財報過後，大摩、高盛它們怎麼看百度？_風聞

文 / 美股頻道

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非常難得地，JP摩根、摩根士丹利、高盛、花旗、瑞銀等超20家一線投行給一家互聯網公司投了支持票，這家公司就是百度。

“百度被低估，維持買入評級”是上述多家投行最近半年的一致觀點。其中，滙豐銀行、里昂證券、摩根士丹利、伯恩斯坦等17家投行給百度跑贏大盤及以上評級；摩根大通上調百度評級；11家機構上調其目標價。

這一切源於百度近日發佈的新季度財報。8月14日，百度發佈未經審計的2020年第二季度財報顯示，該季度公司實現營收約260億元，環比增長15%，高於此前市場預期的257.5億元；在美國通用會計準則（GAAP）下，淨利潤同比增長48%至35.79億元；非通用會計準則（Non-GAAP）下，淨利潤同比增長40%至50.82億元。

“百度的移動生態戰略使其擴大了搜索份額，而且百度具有可持續的盈利能力，加上其成本控制不斷提升，未來的百度還將保持長續的發展。” 在較為積極的百度財報和上漲明顯的流量面前，多家投行給出利好觀點。

JP摩根相關分析報告指出，百度股價風險投資回報率極具吸引力。“我們對百度的建議是買入，認為其股價風險投資回報率很高，核心業務如搜索、短視頻等都將在2020年下半年迎來增長。”

對這些一線投行和資本市場來説，新階段的百度，究竟有什麼魔力？我們不妨從財報和研報來一窺究竟。

來源：Company data，UBS estimates

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流量改善

營收、淨利潤穩健

在百度近年的戰略定位中，搜索和信息流是核心，其中搜索是百度的發家之本。如今的搜索市場，百度佔據着近70%的市場份額，搜狗位居老二。

廣告依然是百度的核心收入來源。不過，近來年，受搜索引擎廣告整體市場下滑影響，百度網絡營銷收入承壓比較嚴重，在百度整體收入佔比也是呈現下降趨勢。當下，百度的廣告業務仍在後疫情階段的恢復過程中。

按照業務來分，百度目前收入主要來自百度核心（Baidu Core，即搜索服務與交易服務的組合）和愛奇藝兩大板塊。

第二季度，百度核心收入189億元，環比增長24%，反彈明顯。愛奇藝營收為74億元，其中會員收入40億元，同比增長19%。

若以另一分類方式（網絡營銷服務；其他）計算，百度該季度來自網絡營銷業務（即整體線上廣告收入）的營收為177億元，環比增長24％，預計廣告到三季度能回到去年水平。

來源：Company data，Citi Research

百度2020年Q2保持了較好的盈利能力，實現Non-GAAP淨利潤50.82億元，同比增長40%。這一利潤水平是公司2019年以來的第二高，比彭博社和摩根大通此前預計的高出50％。

數據來源：財報

另外，該季度百度Non-GAAP運營利潤率為39.1%，達近7個季度最高。

百度穩健的盈利能力除了得益於公司的高業務水平，也歸功於公司近一年的開源節流，特別是在內容成本和流量成本方面的有效管控，渠道營銷費用的下降等。財報顯示，百度2020年Q2的營業成本同比下降19%至131億元，營銷費用同比下降16%至44億元。

不過，即使受疫情衝擊，百度仍在堅持科技創新戰略，並沒有因當下的困難收縮研發投入，這也和公司一貫的科技底色相符。2020年Q1，百度的研發費用為44.43億元，與總營收的比值為19.71%；Q2的同組數據為48.39億元，比值為18.59%。兩組數據均是近年來的高值。截至2020年6月底，百度擁有現金，現金等價物和短期投資等1541億元，去除愛奇藝外，該數字為1446億元。

“百度的成本優化策略可能繼續為公司帶來正收益。”JP摩根的研報如此強調。八六證券也在研報中指出，百度的成本控制能力“令人印象深刻”。展望下個階段的發展，八六證券認為隨着夏季旺季的到來和招聘的重新開始，百度在第三季度的利潤率將繼續保持同比上升趨勢。“我們看好百度中期的利潤增長。”

數據來源：財報

值得注意的是，在JP摩根研報看來，百度2020年第二季度的強勁業績主要得益於兩大結構性變化，其中之一是百度流量來源從外部向百度App端內轉移。

財報顯示，2020年上半年以來，新冠肺炎疫情導致的居家隔離使得百度App的下載與使用量出現爆發性增長。2020年Q2，百度App的日活躍用户數（DAU）達2.04億。

數據來源：Company data，Citi Research

百度App獲得更多流量，意味着百度正逐步從第三方瀏覽器/廣告聯盟的流量合作模式轉向百度搜索應用的戰略推動模式。因無需和渠道合作伙伴共擔流量獲取成本，百度的流量獲取成本大大降低，這助力其毛利率出現明顯的結構性改善。

財報顯示，從2019Q2到2020Q2，百度毛利增長率從-26.86%提升至26.35%。這同時帶動百度App收入在第2季度實現兩位數增長，顯著超過同行。

數據來源：財報

瑞信信貸亞太分析師的觀點認為，基於百度移動生態所帶來的高增長流量，讓“百度的估值極具吸引力。我們將2020/21年調整後的收益調整為6%/3%，我們基於SOTP的目標價格為162.00美元/177.00美元。因此我們重申優於評級。“

對百度維持積極買入評價的JP摩根預計，百度在2020年下半年將實現復甦，除了搜索廣告可以實現更有效轉換，廣告定價彈性也將繼續增強；流量增長強勁將為百度帶來新的變現機會。到2021年，預計百度核心的收入將同比增長19％，淨利潤將同比增長20％。

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移動生態形成閉環

持續盈利被看好

瑞銀在相關報告中表示，對百度進行買入評級的一個原因是“百度正在努力成為一個超級應用”：百度App日活躍用户數超2億，並獲得了越來越多的登錄用户。用户數量和質量的提升，將有望提高百度的收入和利潤率。”

最近幾年，百度的主陣地搜索領域正迎來變局。一方面，作為互聯網時代重要的流量入口，搜索引擎產品此前在用户與內容連接上的設計思路更多是“用完即走”，這導致產品很難以建立起完整的生態閉環。在移動互聯網時代，百度需要增加和用户的連接。

對於搜索領域的變革，百度的應對策略是建立以百度App等入口為基礎的移動端生態，包括推進搜索服務全面視頻化，分發的內容從網頁鏈接到圖文視頻，再到直播。同時，在“搜索+信息流”兩大基礎設施的基礎上，通過百家號、智能小程序、託管頁三大支柱，讓百度搜索的範疇從“知識和信息”擴展到“服務和交易”。

數據來源：Company data，Citi Research

百度小程序、服務中心等產品的核心邏輯，都是實現百度移動端用户體驗閉環，讓百度App獲得了更多服務能力，也讓用户能夠留存在百度的生態體系中，提高用户的留存時間。

從財報數據來看，百度的上述戰略已經頗見成效。2020Q2，百家號內容創作者數量同比增長52%至約340萬；百度智能小程序月活躍用户數達3.39億，同比增長25%，智能小程序的數量達到去年同期的5倍以上；同時，在醫療廣告復甦等的推動下，託管頁面在百度核心中的收入佔比從上季度的20%提升至30%，瑞穗銀行（Mizuho）認為這是百度盈利的一個積極指標。

數據來源：Company data

可見，百家號、小程序、託管頁搭建的百度App移動生態對用户拉新與留存發揮了較大作用，使得百度可以適當降低渠道推廣費用，而不至於影響DAU用户增速。

根據 QuestMobile 發佈的中國移動互聯網 2020 半年大報告，截至今年 6 月，百度系產品在移動大盤的滲透率達到 91.2%，與騰訊、阿里同處第一集團。

瑞銀等多家投行在相關報告中指出，目前，百度的移動生態建設已經初現雛形，這除了能為公司帶來良好的季度財報業績，也意味着公司持續盈利的可能性。這是它們選擇持有百度的重要原因。

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AI商業化批量落地

小度成為新硬件入口

“百度公司在尋求增長的同時，其收入有望轉向智能音箱和雲。” 瑞士信貸的研究報告認為百度的AI戰略為其帶來了新的增長。

近幾年 ，“移動和AI”是百度一直強調的兩大核心戰略。在其主業基本盤穩固的前提下，小度、Apollo、智能雲等業務持續增長，百度的AI戰略逐步落地並且規模化發展，這成為大部分投行人肯定百度買入評級的另外一個關鍵要素。

2020年2月，百度將AI技術相關板塊整合進AI體系中，稱為“百度人工智能體系”（AI Group，即AIG）。如今，百度的AI生態建設，大致是在百度大腦和飛槳的基礎上，結合對 AI 技術的底層研究，中間層的智能雲、Apollo 等智能化平台，以及最上層的智慧城市、智慧交通、智慧醫療等基於場景的解決方案，以此搭建智能經濟的“倒金字塔”模型。

目前，百度與AI相關的業務主要是智能雲平台及背後的百度大腦、圍繞小度助手（DuerOS）的軟硬件、Apollo自動駕駛這三塊，歸屬於財報收入中的“其他”類。其中，智能雲和小度助手分別為百度貢獻B端和C端收入。

2020年Q2，得益於百度智能雲和智能交通解決方案收入的增長等，百度的其他收入為83億元，同比增長18％。同時，從財報來看，百度AI過去連續12個月的收入已經超過100億元，這意味着百度AI業務的商業化正迎來階段性的規模跨越。

數據來源：Company data，HSBC estimates

公開資料顯示，百度智能雲目前已經開放 260 多種 AI 能力，服務 210 多萬開發者，日均調用量突破 1 萬億次，語音、人臉、NLP、OCR 調用量均為中國第一，近日還被《MIT 科技評論》評價為“正在推動工業人工智能崛起”。

相較而言，阿里雲2020財年實現營收400億元，摩根斯坦利投行給出的其價值是770億美元，如果參考此倍數，百度AI相關業務的估值有望突破千億元。

“百度雲的任何商業化落地嘗試都將有利於百度的整體估值。”大和證券（Daiwa）近日在研報中強調，看好百度在雲領域的強勁發展勢頭和來自人工智能項目的收入。JP摩根則指出，除了流量增長，智能硬件等人工智能產品的盈利能力正在提升，也是百度未來業績增長的另一重要推動力。

以小度智能音箱等AI設備為例。近幾年，全球互聯網巨頭均在發力智能音箱，希望搶佔新入口，百度也不例外，小度被其視為搜索在AI時代的延伸。權威機構 Strategy Analytics 指出，6 月，小度助手第一方硬件設備月語音交互次數達 28 億次，同比翻了近一倍；小度助手語音交互總次數達58 億次，同比增長了 57%。小度助手技能商店提供了超 4000 個技能，包括教育、視頻、網絡遊戲和直播等，開發者數量超 42000 個。

數據來源：Strategy Analytics，HSBC

如今，小度智能音箱的商業化正在加速。Strategy Analytics 發佈的 Q1《智能音箱廠商&OS 出貨量和使用量市場份額按區域劃分》報告顯示，小度出貨量達410 萬台，穩坐國內第一，是唯一保持了正增長的頭部品牌。疫情期間，小度全品類出貨量370萬，在牢牢佔據國內第一的同時，國際排名超越谷歌升至第二。

2020 上半年，小度密集發佈了四款新品，針對不同人羣和場景進行特定功能強化，希望在2020年下半年進一步拓寬用户羣體，強化商業閉環。

除了AI業務方面的利好，包括百度網盤分拆上市、集團回港二次上市等計劃如果成為現實，將有助於推動公司進一步釋放資本價值。

穿越PC 時代、移動互聯網時代，再到 AI 時代，百度在幾年調整後，終於找到了適合自己的方向：左手信息連接，右手行業賦能。如果説移動生態的增長為百度提供了穩定的業務基礎，那麼公司在AI等領域的探索將為其未來增長增加更多想象力。這也是諸多投行持續加註的關鍵。

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