貨幣超發繼續!美聯儲縮表了嗎?_風聞
大眼联盟-2020-09-09 00:58
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擴表規模和速度均創紀錄
美聯儲擴表規模創紀錄。今年以來,受新冠疫情衝擊影響,美國經濟大幅走弱,一度再現流動性危機問題。美聯儲採取了零利率、無限QE、天量回購、央行互換以及緊急信貸工具等一攬子計劃。此外,美聯儲還採取了PMCCF、SMCCF(一、二級市場公司信貸便利工具)、MSLP(主街貸款計劃)以及MLF(市政流動性便利工具)等新工具。
在美聯儲一系列操作下,其總資產規模大幅擴張,截止8月26日,美聯儲總資產規模達到7.0萬億美元,較回購啓動時,擴表了3.2萬億美元;較QE啓動時,擴表了2.7萬億美元。並且,此次美聯儲擴表的規模遠高於過去3次QE期間,創歷史紀錄。
美聯儲擴表的節奏也同樣驚人。自3月16日宣佈QE4以來,短短13周的時間,美聯儲總資產規模擴張了2.9萬億美元,達到7.2萬億美元的歷史新高。而QE1期間,在擴表高峯時,13周僅擴張了1.3萬億美元,QE2和QE3就更慢了,基本較為平穩。這主要與此次美聯儲開啓無限QE以及集中使用各項信貸工具有關。
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增量資產主要是美債
美聯儲總資產增量來源較多,截止8月26日,其中70%以上的增量資產為美債,增加了2.26萬億美元;其次為MBS(抵押貸款支持債券),也貢獻了14%;而緊急貸款便利(包括新工具在內)僅貢獻了6%左右,累計增量不到2000億美元。
而QE1期間主要增量來自MBS,與QE4明顯不同。QE1期間,美聯儲總資產增加了約1.4萬億美元,其中75%左右為MBS,GSEs(政府資助企業債務)和美債各自貢獻了12%左右,這與QE4明顯不同。主要是因為美國上一輪經濟危機由房地產泡沫引發,美聯儲的操作是為了兜底房利美、房地美和聯邦住房貸款銀行與房地產相關的債務,以及兩房和聯邦政府國民抵押貸款協會所擔保的MBS。
而此次疫情衝擊下,金融市場和實體經濟均遭重創,美聯儲除了需穩住金融市場外,還不得不為財政刺激政策的順利實施提供有效支撐。截止7月份,聯邦公共債務已經突破26萬億美元,較3月份增加了約3.3萬億美元,其中約40%由美聯儲持有。
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美聯儲現在縮表了嗎?
自6月10日,美聯儲總資產規模達到創紀錄的7.2萬億美元后,連續4周下滑,儘管此後再度上升,但截止8月26日再度環比收縮200億美元左右。那麼,美聯儲是已經開始縮表了嗎?
實際上,美聯儲並沒有主動縮表,目前總資產規模出現收縮的根本原因在於流動性危機解除後,回購以及央行互換需求大幅下滑所致。流動性危機爆發時期,美聯儲回購規模和央行互換規模一度達到4000多億美元的規模;隨着流動性危機的解除,回購餘量已經逐步清零,央行互換也僅餘900多億美元,隨着央行互換陸續到期,其餘量將繼續下滑。
此外,緊急信貸工具使用不足,也是原因之一。根據最新數據顯示,本輪貨幣寬鬆期間採取的信貸工具使用率相對較低,僅TALF使用率超過10%,其他如MSLP、CCF(PMCCF和SMCCF)以及MLF等新工具的使用率均不足10%。
主動購買資產措施仍在繼續,僅是節奏放緩。在3、4月流動性危機爆發時,美聯儲購買國債的速度一度達到每日750億美元,購買MBS的速度最高也達到每日300多億美元。隨着金融市場逐步穩定,美聯儲放緩了購買速度,當前美債購買速度維持在每月800億美元,MBS購買速度則維持在每月500億美元左右。不僅如此,為幫助經濟恢復,美聯儲已經宣佈將7項緊急便利工具的期限延長至年底。
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寬鬆退出不會那麼快
美聯儲於8月27日晚宣佈修改貨幣政策框架,將就業指標放在更加重要的位置;將通脹考核更改為“平均通脹目標2%”,其本質是提高了對通脹的容忍度,即允許一段時間通脹高於2%。
換句話説,美聯儲會更加關注經濟恢復的持續性和全面性,而不會看到經濟釋放良好信號和通脹有抬頭趨勢後,就立馬收緊貨幣政策。在7月FOMC會議中也曾提過零利率將維持到2022年,因而,美聯儲本輪寬鬆週期不會結束那麼快。而只要美聯儲貨幣超發繼續,黃金的行情大概率還會延續。
風險提示:中美問題,新冠疫情,經濟下行,政策變動。
梁中華宏觀研究