海天味業市值超6000億，“追趕者”中炬高新如何破與立_風聞

醬油，再次成為財經熱點。截至9月1日收盤，“醬油第一股”海天味業市值達到6114億元，今年以來市值翻倍。

與之同行業的中炬高新、千禾味業等也受到大量關注，三者業績和成長性也被放到一起對比，稱為醬油行業的三國演義。可參考的數據是，2020年上半年三者的營收分別為115.95億元、25.6億元和7.99億元，淨利潤分別為32.53億元、4.56億元、1.57億元。作為“追趕者”，中炬高新引入寶能系投資者、拓展渠道，不斷破與立，增長勢頭迅猛。

提起中炬高新，大家應該都吃過中炬高新的“美味鮮”和“廚邦”醬油，在調味品行業，中炬高新可算是一個奮進的追趕者。作為調味品行業的龍頭企業，中炬高新身上有很多值得我們學習的地方。本文擬從發展歷程、核心品類、渠道、行業趨勢等角度全面解析中炬高新的成長路徑，發現中炬高新的成長邏輯。

圖源廚邦醬油微博

調味品主業不斷聚焦，醬油榜眼逐漸長成

中炬高新成立於1993年1月，1995年1月在上海證券交易所掛牌上市，1999年收購美味鮮食品總廠（前身為中華老字號香山醬園）。公司憑藉珠三角地區突出的區位優勢，以廚邦+美味鮮雙品牌躋身調味品市場，不斷聚焦調味品業務，並依賴產品、品牌、產能及渠道等優勢實現蓬勃發展。經過二十餘年的發展，公司在經歷了“調味品主業確立”、“產品+品牌驅動”、“產能+渠道深化”三個階段，與海天在產品渠道方面實現錯位競爭，躍居醬油行業第二的寶座。

公司集中國家級中山火炬開發區的優質資源，從一家以園區開發為核心業務的企業逐漸轉型，過渡到以國家級開發區為依託，多元發展的投資控股型企業集團，公司圍繞"園區開發建設，核心產業投資"的戰略目標和"求實以固本，創新以發展"的經營理念，通過近年來併購重組，產業整合，為持續發展打下了堅實的基礎。公司旗下擁有美味鮮、中匯合創和中炬精工等控股子公司。

成立之初，公司的經營範圍主要包括各項高新技術產品的開發、研製、生產，基礎設施的開發、建設、商貿及各項服務業等。1999年，公司收購了中山市美味鮮食品總廠，並轉制設立廣東美味鮮調味食品有限公司，從此切入調味品行業。發展過程中，公司研發出氨基酸含氮量為1.3的醬油，並於2005年11月申請註冊廚邦品牌，定位中高端市場。

2004年，公司通過了美味鮮公司擴產技改投資方案，一期工程在年底完工。截至2005年，公司調味品業務營收佔比穩步提升至45%水平，調味品主業的地位逐步確立。2015年，寶能集團成為第一大股東，2019年姚振華正式成為實際控制人，目前公司聚焦於調味品主業，兼顧房地產開發，旗下美味鮮子公司的調味品業務是中炬高新最重要的核心業務，打造的“廚邦”品牌為醬油行業第二大品牌，地位顯著。

聚焦核心品類，調味品不斷更新升級

從產品結構的角度來看，成立之初，公司的經營範圍主要包括各項高新技術產品的開發、研製、生產，基礎設施的開發、建設、商貿及各項服務業等。1999年，公司收購了中山市美味鮮食品總廠，並轉制設立廣東美味鮮調味食品有限公司，從此切入調味品行業。發展過程中，公司研發出氨基酸含氮量為1.3的醬油，並於2005年11月申請註冊廚邦品牌，定位中高端市場。2004年，公司通過了美味鮮公司擴產技改投資方案。美味鮮食品廠起源於清代民初，當時香山醬園雛形初現，香山醬園之調昌醬園創始人胡邵取眾家之所長，結合祖傳“雙璜生抽”工藝，並獨家研製紅醬油（老抽）的生產工藝。

美味鮮基因優良，優質併購標的的選擇，為中炬高新的發展注入新的生機力量。截至2005年，公司調味品業務營收佔比穩步提升至45%水平，調味品主業的地位逐步確立。2006年，公司出讓中炬房地產開發有限公司的全部股權，以集中優勢資源扶持美味鮮擴產等重點項目，進一步鞏固調味品主業發展方向。2007年，公司明確了廚邦品牌（定位相對高端）為主的銷售策略，其產品及品牌知名度不斷提高，先後獲得“最具市場競爭力”、“全國重點保護品牌”等稱號，並於2008年被選為“人民大會堂宴會用醬油”。

與此同時，2010年公司推出“廚邦醬油天然鮮，曬足180天”的廣告標語，加大品牌宣傳，品牌影響力持續提升。在以產品及品牌為驅動力的同時，公司產能有序擴張。截至2012年，美味鮮（中山）基地四期項目陸續投產，形成50萬噸的產能規模，為公司的穩定發展創造基礎條件。在產品、品牌、產能等多因素共振下，2005-2012年，美味鮮子公司蓬勃發展，營收復合增速約25%，淨利潤複合增速約34%。中炬高新調味品業務中，第一品類為醬油，2018年公司開發二梯隊雞精雞粉產品。2019年，美味鮮前三大產品系列分別為醬油、雞精雞粉、食用油，在中炬高新總營收中的佔比分別約為62%、11%、10%。

渠道佈局深化，規模效應顯現

在市場拓展方面，中炬高新加強渠道建設，經銷商數量從18年的864個增加至19年的1051個，開發空白地級市21個，全國空白地級市開發率83.4%、區縣開發率38.32%。

2012年公司確立了美味鮮廚邦食品的重點發展方向，選定陽西中山火炬產業轉移園為美味鮮廚邦食品擴產基地，擬建設100萬噸調味食品及相關食品生產基地。2012年美味鮮廚邦食品陽西生產基地開展一期工程建設，2017年陽西美味鮮食品生產項目正式啓動建設，這標誌着產能拓張將成為支撐公司增長的新驅動力，公司進入新的發展階段。2019年3月，公司提出五年“雙百”目標，即從2019年到2023年，公司通過內外並舉的措施，實現健康食品產業年營業收入過百億，年產銷量過百萬噸的雙百目標。在規模效應不斷凸顯的同時，公司於2013年引入精益管理項目，推出“廚邦智造”改革項目，持續降本減費，美味鮮子公司盈利能力隨即進入上行通道。此外，渠道方面，公司開始不斷重視餐飲渠道的開拓，2016年公司家庭端消費佔比約80%，至2019年，該佔比逐步下降至約70%的水平。

中炬與其他品牌在產品定位上的差異，在一定程度上決定了他們在渠道佈局上的錯位。中炬高新從C端為突破口，專注商超等家庭渠道，與其他品牌在餐飲渠道上避免直面競爭。中炬高新通過打出“曬足180天”的廣告，採用綠色格子桌布的包裝，搶奪消費者心智，不斷強化品牌力，逐步通過C斷渠道穩步發展成為行業榜眼。目前，海天品牌餐飲渠道佔比約為60%，而美味鮮的家庭渠道佔比則超70%。公司於2018年完成新任領導班子的選舉後，2019年初迅速出台公司發展新戰略，制訂了五年雙百發展計劃並明確未來三年的行動方案，明確發展壯大調味品主業的經營思路，打破外界對寶能系野蠻人的種種揣測。

完善內部激勵機制，調動內生增長力

首先是策略定位：差異化起家，中高端定位。美味鮮公司在發展初期，制定與龍頭海天差異化發展策略，主要體現在：一是品類設置不同。海天以醬油為主，蠔油與醬料為第二、第三品類；廚邦品牌以醬油為主，雞精雞粉為第二品類，2017 年把食用油做為第三大品類。二是醬油定位不同：海天醬油定位於大眾消費，高中低檔產品全覆蓋；廚邦醬油定位於中高端檔次，主打“鮮味”概念，產品多以特級與一級醬油為主。

其次是三大路徑成長，量價齊升邏輯清晰。第一路徑從市場入手，陣地式擴張，加速全國化進程，美味鮮目前仍是半全國化佈局，區域性明顯，空白市場有待擴張；第二路徑是從渠道入手，擴展餐飲，全渠道運營，當前餐飲渠道已經取得較為良好的進展，是未來的發力重點，當然還少不了自上而下開拓餐飲終端，尋求廚師意見領袖；第三路徑是關注品類，採取以醬油為主，多品類協同發展。

最後是寶能集團團隊人員穩定，改進激勵措施。2019年12月美味鮮董事長由李翠旭接任， 表明寶能集團正式全面接手美味鮮。 多數中高層領導未有變化，仍以原有團隊為核心。高管易主後寶能集團積極與各區城主管、大經銷商開展溝通工作，目前員工心態平穩。寶能集團對美味鮮現有制度做出優化，如組織架構扁平化、縮短業務審批流程等，內部管理基本理順，整體效率得到提升。中炬高新原來屬於國企體制，經營風格穩健，但營業收入較少有超預期表現，直接原因是激勵不到位，本質原因是國企機制不夠靈活。寶能集團入駐後已對激勵措施進行改進：一方面提高基層員工基本薪資、福利：另一方面加大超額業績的激勵力度，提高員工積極性。同時針對核心管理人員激勵制度也有改進：提高收入考核權重，提高超額激勵力度。

第二梯隊突圍，空白市場開發尤為關鍵

基於調味品目前的行業狀況，可預見未來一段時間內，行業第二梯隊有機會突圍。而對於中炬高新所採取的的突圍策略對行業有一定的啓發和幫助。

首先，中炬高新公司是在保持基本盤穩定的情況下，正逐步向全國市場進發。當前全國化佈局空間大，市場滲透率穩步提升。從全國化的程度來看，中炬高新相較於龍頭海天味業仍有較大的提升空間。從滲透率角度來看，目前海天味業已經實現對地級市的100%全覆蓋，且在中國內陸省份中，90%的省份銷售過億。而中炬高新2019年的地級市開發率僅約83%、區縣開發率約38%。從區域分佈均勻程度來看，中炬高新以南部區域為主，海天味業全國佈局相對均勻。因此，對於中炬高新來説，這不失為一個好的策略，未來中炬高新在全國化佈局方面仍有較大的提升空間。

其次，中炬高新善於把握當前餐飲的渠道大勢，不斷深度挖掘餐飲這一巨大市場。當前美味鮮餐飲渠道佈局成效漸顯，第二梯隊突圍的優勢較為明顯。在這樣的市場大背景下，中炬高新一方面不斷聚焦餐飲渠道，餐飲渠道佔比穩步提升，同時中炬高新主打高鮮，有望與海天實現錯位競爭，搶佔餐飲渠道市場份額。

中炬高新的這一系列策略不僅僅適用於調味品行業，這啓發我們不論公司所處哪個行業，要善於洞悉行業大勢，並在保證自身企業健康發展的同時，順應時代大勢，找到適合自身企業發展的策略，發揚企業自身特色優勢，彌補自身不足。

受益於消費升級，行業發展空間廣闊

一方面，從調味品行業來分析，當前調味品行業增速由雙位數向個位數換檔之際，行業也正處於結構調整、渠道變遷的重要階段。從行業競爭格局角度來看，我國醬油行業第一梯隊尚只有海天味業一員，行業集中度有望提升的同時，第一梯隊有待擴充。從梯隊角度來看，我國調味品行業集中度提升空間更大，第一梯隊中僅有海天一員，第二梯隊仍有突圍空間。因此，升級趨勢會繼續延續。

另一方面，從消費者角度來分析，近年來，三氯氰胺、地溝油等食品安全問題的出現，使得人們對於食物及其原材料的安全問題越發重視。居民亞健康情況增多，健康理念深入人心。對於健康安全飲食的需求提高，將推動調味品行業消費結構向中高端轉移；其次是我國城鎮居民人均可支配收入穩步增長，在2019年已超4萬元。人均收入水平提升，具備較強消費能力，為調味品結構升級提供穩定支撐；之後是近年來調味品銷售渠道中大賣場和超市佔比逐漸增加，傳統渠道佔比略有下降。而超市和大賣場的調味品以中高端產品為主，從渠道上為調味品行業的結構升級提供了有利環境；最後是人們消費觀念與習慣轉變，調味品呈現出明顯的消費升級趨勢。

參考資料

國盛證券-中炬高新-內部活力充分激發，第二梯隊有望突圍

開源證券-中炬高新-內生增長穩健，管理持續優化