高端白酒五糧液高速增長的內在邏輯_風聞

作者：王琪驥

來源：GPLP犀牛財經（ID:gplpcn）

2020年6月1日，包括招商證券、新時代證券、開源證券、長城證券、川財證券等券商機構相繼對五糧液出具“維持買入評級”的研報，其中，長城證券將五糧液前次目標價180元/股上調至199元/股，按6月1日收盤價計算，還有25.48%上漲空間。

對於五糧液的增長，申萬宏源證券分析師呂昌、周緣認為，五糧液中長期向好趨勢不變，隨着公司改革由量變走向質變，企業經營的各個環節都在發生積極變化。預測2020-2022年公司淨利潤分別為205、253、299億，同比增長18%、23.5%和18%，當前股價對應的PE分別為28倍、23倍、19倍，維持買入評級。

兩個月之後，五糧液的表現超出所有人的預期。

截至2020年8月28日，五糧液的收盤價達到240.50元。

2020年8月27日，五糧液發佈2020年上半年業績顯示，五糧液股份公司實現營業收入307.68億元，同比增長13.32%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤108.55億元，同比增長16.28%；基本每股收益為2.80元。

從營收增速來講，在高端白酒上市公司當中，五糧液依舊保持了第一。五糧液是如何逆勢實現超預期增長的？

五糧液增長超越白酒行業平均水平

關於白酒行業的發展，據《2020中國烈酒市場分析報告》顯示，高端白酒受疫情的影響最小，一季度營收下滑明顯，預計二季度開始緩慢回暖，預計2020年高檔白酒營收可實現10%以上的增速；未來五年，中國白酒整體消費額將以6%的速度複合增長，預計到2025年，中國白酒市場規模將達到8500億元級別，其中，低檔白酒市場將出現明顯萎縮，預估市場容量下降50%。而中高檔和高檔白酒市場增長勢頭顯著，將成為白酒的主要市場。

不過，現實似乎好於預期，據國家統計局數據顯示，2020年前4月，白酒行業實現銷售收入1801.74億元，同比下降4.79%，實現利潤504.38億元，同比上漲1.15%。

以五糧液為例。2020年8月27日，五糧液公佈的中報業績顯示,2020年前6個月,五糧液股份公司實現營業收入307.68億元,同比增長13.32%;歸屬上市公司股東的淨利潤108.55億元,同比增長16.28%。

“白酒受疫情影響逐步消減，消費恢復基本與餐飲復甦同步。”新時代證券分析師孫山山在最新研報中預計，2020年將成為白酒行業重要“分水嶺”，產區與品類競爭將成為未來一段時間角力的主陣地。

作為高端白酒頭部企業，在白酒行業復甦率先實現反彈，五糧液可以説佔據了有利位置。

“一方面，公司積極戰疫，在疫情防控、支援一線等方面履行國企社會責任；另一方面，在行業內率先復工復產，一季度酒業主業營業收入實現15%的增長，歸母淨利潤實現19%的增長。”2020年5月29日，在五糧液股東大會上，五糧液方面表示，“下一步，公司的任務是建設好‘四個標杆’，即中國酒業規模化領先的標杆、數字化轉型的標杆、生態化發展的標杆以及文化建設的標杆，確保全年營業收入實現兩位數以上增長。”

除了積極復工復產之後，五糧液能夠在疫情之下實現兩位數增長，還與其不斷變革，通過營銷變革、渠道優化等措施抓住消費新機遇等密切相關。

據《尼爾森2018-2019酒類趨勢研究報告》顯示，酒類廣告其實對35歲以下的年輕羣體觸達率普遍比年長羣體更高，而在不同的媒體形式中，新媒體更容易吸引35歲以下的年輕酒類消費者。特別是在移動端，26-35歲的酒類消費者的酒類廣告觸達遠超過36-45歲的酒類消費人羣，在移動互聯網滲透到大眾生活每個角落的數字化時代，傳統酒企或許應該以更開放的姿態去擁抱年輕一代的觸媒習慣，迎接新興的數字媒體時代。

針對這些最新變化，五糧液成為白酒行業中最早進行渠道及營銷變革的白酒企業。

2020年5月27日,四川五糧液新零售管理有限公司成立,建立起五糧液線上渠道的精準營銷體系。在此之前，五糧液已提出堅持零售損失團購補、線下損失線上補、老品損失新品補的“三損三補”政策，嚴格落實“兩控一加快”工作要求,即嚴格管控發貨、嚴格管控出貨,加快推進公關團購工作。

2020年6月，五糧液召開品牌營銷工作會議,宣佈根據渠道上精準的進銷存數據,綜合疫情對商家的影響程度,對現有傳統商家計劃量進行優化,首提“三不”原則,賦能渠道改革,更加科學規範。

公開資料顯示，2020年上半年，五糧液公司持續全面推進營銷數字化轉型,加快實現以消費者為核心、以市場為驅動的現代化營銷組織運作方式，主要包括通過ERP、雲店平台的正式上線實現業務流程再造——通過全國五糧液專賣店全部上“雲”的動作，從而實現線上線下一體化的營銷互動，與此同時，在產品配送時，五糧液還提供無接觸式產品配送服務;此外，五糧液還圍繞消費意見領袖培育、團購企業節慶接待用酒和團購企業的內購會三個方面展開了一系列配套舉措,初步形成了企業直營團購客户的運營規範,推動營銷團隊工作轉型；

這些舉措將更加適合後疫情時代消費者的特徵及發展趨勢，此外，伴隨着“數字酒證”交易平台的正式上線,五糧液將打造集消費、投資、收藏、儲存於一體的新消費模式。

在種種努力下，五糧液最終憑藉超預期的中報業績獲得市場認可。

截至2020年8月28日，五糧液的收盤價達到240.50元，從2020年年初至今，已經漲幅超過80%，市值突破9300億元，獲得了資本市場的一致認可。

盈利能力提升  五糧液的持續增長值得期待

在營收增速及淨利潤增速上，可以説五糧液在白酒行業當中最為明顯。

與此同時，從利潤增速及毛利率等多個角度來講，伴隨着五糧液改革的進一步加強，這些財務條件也正在改善當中。

值得一提的是，在半年報中，五糧液酒類銷售收入毛利率同比上升2.11個百分點至80.27%，當期應收票據較年初明顯下降16.79%，現金回款能力進一步增強，隨着二季度單季經營現金流淨額大幅增長，五糧液的現金流量也將同步得到改善。

對此，五糧液方面解釋稱，該數據變化主要是因為本年春節較早，大量營收回款體現在上年第四季度；本報告期上交遞延税金，形成現金淨流出。

對此，有行業人士指出：“這是近幾年五糧液最好的時候了，新領導、新氣象、新需求，五糧液正在迴歸到正確道路上。”

2020年下半年，五糧液的系列改革還在持續推進中,伴隨着消費升級帶來高端白酒需求的增長，五糧液的持續增長令人期待。