恆瑞醫藥2020年半年報解讀：“藥中茅台”的成長邏輯_風聞

疫情之下，醫藥板塊成為各路資本重倉的標的！

基於人口老齡化趨勢日益凸顯，越來越多的人開始擼起袖子研究醫藥股，作為醫藥行業龍頭的恆瑞醫藥（SH.600276）更是備受矚目。

8月1日，恆瑞醫藥發佈了2020年度半年報。

營業收入113.09億元，同比增長12.79%；

歸母淨利潤26.62億元，同比增長10.34%。

賬上現金充足，經營性現金流淨額33.77億元，同比增長132.47%；總資產296.77億元，總負債29.65億元，資產負債率僅為10%。

來源：恆瑞醫藥2020年半年報

財務狀況健康，從歷史數據來看，成長性一如既往的高速、穩妥。

漂亮的財務數據背後是賽道和護城河的雙重加持——成長中的醫藥行業和強大的研發能力。

醫藥是剛需，行業週期性弱，隨着社會老齡化趨勢的進一步加劇，市場對醫藥產品的需求不斷增加，醫藥行業市場前景廣闊。

作為醫藥龍頭的恆瑞醫藥在抗腫瘤藥、手術麻醉用藥、造影劑、重大疾病用藥等領域長年深耕，不斷加大研發投入力度，形成了強大的技術壁壘。

近百倍的估值反映了市場對恆瑞醫藥的肯定。

公司是好公司，作為股票，恆瑞醫藥是否貴了些？

財務狀況健康，成長性良好

恆瑞醫藥的2020年半年報是一份漂亮的成績單。

今年上半年，恆瑞醫藥盈利狀況良好。

營業收入113.09億元，同比增長12.79%；

歸母淨利潤26.62億元，同比增長10.34%；

每股收益0.5元/股，同比增長11.11%。

雖然增速較以往有所放緩，但在上半年疫情的影響下還能保持穩定盈利，實屬不易。

從資金面上看，恆瑞的賬上現金充足。

經營活動產生的現金流量淨額33.77億元，同比增長132.47%；

投資活動產生的現金流量淨額21.49億元；

貨幣資金餘額達到95.63億元；

交易性金融資產餘額達到58.43億元；

廣義貨幣資金餘額154.06億元。

以及，恆瑞的資產結構分配合理。截至2020年上半年，恆瑞醫藥總資產296.77億元，總負債29.65億元，資產負債率僅為10%，基本沒有償債壓力。

另外，據財報披露，恆瑞醫藥既沒有有息負債，也沒有商譽，説明公司沒有借款，盈利靠的是內生驅動力。

這樣的財務狀況可以説是很健康了。

來源：恆瑞醫藥2020年半年報

事實上，這些年來，恆瑞醫藥一直保持良好的成長性。

多年來：

恆瑞醫藥總資產的同比增長率一直保持在20%以上，擴張能力強大；

年營收增速穩定在25%上下，毛利率保持在85%以上，ROE維持在20%以上，盈利水平可觀；

資產負債率穩定在10%左右，固定資產保持在20%以下，財務狀況穩定、健康。

上市不到20年時間，恆瑞醫藥實現了47倍的營收增長、80倍的淨利潤增長。

優秀的業績讓公司得到了資本市場的青睞。

在過去8年內，恆瑞醫藥股價漲了15倍，總市值突破5000億元。

醫藥龍頭的成長邏輯

百因必有果。選對賽道是恆瑞醫藥成功的首要因素。

醫藥是消費的剛需，且具有週期性弱的特點。

隨着人民生活水平提高、人口老齡化程度不斷加深，市場對醫藥產品的質和量的需求不斷加碼，醫藥企業可創新、可盈利的空間十分巨大，而且這種成長性具有穩定性。

國家統計局數據顯示，2020年1-6月，醫藥製造業規模以上企業實現營業收入約11093.9億元，實現利潤總額約1586.0億元，同比增長2.1%。

據IQVIA預測，到2023年，全球藥品支出將超過1.5萬億美元，作為全球第二大醫藥市場的中國，每年藥品支出總量增速將維持在3%-6%之間。

可以預見，未來醫藥產品的市場還將不斷擴大，行業龍頭的恆瑞醫藥體量也會水漲船高。

作為一家企業，恆瑞醫藥能夠成長為行業龍頭，關鍵在於擁有寬闊的護城河。

恆瑞醫藥的主營業務涉及藥品研發、生產和銷售，主要產品涵蓋了抗腫瘤藥、手術麻醉類用藥、特殊輸液、造影劑、心血管藥等眾多領域。

來源：恆瑞醫藥2020年半年報

目前，恆瑞醫藥的仿製藥收入佔比85%以上，但是，恆瑞深耕抗腫瘤藥、手術麻醉用藥、造影劑、重大疾病用藥等領域，形成了豐富的產品研發管線，創新藥已經獨樹一幟，研發能力不容小覷。

且研發能力是恆瑞醫藥最強大的護城河。

2020年上半年：

公司取得創新藥製劑生產批件3個

仿製藥製劑生產批件1個

取得創新藥臨牀批件37個

取得3個品種的一致性評價批件

完成2種產品的一致性評價申報工作

提交國內新申請專利78件

提交國際PCT新申請39件

獲得國內授權24件

獲得國外授權49件

幾年來，公司先後承擔了44項“國家重大新藥創制”專項項目、23項國家級重點新產品項目及數十項省級科技項目，公司先後申請了952項發明專利，其中374項國際專利申請，創新藥艾瑞昔布、阿帕替尼、硫培非格司亭、吡咯替尼、卡瑞利珠單抗和甲苯磺酸瑞馬唑侖已獲批上市。

來源：恆瑞醫藥2020年半年報

創新藥護城河的形成源於持續不斷的研發投入。

注重研發一直是恆瑞醫藥的傳統，公司每年對研發的投入佔銷售收入10%以上。近年來，公司對研發的投入更是有增無減。

從2013年的5.6億元到2019年的39億元，複合增長率高達38.2%。

今年上半年研發費用投入18.63億元，同比增長25.56%，研發投入佔銷售收入的比重高達16.48%。

來源：恆瑞醫藥2020年半年報

好賽道和強大護城河的組合使恆瑞醫藥成為行業龍頭，健康的財務狀況和穩健的成長態勢更是使恆瑞醫藥成為眾多投資人心目中的“白馬王子”。

但是，話説回來，當前市場給出近百倍的PE，是否太貴了？

這隻股票未來還有多少增值空間？

當前估值是否太高？

不可否認，疫情的影響抬高了醫藥板塊的價格，這意味着公司未來幾年的紅利可能被提前透支。

近年來，恆瑞醫藥平均估值徘徊在50倍上下，當前估值已經近百倍，處在歷史高位，遠遠偏離“正常”軌道。

加上近年來行賄醜聞、高管離職套現等負面輿論時有出現，認為其估值過高的投資者大有人在。

但是，醫藥股的“錢途”不能唯PE是論，公司的成長性才是投資的第一要義。

當前，國內創新藥行業處在高速發展階段，行業龍頭企業比其他藥企擁有更多機會。

創新藥的研發是一個漫長而又充滿風險的過程，需要15到20年左右的研發時間，需要投入大約8至10億美元的研發費用。

而從出品到推廣使用又是另一個故事了。

恆瑞同時擁有強大的創新藥研發管線和經驗豐富的銷售團隊，這是同行其他企業短時間內很難成功複製的硬件基礎。

而前期投入的多少，某種意義上又決定了成功的概率。

一旦研發成功、順利推廣，又能為企業帶來源源不斷的收益，使得盈利水平突破估值的天花板。

當然，投資有風險，研發有成敗，恆瑞醫藥的業績和股價是否還會繼續給力，還要看其之後的實力和運氣了。