家電企業“分分合合”，轉型升級是“表”資本運作是“裏”_風聞

最近，家電賽道中的玩家們動作不斷，資本市場也同樣暗流湧動。

去年美的發佈新品牌"布穀BUGU"，到今年TCL更名TCL科技，創維酷開拆分上市、海爾電器私有化……家電企業"分分合合"之後，一些企業動作背後的深意，頗為值得揣摩一番。

家電"黑白"不再涇渭分明，“分、合"之後行業洗牌暗流湧動

家電企業的"去家電化"實際上早在2018年就已經拉開序幕。

從2018年開始，康佳先後佈局節能環保、半導體、新材料等多個領域佈局，據有關數據顯示，目前康佳半導體業務年營收約90億人民幣。康佳的成功也客觀上促使家電企業紛紛跟進，尤其是在近兩年，家電企業"去家電化"的趨勢愈發明顯。

今年7月底，在A股上市的海爾智家與港股上市的海爾電器雙雙停牌一天，隨後，海爾智家發佈公告稱，正在推進潛在私有化海爾電器有關事項。

海爾電器私有化之後，海爾智家將成為在上海、香港、法蘭克福三地同時上市的企業。據天眼查APP信息顯示，目前海爾智家業務已經涉及生產製造、硬件、人工智能等多個領域。

一邊在籌謀私有化，另一邊創維卻正在積極推動酷開網絡上市。8月5日，創維集團發佈公告稱，聯交所上市委員會已經同意其對酷開網絡的拆分計劃。

轉型升級是"表”，資本運作是"裏"，無論是酷開拆分上市，還是海爾家電私有化，可以看出背後主導的上市家電企業都在謀求資本市場上靈活性。

一方面，AIoT的發展趨勢下，跟隨家電行業智能化、物聯網化的發展節奏，企業需要轉型升級，以適應未來的市場競爭。另一方面，在轉型升級的同時，在商業上，家電企業也需要擺脱"家電"的標籤，從而獲得更多的想象空間。

去年年中，TCL集團董事長李東生在半年報業績交流會上，對記者的"靈魂一問"也透露出一絲家電企業缺乏想象力空間的困境：“分析一下，為什麼TCL和同業比會低這麼多，PE只有同業的三分之一？”

從企業估值的角度來看，科技企業＞互聯網企業＞家電企業。這是由資本市場對於不同企業的估值方法差異造成的。

比如，對於傳統的智能電視廠商來説，比如創維、海信、TCL、長虹等，資本市場一般採用企業價值倍數估值法（EV）：企業價值（EV）=市值+總負債-總現金。這樣的估值方法優點在於能夠比較真實的反映企業當下的價值，缺點在於不能夠很好的將企業增長性價值體現出來。

對於過去的家電企業來説，這樣的估值方法並沒有不當之處，但隨着AIoT逐漸在家居領域落地，硬件+軟件+服務的生態體系，也逐漸成為家電企業佈局的方向，傳統的企業價值倍數估值法（EV）其實並不能夠很好反映出企業未來增長的價值空間。

比如，早早就轉型為集半導體、光電等領域業務為一身的康佳，實際上是一家前沿的科技集團企業，曾經的家電企業估值方法，顯然不能夠適應企業的迅速和發展變化。

因此，“拆分、私有化"等動作背後，家電企業也在尋找一個打破資本市場固有認知的契機，希望提升企業自身的資本市場"含金量”。

在互聯網江湖（VIPIT1）看來，家電企業"去家電化"不是無源之火，長期來看，家電企業的"去家電化"背後也有產品衍化端的內生因素。

一直以來，白電偏向製造業，黑電更偏向硬件科技企業。黑電上游是面板產業、芯片產業以及互聯網軟件與服務產業。而白電產品很長一段時間內科技含量始終有限，耐用屬性下更偏向於傳統工業製造。

IOT多中心衍化趨勢下，實際上白電也正在"黑化"：技術的差異化成為產品差異化競爭的核心，因此家電企業對於AIoT領域的技術、商業佈局，也將支撐起企業的長期價值。

家電企業為什麼在"去家電化"？一方面，可能是出於估值的考慮，另一方面IOT硬件化的趨勢下，家電"黑白"不再那麼涇渭分明。

AIoT行業發展趨勢下，無論是黑電還是白電，產業鏈整合和技術導向下的家電企業正向另一個方向發展：當家電產品趨向某種特定功能的AIoT硬件產品，企業本身也不再是單一的製造企業，而是向着服務商的角色轉變。

其中的邏輯很容易理解，當家電真正成為場景化的AIoT智能硬件之後，相比產品本身，背後承載的內容與服務，有着更大的價值空間。

這樣的商業底層邏輯的變化，可能會引起新的一輪行業洗牌的機會，而"拆分、私有化"一系列動作背後，家電企業似乎都在為可能到來的"洗牌"做準備。

5G+AIoT生態下，一場家電商業的變革正在醖釀

根據《2019年年中國家電行業年度報告》顯示，去年國內家電市場零售規模僅為8032億元，同比下降2.2%。今年年初，受疫情影響，家電行業更是一片蕭條。

從宏觀背景上來看，受房地產行業影響，家電市場一直以來都處於"寒冬期"，但5G+AIoT的落地可能會釋放一波市場增長的紅利。

5G和AI為什麼會成為家電企業佈局的重點，一方面可能是想抓住這波技術紅利，另一方面，也可能是為即將到來的AIoT生態變革做準備。

以智能手機為例，交互方式的變革，催生了O2O、電商等一系列商業生態，可以説，以智能手機為交互中心，形成了一個完整的線上流量、到人再到貨與服務的線上商業場景。

與智能手機一樣，家電可能會成為未來物聯網生態下的流量入口。不僅是流量入口，更是人貨鏈接、人與服務鏈接的入口。

因此，互聯網江湖（VIPIT1）認為，AI、物聯網的應用，最終導致的可能是人機交互體驗的變革。而這樣的交互變革，可能改變的是流量分發的邏輯。

從流量分發的角度來看，流量變現一直是一個互聯網商業的底層邏輯，而變現的價值高度取決於兩點，一個是流量規模，另外一個是流量粘性。5G+AIoT的物聯網生態下，流量規模取決於硬件+軟件生態的成熟度，判斷的依據則是終端設備的激活數量。

流量粘性是一個非常重要的指標，具體表現為DAU、MAU等， 如果把家電看作是一個承載着產品與服務的APP應用，那麼品牌的用户數量就是品牌自身的私域流量池，無論是從流量規模還是粘性上來看，其變現價值都是很高的。

我們嘗試用V=N*F的價值模型來分析其中的邏輯，其中V=IoT商業變現價值，N=終端激活數量，F=內容服務體系完善程度。N的數量越大，也就意味着私域流量池越大，在AI語音、終端屏幕的粘性交互下，F的數量級越高，流量池轉化效率也就越高，商業變現空間隨之增長。

比如説，某個冰箱品牌用户終端數量為3000萬台，那麼這就意味着該產品至少覆蓋了5000萬左右的DAU，在新的交互形態下，一旦在終端上培養起用户的購買習慣，則意味着該品牌實質上覆蓋了一個5000萬DAU級別的生鮮市場。

換句話來説，未來隨着5G+AIoT生態的成熟，可能會形成一個以AIoT交互為中心的商業生態。未來的IoT生態下，誰擁有成熟的產品、技術、商業生態，誰能擁有更多的用户，誰的商業變現價值就越大。

“其實目前國內家電市場依舊是相對割裂的，優勢通常集中在某一個品類，比如海爾的冰箱、海信的電視、美的的小家電等。“相關從業人士對互聯網江湖表示：“在生態上，反而是華為、小米這樣的科技企業更強一些，比如小米，很早就開始佈局物聯網，生態建設也相對好一些。”

不過，客觀上來看，市面上的家庭物聯網家電在用户體驗上還不是十分完善，小米的產品也需要逐漸改善。而"全屋智能"概念下，很多家電企業都在嘗試建立起自己是物聯網平台，典型的比如海爾U+和美的美居，但在交互方式上還是依賴手機端的APP，並沒有本質的變化。

究其本質，還是在於AIoT是一個偏技術導向的領域，家電企業雖然產業鏈實力豐厚，但在AI、IoT技術上還是無法與華為、小米、百度這樣的互聯網企業競爭。

因此，這場5G+AIoT生態的行業變革，會經歷一個開放合作的新階段。比如，美的與創維實現雲端對接、創維與百度達成合作，以小度AI為交互中心，串聯起"全屋智能"的終端體驗。

“開放合作雖然是一個趨勢，但在商業上很容易觸碰到天花板。“有業內人士表示：“如果單從商業價值的角度來看，無疑自建生態的商業價值更高，但如今的市場環境下，單打獨鬥可能會失去先機”。

對於家電企業來説，未來AIoT趨勢下，技術與產品本身屬於一種一榮俱榮的捆綁關係，技術與生態上的優勢也將在企業的估值上有所體現。黑電也好，白電也罷，只賣硬件肯定是不賺錢的，產業鏈上游的隱性價值會進一步轉移到下游生態環節並得以變現。

這有點像德國的克諾爾，千億人民幣的市值離不開它一直推行的"同心圓"戰略，由單層的工業製造演變成了"N+1"式的疊加盈利。

從更加理性的角度來看，“硬件+服務"生態目前所勘探出的只是冰山一角。當AIoT硬件+軟件生態逐漸走入更多家庭，用户付費習慣逐步養成，客廳經濟初現規模之後，家電企業到底有多少"含金量"才會逐漸被驗證。

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