人民幣國際化：特里芬困境與路徑選擇_風聞

　　導讀

　　本專欄上期簡述人民幣國際化的主要功能及遇到的阻礙。本文將承接上文，探討人民幣國際化的路徑選擇問題，人民幣能否複製美元國際化的道路？究竟該如何兼顧獨立性並保持中國特色的貨幣國際化？

　　正文

　　特里芬困境：動態利益不一致

　　特里芬困境是著名經濟學家Robert Triffin提出的兩難困境：為世界貿易經濟提供主要流動性的國際化貨幣在長期發展中存在無法解決的邏輯悖論。一方面各國為發展穩定、低風險的國際貿易，需要利用美元作為結算與儲備貨幣；另一方面美元國際貨幣的前提條件是其價值的穩定與信用堅挺，這又要求美元是所謂產品與服務的出口國。簡言之，此悖論表明一個國家無法同時出口貨幣與產品服務。此外，以美元作為國際化結算貨幣，無疑會增加世界各地經貿關聯度，這會有效降低各國相對於世界市場的非系統性風險。但依靠單一貨幣無疑會增加世界範圍內的系統風險，因此在風險角度，國際化貨幣對各國皆存在一定的利弊。在市場與國際經貿的限制作用下，國際化貨幣存在所謂的兩難困境。

　　上文中的兩難主要是邏輯層面的困境，而在時間維度上，貨幣國際化同樣會展現出動態不一致問題（dynamic inconsistency）。長期經濟發展需要有穩定的產業結構、自洽的內循環系統、不斷提升的全生產要素和完善的宏觀經濟調控體系。在短期經濟波動時，尋找新經濟增長點的偏好較大，而長期經濟的持續發展則需要制定更加完善的國際話語權體系與定價系統。因此，崛起大國在國際化本國貨幣時，效果並不是立竿見影的，這種時間維度的動態不一致則需要更強的政策定性與延續度。

　　悖論的存在性問題與前提條件的變化

　　人民幣國際化不是一蹴而就的過程，同時因美元國際化的時代背景不具有強參考性，人民幣的發展需要摸着石頭過河。我們需要考慮的是，如何降低試錯成本。上文所述的特里芬困境在學術領域暫時沒有定論，因為國際貿易與世界格局發展的階段不同，此困境甚至會產生相反的效果。這種理論檢驗的有效性問題極度依賴前提條件的完備性，其思想核心類似著名的盧卡斯批判（Lucas critique）。特里芬本人在提出特里芬困境時，強調的是國際清償能力與赤字問題，這是美國在二十世紀六十年代遇到的問題。但過往經驗表明，即使遭遇全球性金融危機，各國投資者與央行依然對美聯儲及政府體系有充分的信心，換言之美元信用近乎存在無限透支的能力。雖然在近幾年內，透支美元信用與未來給付能力的操作層出不窮，但可預見性的是，美元依然會在未來國際經濟中扮演決定性作用。

　　人民幣國際化的路徑選擇

　　本文我們分析了特里芬困境與其有效性問題，對人民幣國際化的啓示作用是明顯的。第一，我們要明確人民幣國際化的長期發展目標。積極參與國際經貿，掌握國際定價的話語權，同時降低人民幣波動風險始終應是我們堅定不移的發展目標。關鍵的問題是如何在零和博弈的國際背景下創造雙贏的歷史條件，這是充滿智慧和藝術的。第二，人民幣國際化的初衷與宣傳應是韜光養晦的。中短期內，筆者認為中國沒有取代美元成為首要國際化貨幣的打算與實力。第三，在對外目標與國內經濟就業目標產生衝突時，筆者認為應優先強調內部優化。一方面是我國對外依存度較高的原因，另一方面是當前國際上新自由主義退潮，保守主義民族主義興起，內部優化是成功率較高的選擇。最後，是超主權儲備貨幣與國際體制改善的思考。是否可以通過所謂的創造性毀滅來發展國際經貿體系，這是歷史出的難題。