“硬”度持續衰減的思科，能否憑“軟”性重奪一片天？_風聞

8月12日美股盤後，國際著名網絡解決方案提供商——思科（Cisco）發佈了2020財年第四季度業績報告。截止美股當日收盤，思科每股報48.10美元，目前總市值為2030.92億美元。

此次財報公佈的核心數據表現如下：

-季度營收為122億美元，分析師預期120.9億美元，與去年同期的XX億美元相比，同比下降9%；

-淨利潤表現為26.36億美元，相較於去年的22.06億美元，同比上漲19.5%；

-GAAP每股收益0.62美元，同比增長22%；非GAAP每股0.8美元，市場預期為0.74美元，收益同比下降4%。

思科曾經引領了整個互聯網的發展，甚至可以在一定程度上來説，沒有思科就沒有今天的互聯網。但隨着時代的發展，思科已經不再像以前那樣能夠主宰互聯網的發展了，自身也已經經歷了多次危機。繼錢伯斯下台後，繼任者查克·羅賓斯加速了思科的轉型之路。面對思科交出的這份最新成績單，我們又該如何去看待呢？

四季度營收下降，硬件產品銷售額滑坡成“禍水”

Q4季度營收在Q3財季的基礎上繼續呈現下滑態勢，這或許並非意外。在此前第三季度財報的業績指引中，高層對Q4的業績展望是總營收同比下滑8.5%至11%，而三季度營收下滑幅度為8%。Q4季度營收的再度下滑，印證了思科公司高層此前的預測，但這似乎並不是好的訊號。

在此次財報發佈的數據中，美股研究社將數據對比後發現，四季度總營收的下滑在很大程度上要歸因於其硬件產品收入的下滑。此季度，基礎設施平台（為企業提供硬件技術設施）的銷售額為66.26億美元，同比下降16%

思科公司是數據中心交換機市場的主導廠商，其主營業務為企業端提供硬件電信設備和網絡解決方案。可以説，基礎設施平台部門的業績對其總體營收的影響頗大，而財報數據也顯示，四季度，該部門營收佔總營收的比重約為54.3%。硬件銷售收入下降16%，牽連季度總營收下降9%。

而實際上，從更長的時間段來考察，思科公司硬件產品收入的下滑並非近期才發生，在近兩三年時間裏，相關的銷售數據就一直不算亮眼。

（圖源：美股研究社）

美股研究社通過分析認為，連續下滑的硬件產品銷售額與大多數企業的“雲轉型”密切相關。隨着大多數企業把支出投入給了雲基礎設施廠商，使得硬件支出放緩，“企業上雲”有效地降低了運營成本，同時也使得企業數據存儲變得更為安全、可靠。然而，這對於依靠企業硬件網絡服務起家的思科公司而言，無疑相當於一個“噩耗”。

不過，也要看到的是，雖然企業硬件銷售額下滑，但是這仍然是思科目前的主營業務，佔據思科總營收的半壁江山。在路由器以及企業硬件領域，至少是在北美市場，思科仍居於頭部地位，壟斷了大部分市場份額。憑藉此也為思科帶來了較為良好的現金流表現和較低的資產負債率，為其今後的可持續發展提供了足夠的韌性。

持續加碼軟件業務，轉型陣痛期“勁敵”不少

差強人意的硬件銷售業務，對於思科而言，轉型——既是形勢所迫，又是生存所需。

思科在軟件業務方面的投入已有時日，其付出也已經得到回報。據四季度的財報數據顯示：該部分銷售業績為13.57億美元，相較於去年同期的14.87億美元，雖同比下降8.7%，但從業務營收貢獻率上來説，2019年Q4軟件業務營收佔該季度總營收的11.07%，而此季度這一比值為20.47%。

軟件業務營收貢獻率的提高，對於正在謀求轉型的思科而言無疑是可喜可賀的，也是思科此次財報數據中的最大亮點，展示出這家互聯網元老公司在面對新技術浪潮席捲下積極轉型的決心和魄力。思科首席財務官凱利·克萊默（Kelly Kramer）在第四季度財報會議上表示：“ 儘管面臨非常嚴峻的市場環境，但仍獲得了可觀的利潤，軟件訂閲服務佔軟件收入的78%，這反映了我們軟件和服務產品組合的實力，同時也看到了創新投資的回報。”

然而，在軟件相關業務營收額增長的背後，思科恐怕也面臨不小的挑戰。美股研究社認為，在思科準備發力的企業雲計算和數據中心賽道，不少科技巨頭也正在“虎視眈眈”，為爭取足夠的市場份額而暗自較力。

亞馬遜就“先人一步”——早於2006年就開始佈局雲服務，以Web的形式向企業提供IT基礎設施服務，其AWS雲服務業務已成為亞馬遜利潤核心來源，並佔據全球雲服務市場三分之一的份額。

緊隨其後的是微軟，其雲服務Azure是AWS最大的競爭對手，依據Cannlys數據顯示：Azure營收規模由2018年110億美元已經增長至181億美元，佔全球16.9%市場份額，僅次於亞馬遜AWS。

除了微軟、亞馬遜等傳統競爭對手之外，在其雄踞的傳統北美市場，目前思科的勁敵名單上又多了一位後來居上者——英偉達（Nvidia）。

今年5月，英偉達接連收購兩家企業——Mellanox和Cumulus，完成收購後英偉達將從芯片製造商成長為提供完整AI應用的基礎架構提供商，將能夠為AWS、微軟、谷歌等雲巨頭運營超大規模雲基礎設施提供更廣泛的組件，而這也正是思科正在持續加碼的轉型業務。

美股研究社認為，從短期來看，英偉達在完成Mellanox和Cumulus的整合前，還需要一些時間來提升其整體解決方案的成熟度，才能與思科展開正面交鋒。在產業鏈的完整度和成熟度上，目前的思科相較於以芯片製造起家的英偉達而言，還是佔據相當優勢地位。

從此次公佈的財務數據上來看，思科目前的軟件服務還未成為公司的主要來源，仍遠低於硬件產品業務營收額；此外，在發展雲服務這條賽道上，前有豺狼，後有虎豹，思科的轉型之路，絕不輕鬆。

整體業績低迷，未來股票價值幾何？

結合四季度的整體財務數據來分析，雖然軟件服務相關業務呈現較好的發展態勢，但是縱向比較發現，整體的業績仍是較為低迷的。

（圖源：美股研究社）

從歷史總市值來看，思科目前的總市值約為2000億美元左右，而在巔峯時期其總市值達到4440億美元，僅次於通用電氣的5050億美元和英特爾的4460億美元，並且還超過彼時微軟的3580億美元。

而此時微軟、亞馬遜的市值已達近1.60萬億美元；大洋彼岸的華為近年來也持續發力，成為思科發展道路上的強大對手。那麼，對於這家業績低迷但仍具有較強競爭力的美國老牌科技公司，我們又該如何去看待其股票價值呢？

首先，從市盈率上來看，目前思科的市盈率為17.35倍，略高於行業平均的15.31倍，這是否意味着思科的股價的估值存在泡沫呢？

美股研究社認為，思科四季度財報公佈的數據顯示：毛利率水平約為64%，遠高於44%的行業平均水平。財報中也顯示：按照GAAP原則，總毛利率，產品毛利率和服務毛利率分別為64.9％，63.7％和67.7％，而上年同期分別為63.1％，62.0％和66.3％ 2019財年第三季度。

這説明思科現階段盈利能力依舊是不錯的，再加之其較為穩定的現金流表現，目前較高的市盈率也還算處於合理範圍之內。

其次，從股息上來考量，思科現在的股息約為3%左右，這個股息在目前經濟大形勢不景氣的情況下還算是較為強勁。而從長期來看，思科已經連續八年增加股息，在過去的五年裏其股息年化增長率超過13%。整體而言，思科股票的投資價值還算是比較高。

總結：綜合而言，思科在目前的競爭格局中似乎並未佔據太多的優勢——硬件產品收入在同比下滑，軟件市場競爭賽道亦越發擁擠和激烈。但曾經雄踞北美乃至全球路由器市場的巨頭——思科，也不是容易被打倒的，依舊擁有強勁的毛利率和現金流表現，同時也在積極地尋求轉型。未來如何，美股研究社也將持續跟進。

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