路財主：從200年前到今天，每1張美元都是怎麼印出來的?_風聞

討論美元之錨的歷史，説白了，就是討論自美元產生這200年的時間裏，美元到底是怎麼被髮行出來的。

1792年4月，在托馬斯-傑斐遜主持下，美國國會通過《鑄幣法案》（Coinage Act），將北美13個殖民地之內的貨幣確定為道勒（Dollor），也就是美元。

一種新的國家貨幣誕生了。

根據《鑄幣法》的規定，1美元的價值，等於371.25格令（Grain）白銀或24.75格令黃金，任何人都可以攜帶金銀到鑄幣廠要求鑄成金幣或銀幣——因為黃金和白銀都可以充當標準貨幣，這就是著名的金銀複本位制度（Bimetallic Standard）。

説明：Grain，西方歷史上的重量單位，在英國最初被定義為一粒大麥的重量，相當於今天的0.0648克。

因為是金銀複本位制度，我們可以説美國獨立之後的美元，是黃金+白銀雙錨驅動，而且是100%準備金的。

美國的金銀複本位制度，差不多施行了整整100年。

1893年，美國的國會參眾兩院通過了時任總統克利夫蘭的提案，政府決定不再購入白銀而發行美元，由此導致美國進入實質上的金本位時代。也就是説：

1893年之後，美元只有一個錨，那就是黃金；

1美元=1.5046克黃金，1盎司黃金=20.67美元。

1900年，美國正式通過《金本位法》，從法律上確認了黃金是美元唯一的錨。

1913年，美國通過了《聯邦儲備法案》，美聯儲正式成立。而為了更好地“管理貨幣供應”，美國的聯邦儲備銀行於1914年11月16日，開始發行一批叫做“聯邦儲備銀行券（Federal Reserve Bank Notes）”的紙片片，這就是今天世界上使用最廣泛的美元的正式名稱。

圖例説明：最下面的黃色圖例為黃金，其上的棕色為貼現票據和貸款，橙色為短期國債，藍色為長期國債，青色條目為待收款項，暗紅色條目為其他資產，下同。

《聯邦儲備法案》還規定，按照當時金本位法確定的美元黃金兑換關係：

每印刷出1張聯儲券，美聯儲至少需有40%的黃金作抵押。

截止到1917年美國參加第一次世界大戰之前，可以説絕大部分美元都是以黃金為錨而印刷出來的，但隨着美國參加第一次世界大戰，大量臨時性的貸款和貼現票據（Bills discounted）被用來充當美元之錨。

但隨着第一次世界大戰的結束，美聯儲收緊貨幣，黃金在美元錨中的佔比再次提高。

1933年，因為大蕭條的影響，美國經濟處於嚴重的通貨緊縮之中。為了緩解危機，羅斯福政府於1933年3月出台《緊急銀行法》，宣佈私人儲蓄黃金為“非法”，所有黃金必須上繳國家，國家按照20.67美元/盎司的價格支付給黃金擁有者，由此廢止了傳統的金本位（傳統金本位下，普通民眾可以到鑄幣廠按固定比率自由兑換和使用金幣）。

1934年的1月，美國國會通過《黃金儲備法案》，將金價重新確定為35美元/盎司，但美國人無權兑換實物黃金，這個禁令直到40年之後的1974年才被解除——人們剛剛上繳黃金還不到一年，他們拿到的美元紙幣就貶值了40%。

雖然黃金貶值，但名義上美元依然掛鈎黃金，只不過，相比原來20.67美元/盎司的金本位，現在美聯儲如果得到黃金的話，可以按照35美元/盎司，多印刷70%的美元紙幣。

1941年12月7日，日本偷襲珍珠港，美國加入第二次世界大戰。

為了籌集參戰資金，美國政府開始發行大量的國債，但是，這些國債在市場上根本沒有那麼多資金來購買——這怎麼辦呢？

不用想，羅斯福政府的所作所為，和2020年新冠疫情爆發之後美國政府的選擇一樣：

讓美聯儲買！

在聯邦政府的壓力下，美聯儲開始無限量買入羅斯福政府發行國債——從1942年到1945年，聯邦政府債務翻了兩番，美元基礎貨幣也隨之翻了一番。

也就是説，從1942年開始，美元錨從原來的以黃金為主，變成了黃金+國債的雙驅動模式，這種狀況一直持續到1971年。

不過，隨着二戰後期大量的外部黃金湧入美國，以黃金為錨而發行的美元佔比，從1945年到1955年基本保持穩定。

二戰結束後的1945年，佈雷頓森林體系正式建立，美元代替英鎊，成為了世界貨幣。

接下來，因為維持世界霸權的各種支出，從1955年到1971年，美國的黃金儲備逐漸降低，而美元總量卻越來越多，也就意味着：

以黃金為錨所印刷的美元越來越少，而以國債為錨所印刷的美元卻持續增加。

隨着時間推移，黃金錨佔比越來越低，而國債錨佔比卻越來越高：

1941年底，黃金錨美元佔比80%以上；

1950年代，黃金錨和國債錨各佔半壁江山；

1960年，黃金錨佔比1/3左右；

再到了1970年，以黃金為錨的美元佔比已不足1/4。

到了1971年，美國再也承擔不起對外國政府和央行35美元/盎司的黃金兑換義務，於是，就只有耍賴，宣佈關閉外國政府和央行的黃金兑換窗口。到了1973年，歐洲主要國家脱離與美元的固定匯率，佈雷頓森林體系徹底崩潰。

至此，美元終於從“黃金桎梏”中徹底解放出來，開始了放飛自我的時代。

1976年1月，國際貨幣基金組織(IMF)召集西方主要國家，在牙買加首都金斯敦舉行會議，簽訂達成了新的“牙買加協議”，會議上明確提出兩條：實施浮動匯率、黃金非貨幣化。自此，不管是在美國國內還是在國際上，黃金被人從世界貨幣王者的寶座上徹底拽了下來，變成了一種“普通商品”。

此後，黃金在美元錨的比重，越來越不值得一提。

到了1990年代中期，黃金錨在美元中佔比已經降至3%左右，而國債則佔到了90%以上。

美聯儲的資產項顯示，2002年12月美聯儲總資產規模為7200億美元，其中6600億美元都是各種形式的國債為主，佔比高達92%，而黃金總價值只有110億美元，佔比只有1.5%。

這種趨勢，一直持續到2008年9月份雷曼兄弟銀行倒閉之前。

2008年全球金融危機發生之後，美聯儲推出了QE政策，不僅衝到市場上購買國債，而且還大量購買房地產抵押債券（MBS）和聯邦支持機構的機構債，這意味着美元的錨由以國債為主的單錨模式，又向着國債+MBS的雙錨模式轉變。

圖例説明：圖例中青色為中長期國債，綠色為短期國債，藍色為MBS，紅色為抗通脹債券，黃色為機構債。

2014年9月，金融危機之後的3輪QE塵埃落定，美聯儲的資產負債表擴張至歷史極值，當時的資產總規模4.46萬億美元，其中國債有2.45萬億，佔比55%；MBS有1.71萬億，佔比38%；其他資產合計佔比7%。

隨着美聯儲2016年開啓縮表，到2019年8月，美聯儲資產規模縮減為3.786萬億美元，其中國債2.08萬億，佔比55%；MBS有1.514萬億，佔比40%；其他資產合計僅有0.19萬億美元，佔比僅為5%。

2020年疫情爆發以來，美聯儲再一次解鎖2008年金融危機期間的所有救市措施，再次開始瘋狂購買國債和MBS——相對而言，國債購買更多。

下面的這個表格，就是最新的美聯儲資產負債表中的資產構成。

表格看起來有點複雜，不過，如果我們抓住主要矛盾，不去關心那些額度佔比較小的項，就可以把當前6.96萬億美元的美聯儲資產，分成3個部分：

國債（Treasury Securities），4.32萬億美元；

房地產抵押債券（Mortgage-backed Securities，MBS），1.93萬億美元；

其他資產，0.71萬億美元。

這樣一來，一眼就可以看清，當前的美元的錨構成如下：

62%以國債為錨，28%以MBS為錨，包括黃金、SDR、貸款、央行互換等，佔比在10%左右，而這10%中，以黃金為錨而發行的美元佔比，更是低至0.15%，已經沒什麼意義。

綜上，把自美國獨立以來到今天，每一個時期的美元，分別是以什麼為錨而發行出來的，給大家掰扯清楚了，我把其列成一個表格。

最後想強調的是，在當代信用貨幣體系之下，絕大部分所謂的“央行印鈔”，並不是大家想的有一個印鈔機，然後開動它，轟隆隆地一陣響，就出來了一堆鈔票——並不否認，確實有一小部分錢是這麼印出來的，但這些實實在在的紙幣並不是“錢”的主流。

現代社會的絕大部分錢，都只是賬户裏的數字而已。所謂的“央行印鈔”，其實就是到市場上買入各種證券化的資產，比方説，政府債券（國債）、機構債、銀行貸款、外匯等……以這些資產做錨，將憑空產生的數字化的“錢”，打入賣出者的賬户，就完成了“印鈔”過程。

買入的證券，形成央行的資產端，而央行憑空創造的、送到賣出者賬户裏數字化的“錢”，就構成了央行的負債端。

這就是“央行資產負債表（Balance Sheet）”的含義。