貨幣超發繼續！美聯儲縮表了嗎？_風聞

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擴表規模和速度均創紀錄

美聯儲擴表規模創紀錄。今年以來，受新冠疫情衝擊影響，美國經濟大幅走弱，一度再現流動性危機問題。美聯儲採取了零利率、無限QE、天量回購、央行互換以及緊急信貸工具等一攬子計劃。此外，美聯儲還採取了PMCCF、SMCCF（一、二級市場公司信貸便利工具）、MSLP(主街貸款計劃）以及MLF(市政流動性便利工具）等新工具。

在美聯儲一系列操作下，其總資產規模大幅擴張，截止8月26日，美聯儲總資產規模達到7.0萬億美元，較回購啓動時，擴表了3.2萬億美元；較QE啓動時，擴表了2.7萬億美元。並且，此次美聯儲擴表的規模遠高於過去3次QE期間，創歷史紀錄。

美聯儲擴表的節奏也同樣驚人。自3月16日宣佈QE4以來，短短13周的時間，美聯儲總資產規模擴張了2.9萬億美元，達到7.2萬億美元的歷史新高。而QE1期間，在擴表高峯時，13周僅擴張了1.3萬億美元，QE2和QE3就更慢了，基本較為平穩。這主要與此次美聯儲開啓無限QE以及集中使用各項信貸工具有關。

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增量資產主要是美債

美聯儲總資產增量來源較多，截止8月26日，其中70%以上的增量資產為美債，增加了2.26萬億美元；其次為MBS（抵押貸款支持債券），也貢獻了14%；而緊急貸款便利（包括新工具在內）僅貢獻了6%左右，累計增量不到2000億美元。

而QE1期間主要增量來自MBS，與QE4明顯不同。QE1期間，美聯儲總資產增加了約1.4萬億美元，其中75%左右為MBS，GSEs（政府資助企業債務）和美債各自貢獻了12%左右，這與QE4明顯不同。主要是因為美國上一輪經濟危機由房地產泡沫引發，美聯儲的操作是為了兜底房利美、房地美和聯邦住房貸款銀行與房地產相關的債務，以及兩房和聯邦政府國民抵押貸款協會所擔保的MBS。

而此次疫情衝擊下，金融市場和實體經濟均遭重創，美聯儲除了需穩住金融市場外，還不得不為財政刺激政策的順利實施提供有效支撐。截止7月份，聯邦公共債務已經突破26萬億美元，較3月份增加了約3.3萬億美元，其中約40%由美聯儲持有。

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美聯儲現在縮表了嗎？

自6月10日，美聯儲總資產規模達到創紀錄的7.2萬億美元后，連續4周下滑，儘管此後再度上升，但截止8月26日再度環比收縮200億美元左右。那麼，美聯儲是已經開始縮表了嗎？

實際上，美聯儲並沒有主動縮表，目前總資產規模出現收縮的根本原因在於流動性危機解除後，回購以及央行互換需求大幅下滑所致。流動性危機爆發時期，美聯儲回購規模和央行互換規模一度達到4000多億美元的規模；隨着流動性危機的解除，回購餘量已經逐步清零，央行互換也僅餘900多億美元，隨着央行互換陸續到期，其餘量將繼續下滑。

此外，緊急信貸工具使用不足，也是原因之一。根據最新數據顯示，本輪貨幣寬鬆期間採取的信貸工具使用率相對較低，僅TALF使用率超過10%，其他如MSLP、CCF（PMCCF和SMCCF）以及MLF等新工具的使用率均不足10%。

主動購買資產措施仍在繼續，僅是節奏放緩。在3、4月流動性危機爆發時，美聯儲購買國債的速度一度達到每日750億美元，購買MBS的速度最高也達到每日300多億美元。隨着金融市場逐步穩定，美聯儲放緩了購買速度，當前美債購買速度維持在每月800億美元，MBS購買速度則維持在每月500億美元左右。不僅如此，為幫助經濟恢復，美聯儲已經宣佈將7項緊急便利工具的期限延長至年底。

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寬鬆退出不會那麼快

美聯儲於8月27日晚宣佈修改貨幣政策框架，將就業指標放在更加重要的位置；將通脹考核更改為“平均通脹目標2%”，其本質是提高了對通脹的容忍度，即允許一段時間通脹高於2%。

換句話説，美聯儲會更加關注經濟恢復的持續性和全面性，而不會看到經濟釋放良好信號和通脹有抬頭趨勢後，就立馬收緊貨幣政策。在7月FOMC會議中也曾提過零利率將維持到2022年，因而，美聯儲本輪寬鬆週期不會結束那麼快。而只要美聯儲貨幣超發繼續，黃金的行情大概率還會延續。

風險提示：中美問題，新冠疫情，經濟下行，政策變動。

​梁中華宏觀研究