原主業成本居高不下，轉型純教育能否成科斯伍德發展的“更優解”？_風聞

本報告期內，龍門教育已實現完全並表。併入職業教育後，龍門教育能否在科斯伍德的業務版圖中佔據更加主導的位置？

撰 文丨祁 青

日前，科斯伍德發佈截至2020年6月30日的中期業績。上半年的兩個季度，科斯伍德營收持續下滑。2020年第一季度，科斯伍德實現營收1.71億元，同比下降21.27%；第二季度實現營收2.13億元，同比也下降5.3%；上半年共實現營收3.84億元，同比下降13.13%。

與營收不斷下滑不同，淨利潤方面，科斯伍德的表現卻愈發亮眼。第一季度，科斯伍德實現歸屬於上市公司股東的淨利潤同比增長29.43%至2168.48萬元；第二季度更是達到4014萬元，同比大增122.7%；上半年淨利潤總計6182.84萬元，同比增長73.54%。

提到淨利潤大增的原因，科斯伍德表示，主要由於自今年4月開始，龍門教育正式實現全部並表，教育培訓業務穩定增長。那麼龍門教育業績表現到底如何？未來發展規劃又是怎樣？

隻身撐起科斯伍德淨利潤的龍門教育

以環保膠印油墨起家的科斯伍德，因油墨行業受環保壓力及國家政策影響，2014-2017年業績出現明顯下滑。營收從2014年的5.21億元，下降至2017年的4.72億元；淨利潤更是下降明顯，由2014年的0.40億元，降至2017年僅有的0.06億元。這種情形在2018年龍門教育開始並表之後才有所改觀。

2018年至今的五個半年期內，除今年上半年出口業務受到影響、公司油墨銷售收入較去年同期下降22.26%，進而影響到營收總額以外；科斯伍德每半年期的營收均穩中有升。

而龍門教育各半年期的營收始終佔科斯伍德營收總額的半數以上，在油墨業務受影響較大的2020年上半年，其更是憑藉實現的2.44億元營收，佔科斯伍德總營收的63.6%。

利潤方面，龍門教育更是作用不凡。回顧既往的業績數據，龍門教育的淨利潤佔科斯伍德的淨利潤總額比重均在95%以上。可以説作為子公司的龍門教育，始終在為母公司科斯伍德輸血。

在受疫情期間線下教培停課影響較大的今年上半年，龍門教育依舊強勢實現淨利潤8103.7萬元，同比增長13.28%、環比下降10.53%；淨利潤額佔科斯伍德淨利潤高達96.87%。

從營業成本上看，因上游化學原材料漲價迅猛，致使從業企業成本高企，科斯伍德油墨產品營業成本始終居高不下。自2018年上半年至2020年上半年，油墨產品為代表的精細化工品業務的營業成本，始終高於教育業務的營業成本。但教育業務的營收，大多要高於同期的精細化工品業務。

2020年上半年，油墨業務為代表的精細化工品業務營業成本達1.81億元；與此同時，龍門教育所負責的教育培訓業務營業成本僅為1.19億元。

這也影響了相關業務的毛利率。2018年精細化工品業務毛利率為21.21%，教育業務毛利率在46.26%；2019年精細化工品業務毛利率為22.33%，教育業務毛利率在52.29%；2020年上半年，教育培訓業務毛利率更是達到54.64%，而各類油墨產品毛利率均處於20%左右。

另據財報數據顯示，科斯伍德2020年上半年母公司業務的淨虧損為84.93萬元。從行業屬性上看，油墨行業市場空間較小且面臨政策和環保壓力，加之近年來新媒體行業對傳統出版業造成巨大沖擊，油墨業務未來發展或將持續受到較大限制。

龍門教育終於完全並表，期內併入職高業務

與之相比，龍門教育所負責的教育業務發展未來更可期。與大多數K12課外輔導機構不同，龍門教育聚焦更加細分的中高考復讀市場。以龍門補習學校為主，面向中高考學生提供 “兩季三訓”（春季、秋季、暑假集訓、寒假集訓和短期特訓）的全封閉補習培訓服務，目前仍是龍門教育的核心業務。

受中高考固定考試時間影響，龍門教育全封閉中高考培訓學校的學生數呈現一定季節性，秋季學生數量普遍高於當年春季學生數量。2020年春季，龍門教育全封閉中高考補習招生規模繼續擴大，截止目前全封閉校區共6個，春季在校人數為11429人，同比增加5.28%。

K12課外培訓業務，則以龍門尚學為核心，在全國各個門店面向中小學生提供個性化課外輔導服務。教學採用一對一、小班教學模式，對全封閉培訓業務起到協同作用。據公開數據顯示，龍門教育該業務目前已覆蓋北京、長沙、成都等14個城市，共包括62個校區。

另外，龍門教育還以躍龍門育才科技為核心，專注智能教學軟件研發與“OMO混合式”課程模塊的研發。自建學生中高考個性化知識圖譜和基於學情分析的能力模型，為龍門教育中高考升學服務提供智能教學工具。拓展教學方式，並向合作機構輸出產品與課程服務。

除了上述三個主營業務，龍門教育還將目標鎖定在盈利性民辦職業高中業務。2017年12月，龍門教育向自然人陳志新支付對價236萬元，在西安培英育才職高由非營利性民辦學校變更為營利性學校後，取得培英育才的舉辦權。

2019年12月31日，龍門教育已主導了培英育才2020年上半年的招生安排。2020年2月28日，經西安市教育局批覆，龍門教育成功申請到了營利性民辦職高牌照，西安培英育才職業高中正式登記為營利性民辦學校。

有了培英育才職業高中的輔助，龍門升學將不侷限於中高考復讀，從而進一步拓展至職業高中。而這種“職普融合”的方式，也將之前學習半年或一年的復讀學生的就學面擴展到職高，延長客户生命週期。

一直以來，龍門教育就被科斯伍德視為實現業績穩定增長的有效助力。2017年，為緩解原有油墨業務發展下行帶來的影響，科斯伍德以7.68億元現金，收購龍門教育49.76%股權。

在龍門教育壓線完成2017、2018年的業績承諾後，科斯伍德在2019年啓動龍門教育剩餘50.17%股權的收購計劃。交易總價定為8.13億元，其中以現金支付2.33億元；以發行股份的方式支付對價2.90億元；以發行可轉債的方式支付對價3.00億元。

相關分析師曾指出，此次支付的交易對價中，3億元可轉債的發行對象為龍門教育創始人馬良銘。初始轉股價為9元，遠低於科斯伍德彼時的股價，且票面利率為0.01%/年。根據附帶的轉股價格向上修正條款，當馬良銘所持的可轉換公司債券鎖定期屆滿前30個交易日，公司股價達到或超過初始轉股價格175%（15.75元/股）時，則當次轉股時應按照初始轉股價的130%、即11.7元進行轉股。

其預計，可轉債轉股後吳賢良、吳豔紅將合計持有上市公司33.37%的股份，龍門教育創始人馬良銘則持有12.95%股權。由此，在收購交易前後，龍門教育管理層結構及人員不易出現較大變動，進而更易於按照龍門教育既定模式和目標發展，未來經營前景較為良好。

同時，科斯伍德以13.5元/股的價格非公開發行2222萬股，募集資金3億元以支付上述現金的部分對價。本次收購中，利潤補償責任人承諾龍門教育2019、2020年淨利潤不低於16000、18000萬元。

截至2020年3月9日，馬良銘等交易對方所持龍門教育50.17%股權轉讓至科斯伍德的工商變更登記手續已辦理完畢。此外，科斯伍德與顧金妹等10名自然人分別簽訂《股權轉讓協議》，受讓他們所持有的龍門教育合計0.07%股權。

截至目前，該等0.07%股權轉讓至科斯伍德的工商變更登記手續也已辦理完畢。科斯伍德終於持有了龍門教育100%股權，龍門教育成為公司全資子公司，於2020年第二季度完全並表。由此看來，未來其將在科斯伍德的業務版圖中，佔據更主導的位置，貢獻更大比重的業績。