往往孕育長期優秀的偉大企業。

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沈雪峯投資框架中的另一處特點是以靈活性見長。

她將自己的組合形容成一架飛機。飛機的主體要具備長期的穩定性，但市場的趨勢性熱點不斷變化，她會階段性地增加處於景氣上升拐點板塊的配置，就像飛機的兩翼。

“再看好的股票和行業，也會有調整的時候，所以行業配置的視野一定要寬闊。” 沈雪峯稱。

她能力全面，既能把握”價值”，又能把握”趨勢”。

沈雪峯笑道，有人説趨勢就像愛情，當它來的時候，你就知道了。趨勢很重要，且趨勢不是一個投機的詞，用它代表成長性很形象。

公司的拐點從最好變成最壞，或者最壞變成最好的階段，都會出現大的機會或者大的傷害，就是果斷參與或者回避之時。

這種對趨勢判斷和抉擇的底氣，基於沈雪峯對市場全面閲讀的大局觀，也源於她二十多年來不斷試錯和完善的實戰經驗。

她強調，應對比預測重要，要保持倉位的彈性，這意味着要有動態調整倉位的比例、行業的比例、個股的比例的意識。

“就像打拳擊，別人給你一擊，你不能站在原地一動不動，生生捱打。我的組合會保持一定的彈性，就像拳擊運動員在比賽中的步伐一直在跳動。市場系統性風險來臨時就像是對方即將揮過來的那一拳，要果斷調倉切換成防守狀態，而防過系統性風險這一拳之後，面對機會選擇出擊的時刻也一定要快、準、狠。”

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沈雪峯眼神明亮而且犀利，自帶大女主氣場。聽她講投資，是一件非常愉快的事情。

基金經理是一個極其殘酷的職業，淘汰率非常高，早生華髮者比比皆是。女性身處其中，需要平衡事業與家庭，超過20年依然能屹立潮頭，沈雪峯絕對擔得上“乘風破浪的姐姐”這個稱號。

20多年間沈雪峯在公募和專户領域都取得了傲人的戰績，除了多年的辛勤和堅持，也源於她超強的信息把控能力。

“大到市場的系統性風險，小到一個行業的機會，其實還沒拿到詳盡數據，但是我知道它要來了。” 她描述。

沈雪峯解釋這種感覺，就是“我們天天都在前線打仗，當然能感受到，春江水暖鴨先知。”信息量層面大家都差不多的情況下，是否能敏鋭地捕獲到投資機會，考驗積澱，也考驗天賦。

“那投資行業的天賦到底是什麼？”

沈雪峯想了一會兒，説：“悟性。”

對於基金經理這個職業，名校、勤奮都是必要非充分條件。所謂的“投資天賦”，大概就是在複雜的世界中提煉出最本質的東西，可能是眼光、可能是思維。

舉個例子，當研究員同時向基金經理介紹5只股票，基金經理能迅速判斷其中哪些最有潛力。當聽完某位上市公司董事長的電話會議，基金經理能馬上判斷風格、感知亮點。

在一個信息量巨大的市場裏，如何快速抓住有效信息、屏蔽噪音，大概是基金經理最重要的能力之一。

在採訪的前一天，沈雪峯在深夜回家的路上，聽着賣方的電話會議，言語之間，她就意識到這是一隻好股票。

後來，沈雪峯解釋道：“其實我心裏有一杆秤，熟能生巧。日積月累之下，對這些行業都很清楚，家電、有色、煤炭、鋼鐵、保險、銀行、醫藥處於什麼位置，大家排排坐，不能亂坐。”

投資之外，沈雪峯也不太喜歡條條框框的限制，演講不要稿子、路演不要PPT。她的現場演講能力一流，內容生動、見招拆招。一場下來，在場聽眾常常意猶未盡。

這大概就是武俠小説裏常説的高手境界，無招勝有招。

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基金圈的兩隻明星基金：華安寶利配置混合、華泰柏瑞價值增長混合，都是沈雪峯戰鬥過的地方。

華安寶利配置混合，前後拿過九座金牛獎，全市場次數最多。沈雪峯任職期間自2008年10月至2010年4月，任職回報61.68%，連奪兩座金牛獎(數據來源：wind)。

華泰柏瑞價值增長混合，近十年回報在同類排名第一，年化回報超過20%(數據來源：銀河證券，截至2020/7/31)。沈雪峯任職期間自2013年2月至2015年6月，任職回報158.11%(數據來源：wind)。

2015年6月之後，沈雪峯轉身基金專户，專户業績不允許公開宣傳。沈雪峯逐漸淡出公眾視野。雖然“深山人未知”，但是業績依然精彩。

2018年，她以極低的倉位避開了大的系統性風險，2019年初，又及時加倉，轉守為攻。憑藉出色的絕對收益表現及突出的回撤控制能力，她獲得了機構投資人的高度認可，實現管理產品業績與規模的良性循環。

這個夏天，沈雪峯帶着新品華泰柏瑞品質優選混合型基金重回公募賽道。中基協官網稱，自2020年5月，公募基金經理和專户投資經理可互相兼任。這位久經考驗的金牛名將，終於可以為更多的投資者管理資產。

股海二十年，沈雪峯身邊的同行起起落落，有些人成為高管，也有些人像流星一樣閃耀又墜落，而她依然堅持在投資的第一線。

在和沈雪峯的交流中，感受到的不只是這份真誠，更難得地，是她至今依然對投資的熱情和享受。投資於她而言是一件很有趣的事。

“做任何行業，如果二三十年只做一件事，最後應該能做好。複利不只是投資，做人也是同樣的道理。” 沈雪峯説。

榜樣的力量是無窮的，巴菲特投資生涯的飆升始於40-50歲。乘風破浪的姐姐沈雪峯，在千錘百煉之後，內心意志強大，“浮躁的心態已經去除得差不多”。

她説：“現在就是我做投資最好的年紀。”

「信息僅供參考，基金投資需謹慎」