二季度營收漲幅超4成，DocuSign對未來簽下保證書？_風聞

“先生，請在空白處簽上您的姓名。”

“什麼，你們公司還在用手寫紙質簽名，你們難道還沒用DocuSign嘛？未免太落後了吧！”

9月3日美股盤後，全球電子簽名Saas企業——DocuSign公佈了2021財年二季度財務報告。財報發佈後，截至3日下午4點收盤，三大股指跌幅均超2%，以FAANG為代表的美國科技股跌幅均逾3.5%。受此影響，DocuSign股價下跌8.73%，截至美股研究社發稿，DocuSign每股報242.01美元，總市值447億美元。

雖然昨日DocuSign跌幅超8%，從近幾年科技股整體表現來看，漲勢最猛的莫過於Saas板塊，整體股價走勢跑贏納斯達克大盤。而DocuSign是Saas版塊中電子簽名細分賽道的“頭牌”，自年初至今其股價已漲258%，資本市場和投資者多為看好。在看漲的大好形勢下，心中也難免生疑，DocuSign到底是核心業務抗打？還是隻是跟着大趨勢起飛？最新發布的財報數據或許可以一探究竟。

二季度營收漲幅逾40%，但單一營收結構限制盈利能力

DocuSign最新財報數據顯示，二季度總營收為3.42億，與去年同期的2.36億美元相比，同比上漲44.9%；而今年一季度的季度總營收為2.94億美元，環比漲幅為15.2%。

營收亮眼的表現或許是給予投資者看漲信心的關鍵數據指標，對其購入股票打了一劑“強心針”。DocuSign自2018年11月在納斯達克上市以來，不斷增長的營收數據是其在紐約資本市場競爭的“利刃”。

收入從2016年的2.5億美元攀升至2019年的9.74億美元，在過去5年中一直保持40％以上的複合年增長率。同一時期，毛利率從64％擴大到71％。

二季度財報裏披露：營收增長最主要的原因是電子簽名解決方案客户數量的增長。截至2020年4月30日，DocuSign共有660,000多名客户，其中包括85,000多家企業和商業客户，其中50萬以上的客户和60,000多家企業和商業客户。

自今年一季度以來，北美地區在家遠程辦公總體趨勢，使得更多的企業採用了DocuSign的電子簽名解決方案，無疑也推高了其季度營收。值得注意的是，DocuSign的客户既包括諸如惠普、谷歌等頭部大企業，也涵蓋員工總數未超過10人的微小初創企業，乃至個人，多元化的客户羣使得DocuSign客户集中度並不高，單一客户訂單額均未超過其總收入的10%。少數客户關係的變動不會對其總體營收產生較大影響。

多元化的客户組合羣並不代表DocuSign目前具備多樣化營收結構。財報數據顯示，DocuSign目前的營收增長主要依賴於電子簽名解決方案業務，二季度該部分收入為3.24億美元，佔季度總營收的比重為94.7%，去年同期這一數據為93.2%。

可以説，DocuSign在近幾年營收的強勁增長得益於其在電子簽名業務中的成功，在電子簽名領域，其市場份額約佔70％，遠遠領先於Adobe Sign或Hellosign等競爭對手。但過於依賴於單一營收渠道也造成DocuSign的抗風險不強。當Saas行業的熱潮退去，DocuSign還能否保持現有股價表現，值得懷疑。

二季度虧損仍持續，運營成本高昂為主因

與高速增長的營收相對的是持續至今的虧損。二季度，DocuSign淨虧損0.65億美元，上年同期這一數字為0.69億美元，同比下降5.8%；一季度淨虧損0.48億美元，環比上漲35%。

財報中披露，自2003年成立以來，虧損一直是DocuSign的常態。長久的虧損會削弱企業的創新能力，盈利能力的不足無疑也會降低企業的市場價值。這也是在高營收增速之下所不能忽視的。

長期虧損的最主要原因是高昂的運營成本。作為一家目前擁有六萬多客户數量的科技公司，維護客户關係的管理支出是必不可少的開支，而且未來隨着客户數量的增多，該項支出恐將持續增加。二季度，該部分的支出為1.94億美元，同比增長29.3%。

此外，作為一家Saas公司，技術研發的費用也是十分龐大的，隨着開發產品數量的增多、產品升級與更新，研發技術的支出在未來會繼續保持增長態勢。二季度，該項成本為0.64億美元，同比上升34.1%。

長期虧損的狀態似乎是SAAS賽道的企業面臨的普遍困局，目前也只有諸如Zoom等少數企業進入盈利軌道。如果DocuSign未來無法儘快結束虧損，不能具備穩定且持續的盈利能力，估計投資者一時的熱情也遲早會消貽殆盡。

SaaS成最強科技股，DocuSign能否坐穩順風車？

在今年3月時，分析師預計DocuSign的股價在未來12個月將達到約80美元，而從如今的股價走勢來看，分析師顯然低估了資本市場對於Saas雲計算企業股的看好趨勢，以及DocuSign股票的潛力。

在最近的股票評級中，10位分析師給出“買入”評級，7位建議“持有”，僅1位分析師的意見為“賣出”。而在此次最新財報發佈前，15家機構對DocuSign的股價做出預測，最低預計為140美元，最高預計240美元，平均價位191.15美元。可以説，市場對DocuSign的前景是較為看好的，美股研究社預計未來的股價走勢恐怕還會持續走高。

剛剛過去的八月，美國股市創造了歷史性的新高，道瓊斯指數創了1984年以來最大的8月漲幅，標普500指數也創了1986年以來最大的8月漲幅。

從近期的股價走勢來看，Saas版塊公司的股價均處於歷史高位。根據Wind數據顯示：在線視頻會議廠商Zoom在本週二發佈新一季度的財報後，股價上升幅度超40%，市值一度超過老牌IT公司IBM。美股研究社週二晚間發佈相關分析文章，彼時Zoom的總市值為917億美元，而此時已突破“千億市值大關”，截至發稿，最新總市值約為1075億美元。

CRM解決方案企業Saleforce，Q2財年營業收入51.5億美元，同比漲幅28.4%，超出此前市場預期以及業績指引上限5個百分點，7月10的總市值超越老牌科技公司Oracle甲骨文，自今年年初至今股價上漲超過60%。

大盤和Saas板塊整體上揚的走勢，對於身處其中的Docusign而言無疑是一個利好因素，使得其股價也實現飛躍式增長，總體估值也不斷在實現超越。從行業角度來看，Docusign在股市上的良好表現與其所處的行業性質緊密相關。

電子簽名應用是企業服務領域為數不多的具有網絡效應的應用。一家企業用了電子簽名的服務，不單可以給員工做人事合同簽約，也可用於供應商之間的訂貨合同簽約，只要有簽約的業務和需求，都可以用電籤來完成。理論上，一家企業用了電籤，就可以輻射員工和生態夥伴，從而形成網絡效應。而Docusign也是利用電子簽名領域的網絡效應驅動而不斷發展壯大，佔據到目前該市場約70%的份額。

但是，向好的整體趨勢之下也暗藏隱憂。從Docusign的業務覆蓋區域來看，二季度財報數據披露，美國境內的業務營收為2.84億美元，佔到季度總營收的83%，而國際市場的營收僅為17%。業務過度集中於美國本土，也在很大程度上限制了其盈利範圍和能力。

對於Saas公司而言，增長是非常重要的，國際市場的開拓是企業實現多地域、多渠道盈利的重要途徑，Zoom能夠成為少數不多實現較高盈利的Saas企業，海外市場的貢獻功不可沒。數據顯示，Zoom海外收入同比增長246%，在亞太地區、歐洲、中東和非洲地區的收入分別佔其總收入的 19%、18%和 17%，海外市場的佈局已初見成效。

此外，對Docusign造成威脅的是，一部分科技巨頭企業開始切入這一賽道。例如，字節跳動已經打入電子簽名領域，字節跳動就發佈了“電子牽”產品，“電子牽”是要為頭條生態內大量的內容創作者和電商客户提供電子簽約服務，未來也將和飛書一起進軍企業級市場。騰訊大力支持法大大，螞蟻金服投了e籤寶。這些科技巨頭切入電子簽名服務領域，美股研究社認為很可能基於以下兩點原因：

第一，多部門、員工人數龐大的科技企業內部存在大量的電子合同簽發的需求，從而迫使企業自建電子簽名平台。

第二，目前客户在Docusign的電子簽名在確認後的相關協議文件，保存在其雲數據存儲器上，雖説Docusign為降低客户信息泄露風險，已將相關協議文件分散至全球多地區進行存儲，但不排斥仍會存在泄露風險，對於掌控核心技術的科技巨頭尤甚。

可以説，Docusign的股票在未來仍然具有較大的溢價空間，但是自身也存在不能忽視的虧損問題及盈利結構單一，該賽道也將面臨“外來者”的入侵。對於Docusign的未來發展，美股研究社也將會持續跟進。

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