A股唯一“下飯菜”上半年賣出10億元，一包榨菜價格十年上漲400%_風聞

文 / A股頻道

出品 / 節點財經

今年以來，與消費相關的食品行業股價不斷上升。繼“一瓶醬油”貴過“一桶石油”之後，憑藉賣榨菜發家的涪陵榨菜股價強勢上漲，在公佈上半年財報後，8月21日，涪陵榨菜股價就強勢封在漲停板上，創下新高。

財報顯示，2020年上半年，涪陵榨菜憑藉賣榨菜營收達到11.98億元，上半年毛利率近60%，半年報重大利好消息一出，市值突破350億人民幣。今年以來，即便是股價屢攀新高的貴州茅台，年內漲幅也不過43.74%，不敵涪陵榨菜72.38%的漲幅。

除了資本市場的漲幅，涪陵榨菜的價格也水漲船高。在過去十年中，涪陵榨菜12次漲價，漲幅高達400%。但從過去的產品營收結構看，只有榨菜品類是涪陵最主要的營收動力。為了尋找更多增長點，涪陵幾年中4次開展收購，試圖在產品上多元化發展。

憑藉一包榨菜，股價漲幅超過國酒，涪陵榨菜真有如此“好味道”？

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非遺出身的拆遷户

拿手菜只有榨菜

與法國酸黃瓜、德國甜酸甘藍並稱世界三大名醃菜的涪陵榨菜是中國對外出口的三大名菜(榨菜、薇菜、竹筍)之一。其傳統制作技藝被列入第二批國家級非物質文化遺產名錄。涪陵榨菜的前身是四川省涪陵榨菜集團公司，至今已經有120年的歷史了。

提到涪陵榨菜，不得不提那句知名的廣告語：“中國榨菜數涪陵，涪陵榨菜數烏江。吃正宗榨菜，當然選烏江”。從重慶涪陵區出發，如今涪陵榨菜已經實現了跨越式發展，市值突破350億人民幣。而回顧涪陵榨菜的歷史，曾險些面臨破產。

1999年底，涪陵榨菜負債達1.75億元，已經資不抵債。其總經理趙平曾在接受媒體採訪時表示，“當時公司有20多家工廠，但全是落後的手工式作坊，生產技術嚴重滯後。工廠要養活4000多名工人，而年產量卻不到兩萬噸，一年的銷售額不足1億元。”

不過，這一情況在第二年出現轉機，因三峽蓄水，廠房位於長江邊地帶的涪陵榨菜得到1.4億元拆遷款。這筆資金解了涪陵榨菜的燃眉之急。並由此實現了工業化改革得以成為中國下飯菜市場的第一股，也是目前的唯一股。

2010年，涪陵榨菜登陸中小板，而在此之前，因缺乏“科技含量”，涪陵榨菜曾被創業板拒之門外。由創業板再度轉戰中小板後，涪陵又連續3年銷售業績停滯不前，同行競爭帶來的淨利潤增長緩慢，也讓其成長性再度被質疑。

數據來源：財報

上市當年，涪陵榨菜的淨利潤為0.56億，此後到2018年，淨利潤分別0.88億、1.26億、1.41億、1.32億、1.57億、2.57億、4.14億、6.62億，6.05億元。9年時間，淨利潤翻了近4倍。

而在最近發佈2020年中報，上半年涪陵營業收入為11.97億元，較上年同期增長10.28%。去年，涪陵榨菜全年營收為19.90億，按照今年的速度看，2020年營收超過20億難度不大。

業績向好之外，涪陵也存在不少問題。2020年中報顯示，涪陵主要產品有榨菜、蘿蔔、泡菜，上半年營收分別為10.36億、0.56億、0.82億，同比增長12.12%、-16.11%、8.55%。從業績看，為涪陵提供主要增長動力的仍是榨菜產品。主營產品佔比過重，一旦原材料青菜頭價格和產量產生波動，對涪陵榨菜未來業績將產生較大影響。這不是沒有先例，2008年受自然災害的影響，青菜頭整體減產30%。2010年上半年，青菜頭價格漲幅接近70%。主要材料價格的上漲，直接導致涪陵榨菜成本的上升。

數據來源：財報

涪陵榨菜比外界更瞭解自身所面對的危機，為了實現突破，涪陵榨菜近幾年一直探索多元化經營， 2019年，涪陵榨菜喊出了“適應變化，主動改變”的口號，公司不僅對榨菜、蘿蔔、下飯菜、泡菜、海帶等27支產品的包裝、口感、味道進行了優化，同時還新開發了瓶裝榨菜、邱氏菜坊榨菜、快餐類、蘿蔔類等16支新品。2020年上半年再推烏江榨菜醬油產品。

涪陵內部將蘿蔔產品定位為大單品，也是涪陵品類多元化的首次試水。力推蘿蔔，最主要的原因是，其與榨菜在生產、銷售方面協同度高。不必進行過多的生產投入和渠道鋪設，不過今年上半年蘿蔔營收負增長，也説明這一單品尚未被市場所接受。

再看泡菜類產品，涪陵自2015年就開始佈局這一品類。當時，涪陵榨菜掌門人周斌全認為，國內泡菜的影響力不如韓國，主要是因為冷鏈物流不發達。所以涪陵要做可以常温保存的泡菜。不過， 至今為止，泡菜在涪陵營收中佔比不大，市場仍未打開。2018年，泡菜僅佔總營收的7.68% ，而榨菜佔85.04% 。2019年，泡菜佔總營收的6.36%，榨菜佔86.07%。

數據來源：財報

2020年上半年，泡菜佔總營業收入的6.85%，榨菜佔86.54%。也就是説，在未來很長一段時間內，榨菜都將是涪陵的主要收入。

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毛利率靠漲價

業務靠收購

中報顯示，2020年一季度，涪陵榨菜營收、淨利潤增速分別僅為-8.33%、6.67%的情況下，二季度公司持續發力，單季度淨利潤同比增長49.62%，達到近六個季度以來最高水平。

淨利潤的上升，與榨菜價格上漲不無關係。

2008年，涪陵榨菜價格調整為0.5元/70g上調40%至1元/100g。進入了1元時代後，在2009、2010、2012、2013、2014年都有價格的調整。到了2017年，涪陵榨菜的價格進入2元時代。過去十年中，涪陵榨菜價格上調了12次，從0.5元/70g的價格上漲了近400%到2.5元/70g左右。漲價方式還包括更改包裝規格在內的隱性漲價。　

價格的提升最直接的變化，就是毛利率的上漲。

2016年，涪陵榨菜毛利率為45.78% 。到了2019年，毛利率已經達到58.61% 。今年上半年，毛利率為57.3%。而這幾年的營收也相應增加，2016年營收為11.2億，2019年營收為19.9億元。

除了漲價，涪陵還有其他高招嗎？從財報看，主營業務單一的背景下，提高價格、提高產量成為涪陵的“不得不”為之。在過去幾年，涪陵也在不斷尋找新的利潤增長點，最簡單直接的辦法就是：收購。

涪陵榨菜通過收購相關公司向豆瓣醬等調味品方面擴大品類，以延伸公司產業鏈，然而這條路走得並不順暢。近年來，迫切擴張產品線的涪陵榨菜前後共進行了4次收購，但3次收購失敗。

2015年，涪陵榨菜1.3億元成功收購了四川惠通食業有限公司，向泡菜行業進軍。但打槍第一槍後，涪陵的收購進入了艱難模式。

2016年，涪陵榨菜曾籌劃收購“國內某調味品生產企業90%以上股權”，但籌備了兩個半月之後最終以終止收購結束。這是涪陵榨菜第一次收購失敗。2017年，涪陵榨菜曾嘗試收購一家東北大醬企業，但最終也以失敗告終。

不過，涪陵並未氣餒，周斌全在與投資者交流時曾公開表示，榨菜、泡菜、醬均為公司未來發展方向，涪陵榨菜定位於大的調味品產業，公司注重內在發展的同時，也一直在尋找併購機會，進行外延式發展。

2018年3月，在宣佈收購計劃3個多月後，涪陵榨菜發佈公告稱，決定終止收購四川恆星及四川味之濃食品有限公司。對於收購終止的原因，涪陵榨菜解釋稱是因為在併購後，標的企業無法解決同業競爭問題。

計劃收購之初，涪陵榨菜表示，“通過本次收購，可以完善公司產品系列，從較單一的榨菜、泡菜等佐餐開胃菜迅速完成豆瓣醬等川菜調味品涵蓋等，使公司產業鏈得到拓展延伸”。

“外延式發展”不止一次被涪陵榨菜提到，核心原因就在於多元化發展不順利，以及盈利點過於單一的巨大壓力。雖然目前涪陵仍保持了穩定的增長，但一包小小的榨菜，也不可能無窮盡的漲價。

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年銷14萬噸、年產20萬噸

33億擴大產能所為何？

如果説漲價是開源，那麼控制費用就是節流最好的辦法。報告期內，涪陵榨菜銷售費用、管理費用分別為1.88億元、2598.3萬元，同比下降18.11%、13.36%。上半年涪陵榨菜期間費用支出合計2.06億元，同比減少約21%，期間費用率也由上年同期的23.94%下降至17.2%，降幅達到6.74%。

據瞭解，上半年，涪陵榨菜對銷售費用實行分級使用、分級審批、三重控制（來源政策比例控制、城市耗費定額控制、辦事處預算獎懲控制），合理控制費用開支。另外，涪陵還減少了返利、促銷，原因是因疫情影響導致上半年需求的提升。需求端的旺盛，幫助涪陵掩蓋了一些問題，首要問題就是庫存。

從存貨數據看，2016年-2019年，涪陵榨菜存貨賬面價值從1.75億元增加至4.14億元。截止2020年上半年期末，涪陵榨菜的存貨賬面餘額為4.37億元，較期初餘額增加了0.2億。在存貨中，賬面價值較高的為原材料和庫存商品，分別為4.02億元、0.27億元。

圖片來源：財報

庫存高企對應了應收賬款大漲。報告期內，涪陵應收賬款為4108萬元，比期初增長10541.35%。對此，涪陵榨菜表示，為了增加空白市場和提高與競爭對手的競爭力，對部分市場部分客户採取滾動賒銷政策。

庫存高、應收賬款大漲，涪陵榨菜如果不能及時解決這些問題，將來的第三、第四季度，公司的營收、利潤以及股價都會面臨更大的挑戰。

值得一提的是，在公佈半年報的同時，涪陵榨菜披露非公開發行股票預案。本次發行對象為包括涪陵國投及周斌全在內的不超過三十五名特定對象，涪陵國投為公司控股股東，周斌全為公司董事長，涪陵國投及周斌全擬認購金額分別為135,000.00萬元及不超過8,000.00萬元。本次發行擬募集資金總額不超過33億元，扣除發行費用後，計劃投資於烏江涪陵榨菜綠色智能化生產基地（一期）、烏江涪陵榨菜智能信息系統項目。

數據來源：財報

截至目前，涪陵榨菜總產能是20萬噸，財報顯示，涪陵2019年銷售量不到14萬噸，本身產能都消耗不完。在存貨賬面價值仍然達4.37億的時間節點，擴大產能是否真的是個明智之舉？

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總結

在2006年之後的兩年期間，新聞聯播之後總會出現一幅廣告畫面：張鐵林拿着“烏江牌”涪陵榨菜，用皇帝腔慢慢説道：“烏江榨菜，我爺爺的爺爺都説好！”而現在，更多新晉網紅品牌開始進入下飯菜這一市場，試圖分一杯羹。

雖然佔據先發優勢，但涪陵榨菜業務單一，雖有創新但對營收影響不大，僅依靠一樣拿手菜，涪陵榨菜能否始終保持優勢，仍要畫一個問號。

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