貝殼上市左暉身家大漲760億人民幣，站在背後的包凡成為最大贏家_風聞

文 / 美股頻道

出品 / 節點財經

北京時間8月13日晚間，貝殼集團正式登陸紐交所，股票代碼為BEKE，開盤價報35美元，較發行價大漲75%。截至美股收盤，貝殼集團報37.44美元，較發行價大漲87.20%，市值達422.13億美元。

招股書顯示，2019年貝殼集團總交易額（GTV）為2.128萬億元人民幣，促進了超過220萬筆住房交易，是中國最大的住房交易和服務平台。2020年上半年，貝殼集團GTV達成了1.33萬億元，同比增長49.4%。

此次貝殼集團發售1.06億股ADS，發行價定為20美元/ADS，高於此前公佈的價格區間上限。貝殼集團將籌集21.2億美元，這是自2018年3月愛奇藝在美國上市以來，中國公司在美國最大規模的IPO。

而成功上市的背後，前期參與投資貝殼的機構們可謂回報滿滿，其中尤以既是聯席主承銷商又是早期投資方的華興資本受益最大。

據瞭解，華興資本旗下華興新經濟基金參與了鏈家（貝殼前身）的多輪融資。從股權架構上來看，華興資本董事長包凡持股達到3.8%，是公司第五大股東。

包凡本人也在多處場合表達出對貝殼找房的欣賞和信任，他曾談到，貝殼找房是這五年以來自己所知道的產業互聯網領域內最成功的案例之一，它真正從線下開始改造整個行業，“我們肯定賭它贏”。

不過上市立即大漲的高光背後，貝殼模式仍存在不少質疑的聲音。

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堅持、創新與爭議

縱觀貝殼找房的上市之路，可以説經歷了最初的堅守，實現了模式的創新，也遭受了行業的質疑。

早在2014年，鏈家在體系內開始快速推動互聯網化，到了2018年4月，由鏈家網升級而來的貝殼找房上線。與鏈家的垂直自營模式不同，貝殼的定位是一個全新的互聯網地產平台，吸引更多類似鏈家的經紀公司入駐。

在打破傳統租售生意的邏輯下，貝殼的使命是進行一場自下而上的互聯網改造。鏈家董事長左暉的期望是通過號召各經紀品牌開放資源，破除行業痼疾，打通住房相關的所有鏈條和環節。

用左暉的話來説，“我們在做一個球場，希望在這裏踢球越來越多，大家踢球的規則越來越好。我們的利益其實在市場的利益上。一個公平公正的協議和規則對貝殼平台的利益是最大化的。”

從互聯網信息平台的維度看，鏈家系可謂趕了個晚集。為此，左暉不遺餘力地調轉火力助攻貝殼平台，線上線下全方位推廣，先後多名互聯網背景的高管加盟，做最大資源的傾斜，並將十大職能部門劃歸貝殼。

而貝殼也不負眾望，一經上線便推出了重磅創新產品——ACN經紀合作網絡，這一網絡的出現改變了房地產經紀機構和經紀人的作業方式。

按照ACN網絡的規則，貝殼與品牌方按照一定比例扣收門店的業績佣金，剩餘部分由包括門店、房源錄入人、客源成交人等各方角色共同分享。本質上講，就是通過SaaS技術打破整個房產經紀鏈條上的信息孤島，讓房源、客户和經紀人實現無縫對接。

依靠這種顛覆性的模式創新，貝殼完成了居住服務產業的重構，並快速向全國擴大。招股書數據顯示，截至2020年6月，貝殼找房平台已經進駐了全國103個城市，連接了265個新經紀品牌的超過45.6萬經紀人和4.2萬家經紀門店。

數據來源：招股書

多線並進讓貝殼的成本出現明顯升高。2017年-2019年，貝殼的收入成本為207.2、217.8、247.1億元。根據招股書顯示，貝殼的成本佔比最大的為佣金及內部補償費用，指的是向協助完成交易的其他機構及渠道支付的佣金，以及向中介及銷售人員支付的交易提成。2017-2019年房產銷售的佣金分別為156.6、157.7、194.4億元。

數據來源：招股書

業績方面，2017年至2019年，貝殼找房的營業收入分別為255、286、460億元；同期淨虧損為5.38、4.28、21.8億元，三年間累計虧損超31億元也讓其盈利模式受到不少投資者質疑。

從目前貝殼APP的功能佈局來看，貝殼找房相當於一個B2B平台，其主要的用户是房產經紀人與終端的購房者，但與其它B2B也有所不同的是，貝殼找房仍屬於鏈家體系。對此，業內普遍的聲音認為，貝殼找房的商業模式存在悖論，既做平台又做線下自主品牌，有着明顯的利益衝突。

事實上，行業內對貝殼找房的商業模式早已極為不滿。這其中，以姚勁波為首的58系與貝殼的對抗更為直接，也更為激進。在姚勁波看來，貝殼倡導的“開放平台”以及價值邏輯更像是“既做運動員，又做裁判員”。他將貝殼視為封閉的蘋果系統，稱58同城是開放的安卓。

2018年6月，58集團攜手中原地產、我愛我家、21世紀不動產中國、中原地產等召開全行業“真房源”誓師大會，組成“不動產聯盟”，這也被外界解讀為“圍剿鏈家聯盟”。在此之後，兩大陣營圍繞着“真房源”“開放平台”等方面展開了一系列的競爭，成為業內最為關注的話題。

姚勁波朋友圈截圖

貝殼上市當天，姚勁波在朋友圈寫道，“今天貝殼上市，向左暉總表示祝賀。但負責任的講我們相信開放平台Android會大於封閉，58安居客退市後會全方位進入/賦能產業！”言外之意，58同城和旗下安居客才是全行業的“中立平台”，可謂火藥味十足。

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豪華股東陣營

華興資本或成大贏家

藉助鏈家體系多年的經驗積累，貝殼得以在幾年間迅速發展壯大。而除了經驗優勢，強大的融資能力，也一路助推貝殼上市。

資料顯示2016年4月，鏈家（後改名貝殼）的B輪及B+輪融資從華興資本旗下的華興新經濟基金獲得融資60億元。2017年1月，鏈家完成C輪融資，華興新經濟基金繼續跟投。

2018年4月，貝殼找房上線運營後，左暉將原投資方在鏈家的股份通過協議平移到貝殼找房。此後，貝殼又在2019年的D輪融資中籌集到了超過12億美元的資金，華興資本再次跟投。彼時貝殼找房的估值已經超過百億美元。

在IPO之前，貝殼創始人兼董事長左暉個人持股比例為28.9%，為第一大股東；機構投資者中，騰訊是最大的外部投資者，持股比例達12.3%；另外，軟銀持股比例為10.2%，高瓴資本持股比例為5.3%，華興資本董事長包凡持股比例為3.8%。

IPO後左暉持股26.2%，若按昨日收盤時貝殼422.13億美元市值計算，對應身價約為110億美元（摺合約767億人民幣）。包凡所持股份價值約為16億美元（摺合約111億人民幣）。

貝殼敲鐘當日，包凡發信《致敬貝殼，做難而正確的事——寫在貝殼找房上市之際》，恭喜貝殼順利登陸資本市場。包凡在信中稱，作為貝殼最堅定的戰友，華興有幸能得到公司始終不渝的信任，成為唯一一家為貝殼提供從投資到投行“跨鏈條式金融服務”的機構。回望過去，華興與貝殼和衷共濟的過往歷歷在目。

除了投資，華興資本還是本次貝殼IPO的聯席主承銷商中唯一一家國內投行，深度參與了貝殼上市運作。可以説是貝殼這次上市背後的大贏家之一。

IPO只是階段，並不是目的。基於貝殼已形成的護城河，包凡對貝殼的期望是“居住類的亞馬遜”“未來凡是與居住相關的需求，都能夠在貝殼得到滿足”。

提及貝殼可以想象的規模，包凡表示，目前房地產市場是僅次於電商的一個垂直領域，如果再將相關的家裝與金融業務考慮在內，市場規模並不是真正的問題，問題的核心是鏈家在貝殼這塊蛋糕中能夠切多少。

據瞭解，在投資貝殼找房之前，華興新經濟基金先後在“衣、食、住、行”領域，投資了美團點評、滴滴出行、自如等企業。在賽道選擇上，包凡曾在公開演講時表示，華興有三點標準。首先，產業規模要足夠大，至少是上千億的規模。第二，鏈條比較長，存在低效的環節，且有很多錯配的現象。第三，很重要的一點在於上下游環節玩家相對分散，如果頭部企業市場佔比低於20%，這個行業裏面應該還有機會。

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