藍光發展2020年半年報：負債率超紅線，自身造血能力有待提高_風聞

出品 l 觀點財經

作者 l 橙子

雖然業績不及去年同期，藍光發展上半年還是交出一份還算不錯的半年成績單。

受疫情影響，藍光發展上半年銷售情況較去年同期有所減少，但根據其8月28日披露的半年報，整個上半年，藍光發展仍實現158億元營收，同比增長8.7%，實現歸母淨利潤13.6億元，同比增長7.5%。

圖片來源：鷹眼數據

圖片來源：鷹眼數據

隨着下半年疫情不斷向好，經濟逐漸復甦，藍光發展下半年業績表現應該會優於上半年，但受上半年銷售數據不及預期，要想年內再度維持千億銷售規模，恐存難度。

上半年銷售額不及預期

僅完成去年三成銷售額

今年1-6月份，藍光發展實現銷售面積417.68萬平方米，實現銷售金額380.58億元，較去年同期同比減少18%，其中，合併報表權益銷售金額為272.15億元，權益銷售面積314.14萬平方米，權益銷售佔比為72%，權益回款率達84%。

圖片來源：藍光發展1-6月經營情況簡報

儘管權益佔比相對較高，但整個上半年公司銷售情況，只完成了2019年全年1095.3億元的銷售規模的35%。

對去年剛邁進千億銷售規模俱樂部的藍光發展，要想繼續維持千億規模，下半年至少要實現620億元的銷售金額，從藍光當前銷售狀態來看，難度較大。

而且與此同時，藍光發展在實際經營層面缺乏造血能力的問題也逐漸顯現：

一方面公司淨負債率、資產負債率等尚處監管紅線之上，會抬高融資成本；

另一方面公司資本回報比相對較低，經營性現金流流出壓力較大。

負債規模超監管紅線

未來融資壓力較大

受疫情影響，藍光發展上半年銷售數據不及去年同期，由此導致藍光發展上半年去化能力趨弱，經營性現金流淨流出達83.77億元。

在上半年憑藉融資發債拓寬現金流，致使上半年籌資性現金大幅淨流入101.77億元，同比增長99%，公司當期合計現金及現金等價物餘額還是從年初的243.77億元減少至239.77億元，合計淨流出了4億元。

圖片來源：萬得股票

由此導致藍光上半年賬面現金只有252.69億元，僅較去年同比增長了8.88%，較年初減少了6.84億元。

圖片來源：萬得股票

而且在公司現金流減少的同時，藍光的負債問題也處在監管紅線之上。

淨負債率表現上，根據新浪財經統計數據，截止6月底，藍光發展長短期有息債務規模合計714.02億元，股東權益436.75億元，淨負債率達到105.63%，高於100%的監管紅線。

若現金和淨資產水平不變，藍光有息負債需降低約24.58億元至689.44億元，才能勉強及格。

此外，截止到上半年末，藍光發展累計負債規模也達到1843.2億元，資產負債率為80.84%高於65.08%的行業均值。

在扣除756.26億預付款後，資產負債率仍達到71.34%，同樣略超70%扣除預收款後資產負債率的監管紅線。

圖片來源：新浪財經

而且根據近三年期的半年報數據，藍光發展短期債務與長期債務的比值，也在不斷攀升，分別為0.33、0.36和0.88，説明藍光發展現金流較為緊張，需要不斷通過外部輸血，維持公司運營。

再加上公司現金流增量不及預期，今年上半年還出現負增長，導致公司賬面期末現金及現金等價物餘額只有239.77億元，較年初243.77億元，減少了4億元。

另有317.9億的短期負債規模，公司當前現金短債比只有0.75倍，較年初的1.18倍下滑明顯，短期償債壓力較大，且同樣超過現金短債比不低於1倍的監管紅線。

也就是説，從整個上半年業績表現來看，藍光雖然實現營收淨利雙增長，但淨負債率、扣除預收款後的資產負債率，以及現金短債比，均在監管紅線之上。

儘管不會對公司作出處罰性措施，但可能會直接影響藍光未來的融資通路。

根據8月20日會議，未來房企融資條件，很可能以“三條紅線”為標準，紅線之上可能會面臨更強的監管壓力和融資成本，也會讓資本市場對越線房企的信用質量進行重新評估，會直接影響房企的融資效率。

而且從藍光最近幾筆發債融資成本來看，資本市場也在抬高藍光的風險判定等級。

受疫情衝擊，整個上半年全球融資環境相對寬鬆，國內也在小幅放寬對房地產企業的融資限制，但即便如此，藍光的平均融資成本較同期業內規模房企的融資成本明顯偏高。

根據新浪財經統計數據，上半年，藍光發行了2億元利率9%的美元債、7.5億利率7.15%的公司債，5億利率7.2%的中期票據，之後又在6月份發行了2.5億美元的美元債，票面利率直接升至11%。

而且在2019年，藍光的融資成本也由上一年度的7.54%升至8.65%。

銷售情況不及預期

卻在加大拿地規模

不過，即便槓桿壓力明顯，藍光的拿地熱情卻絲毫未減。

公開數據顯示，上半年在疫情影響下，藍光發展銷售情況不及預期，但藍光發展仍新增項目36個，新增土儲約達588.52萬平方米。

新增貨值達800億，超過2020年原計劃全年400億的土地投資額計劃。

此外，新增土儲面積與實際銷售面積的比值，也由2019年的1.02升至1.41，同樣説明藍光拿地積極。

而截至2020年6月底，公司總計土儲貨值達3100億元，較2019年底增加了15%，按照2019年的千億銷售規模，藍光當前土儲基本能滿足未來三年所需。

不過，儘管在一眾千億規模房企中，藍光當前土儲規模其實不算太高，但跟當前其他房企拿地趨謹的狀態相比，藍光上半年的拿地節奏仍顯激進，而且拿地成本也相對較高：

今年6月底，藍光發展以12050元/㎡的樓面價競得浙江寧波奉化區的一宗宅地，溢價率高達49.7%，樓面價已與當地新房價格相當。

7月8日，經過465輪競價，藍光發展子公司蘇州舜堂商務諮詢有限公司以9.19億元的高價獲得江蘇南通海門市出讓一宗地塊，摺合樓面價13038元/㎡，溢價率高達99.59%。

高成本拿地高企，加上上半年去化效果不理想，也在拖累藍光上半年的投資回報水平。

截止到6月底，公司上半年的ROIC（資本回報率）只有1.59%，低於4%的行業平均水平。

圖片來源：萬得股票

當然，投資回報不及預期，大體跟上半年疫情對銷售去化的影響有關，隨着下半年疫情逐漸緩解，樓市消費需求逐漸增加，主要佈局一二線及強三線城市的藍光發展或許可以迎來一個相對不錯的業績表現，資本回報也有望進一步提升。

但自身造血能力不足，對外部融資依賴度較高的情況下，如果不能改善公司現金流結構，提升經營性現金流入佔比，恐怕會繼續壓低藍光發展的投資價值。

如果這個問題能夠得到及時解決，以藍光發展在當前主要城市的佈局，或許會讓藍光發展擁有一個條不錯的護城河，但一切還是未知，就看後續藍光發展要如何去做了。