Q2營收同增93.4%，手持三把“利劍”的Sea能否劍指千億市值？_風聞
美股研究社-2020-08-19 17:57
Q2營收同增93.4%，手持三把“利劍”的Sea能否劍指千億市值？
8月18日美股盤前，東南亞小巨頭Sea Limited(NYSE:SE)發佈了截至6月30日的2020年第二季度業績報告。財報發佈後，週二收盤股價上漲8.71%，報145.98美元。就市場反應來看，大多數投資者也對這份財報表現持積極態度。
以下為近期關鍵數據表現：
Sea的業務分為三個板塊：遊戲、電商、移動支付，類似於阿里和騰訊在東南亞的結合。第一季度，全球絕大多數企業都面臨着業績縮水，但Sea依然保持着高增速。而具體到第二季度財報，仍然能發現諸多亮點得以延續，但同時也伴隨着一些隱憂。
用户增長穩中有進 遊戲付費增速放緩
**Sea依靠遊戲板塊起家，目前其遊戲部門Garena的自研產品已火爆東南亞。**財報顯示，Garena的遊戲業務在第二季度活躍用户數為4.989億，同比增長61%，環比增長24%，活躍用户逐季提高並創下歷史紀錄。這樣來看，公司的遊戲產品一直具有不俗的獲客能力。
**與此同時，活躍用户增速也一直維持高位。**19年Q3至今，環比增速分別為3.4%、10.5%、13.4%和24.1%，用户規模上仍具備一定的增長潛力。
**數據強勁的背後離不開核心遊戲產品對用户產生的較強吸引。**第二季度，自研的全球熱門遊戲Free Fire創下了每日活躍用户超一億的新紀錄，遠超上一季度的8000萬曆史峯值。該遊戲的玩法類似於PUBG，但它的優勢是實現更好的“本土化”，因此更適合東南亞、拉丁美洲、印度等新興市場裏更普遍的低性能手機。
據App Annie統計，Fire Free是第二季度在拉丁美洲和東南亞收入最高的手機遊戲。而且在Google Play商店的移動遊戲類別中，第二季度和2020年下載量排名全球第三。不難發現，在面對諸多其他遊戲公司的產品競爭時，依然保持一定的領先地位。
**在擁有一定規模的用户羣體後，Garena也充分地實現了付費轉化，付費用户幾乎和活躍用户保持同步增長。**財報顯示，第二季度的付費用户同比增長91.2%至4990萬，付費用户數量佔第二季度QAU的10.0%，高於2019年同期和上一季度的8.4%和8.9%。顯然，付費用户在第二季度表現出持續消費能力，他們的付費粘性也在逐步增強。
**而且該比率處於行業較高水平。**去年，《全球手遊分析報告》中提到平均付費意願最高的為RPG類型遊戲，付費率為2.4%，而Garena旗下的遊戲產品近期已維持在8%水平以上。這也從側面反映出，體驗Garena業務的用户的確對其表現出相對更強的付費意願。
**但美中不足的是，若排除第二季度疫情對遊戲的短期利好，付費增長並非那麼樂觀。**自去年第三季度開始，付費用户同比增速已出現放緩趨勢。
遊戲有着一定的生命週期，如Free Fire、使命召喚等爆款手游完成充分商業化後，避免不了將迎來營收放緩，如何開發更高品質的手游來吸引新用户付費是Sea需要思考的問題。
電商收入大增172% 成本支出同比接近翻倍
**隨着Sea在東南亞市場的電商業務上不斷加碼，在第二季度財報中能夠發現Sea在這一領域的收穫格外亮眼。**Sea的部門shopee專注電商業務，財報顯示，第二季度該收入為4.43億美元，同比增長172%，環比增長68.3%。回顧前幾季度，不難發現電商收入處於爆發式增長。
**商品總價值作為電商業務的重要參考數據之一，也同樣印證了這一點。**財報顯示，第二季度GMV同比增長加速至109.9%，達到80億美元，而第一季度同比增長為74.3%，GMV也連續幾個季度處於上升趨勢。
**目前Shopee已成為東南亞最受歡迎的軟件之一。**據App Annie的數據，Shoee在下載量方面繼續在東南亞地區排名第一，在購物類別中位居全球前三名。具體到印度尼西亞，Shopee是按訂單量計算最大的電商平台，在本季度創造超過2.6億筆訂單，平均每天超過280萬筆訂單，同比增長130%。其下載量和Android應用上停留的總時間也在印尼排名第一。
**擁有如此成績，除當下處於電商行業風口外，還與自身運營模式息息相關。**Shopee主打C2C模式，交易低單價、豐富的產品，專注於長尾市場。在發展初期的市場中，用户更加註重商品的性價比，因此“接地氣”的Shopee似乎更受歡迎。
**可惜的是，電商高回報隨之而來的是高投入，使得Sea一直未擺脱虧損困局。**財報顯示，電子商務及其他服務產生的成本為3.88億美元，同比上浮95.7%，已經完全覆蓋電商業務收入。而且，該季度的營銷費用達3.86億美元，同比增長95.1%。成本支出的高昂使得本季度錄得淨虧損為3.94億美元，Sea離實現盈利似乎更加遙遠。
**由於Sea目前處於高速發展期，在電商風口的推動下，大量的營銷工作的確是必不可少的。**公司與社交平台、門户網站和搜索引擎等簽訂廣告協議，以吸引更多互聯網用户瀏覽公司的電商平台。在行業向好的大背景下，營銷往往能帶來正效應，並實現平台註冊用户的轉化。
**不過，就新興市場的電商企業來説，這可能並非稀奇之事。**第二季度拉美電商Mercadolibre的淨利潤率僅為6.37%，營業費用為3.28億美元，其中營銷費用就高達1.84億美元。非洲電商Jumia廣告營銷費用為722萬歐元，佔總營收的比重高達31%，它們都一直未實現連續季度的盈利。長期高昂的成本費用是電商平台面臨的一個棘手問題，若要實現穩定盈利，顯然控費會是其中重要一環。
新興電商盈利難穩定，Sea有望成為“突圍”第一股？
新興電商作為消費板塊的重要組成部分，其增長潛力在資本市場得到了充分體現。其中新興市場的頭部平台如Sea、Mercadolibre和Jumia，還有國內的拼多多股價表現都不錯。Sea今年已累漲262.95%，Meli和拼多多分別為111.32%和142.17%，而非洲電商Jumia則表現稍弱。
**與Jumia和Mercadolibre相比，Sea在用户規模上已相對領先，但與拼多多還有一定差距。**第二季度公司的活躍用户已破億，Jumia的活躍用户為680萬，MercadoLibre為5150萬，而拼多多在第一季度為4.874億。對比GMV數據，Jumia為2.28億歐元，而Mercadolibre為50億美元，並未超過Sea，拼多多則以千億美元的成績遙遙領先於前三者。
針對電商業務，Sea還在第二季度通過擴展社交內容的深度和廣度來加強用户粘性，其應用內的直播服務Shopee Live在二季度觀看時間超3000小時。而拼多多同樣也上線直播欄目，以豐富商家的營銷玩法，使得平台生活等內容也變得多元化，其中部分板塊如“多多果園”有着高頻高粘性客户，流量聚焦大。
**而對於外部環境來説，東南亞市場發展的腳步可能將邁的更快。**相比Meli和Jumia，Sea所在的東南亞地區擁有3.57萬億美元的GDP和大約4.7%的GDP增速。在谷歌、Temasek和Bain共同發佈的一份東南亞國家報告中提到，其中六個主要的國家有90%的互聯網用户通過智能手機上網，其用户人羣也更為年輕。而這些都能成為電商產業爆發的有力條件。
在國內電商市場，預計2020整年滲透率將高達79.5%。雖然在國內的滲透率已高於新興市場，但同樣不失增長潛力。豐富中高端品牌，繼續挖掘下沉市場也可以進一步打開拼多多的盈利空間。
**就Sea本身而言，其以利潤換規模的策略已見成效，自身已具備一定的盈利基礎。**第二季度電商服務的毛利率為-6.46%，去年同期為-19.72%。毛利率在不斷改善，整個電商和支付業務也幾乎實現了毛利層面的盈虧平衡。其實這正如亞馬遜、阿里巴巴這些成功電商企業曾經所經歷的，若發展成熟並獲得規模效益後，隨着成本壓縮可能將很快實現盈利。
**即使短時間內無法扭虧為盈，Sea的遊戲業務仍能長期為其提供正向的現金流。**實現資金內部運轉，持續維持公司運營。
**不過，公司還面對着Lazada和Tokopedia等本地電商平台瓜分市場份額。**雖然目前Sea在絕大部分國家確實佔據了領先優勢，但來自競爭對手的壓力依然不容小覷。Lazada也覆蓋了主要的東南亞國家和地區，而Tokopedia更專注於印度尼西亞這個國家。
**Sea在金融支付上也做出了不少努力，但其支付業務剛剛起步，仍處在萌芽期。**第二季度支付業務經營虧損為0.99億美元，較並未實現盈利。印尼作為東南亞的主要市場之一，仍面臨着借記卡和信用卡低普及率的問題。未來在完善支付功能和普及支付業務時，研發和營銷上的投入又會是一筆不小的開支。
**此外，電商和支付協同，共同發展的戰略也成為了本地電商平台的選擇。**阿里巴巴的支付寶在整合Lazada的HelloPay後，通過Lazada進入東南亞市場。Tokopedia等地方電商平台則選擇與OVO這樣的獨立電子支付平台合作提供服務。
**但相對於競爭對手，**Sea的支付業務可以從遊戲等部門獲取客户，更大的用户基數將反過來吸引更多商家，以進一步拓展應用範圍和服務。所以長期來看，Sea是具有更大協同效應的。隨着電商結合支付策略的繼續探索，加上穩健的遊戲業務作為發展的堅實後盾，Sea的未來仍然值得期待。
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