特斯拉股價單日暴跌21% “車企市值第一”短期仍難易主_風聞

來源 | 鐳射財經 作者 | 歐陽鋒

8月11日，特斯拉宣佈，為了使更多的投資者購買其股票，將以派息的形式，按照1:5的比例對公司普通股進行拆分。消息一經公佈，特斯拉股價飆升超60%，在8月28日收盤時漲至2200美元的高點。

8月31日，特斯拉按1:5拆分股票後的首個交易日，股價大幅上漲12.57%，報收於498.32美元。同時，特斯拉的市值達到4643億美元，超過Visa成為美股市值排名第七的公司，僅次於蘋果、亞馬遜、微軟等一干科技巨頭。 

當天，特斯拉CEO埃隆·馬斯克的身價也隨之水漲船高：以1150億美元的淨資產超越扎克伯格，在彭博億萬富翁指數中位列第三。

然而，拆股後的幾個交易日內，特斯拉股價開始下滑，在9月8日更是暴跌21%。這家被定位為科技股的汽車製造商，再次陷入估值爭議的漩渦中。

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科技企業估值邏輯

2020年以來，特斯拉股價已經累計上漲了近500%。從去年9月至今，近乎漲了1000%。相比之下，曾經的全球市值第一車企——豐田汽車的股價基本是在原地踏步。

在銷量、營收等反映公司基本面的數據方面，特斯拉與豐田有着極懸殊的差距。2020年第二季度，豐田的全球銷量為184.8萬輛，營收達4.6萬億日元（約合432.6億美元），淨利率為3.45%；特斯拉的交付量為90650輛（僅為豐田的5%），營收60.36億美元（僅為豐田的14%），淨利率為1.72%。

特斯拉明顯"偏離"了傳統估值指標。截至9月3日，這家公司的市盈率已經超過1000倍，而豐田的市盈率僅為12.8倍。至於科技公司，亞馬遜市盈率為128.6倍，蘋果為37.4倍，遠不及特斯拉的水平。

面對這種“不同尋常”的漲勢，華爾街分析師只能跟隨其步伐，不斷調整特斯拉的預估價格。根據FactSet統計，在3月底時，分析師給出的平均目標價才剛剛超過100美元，9月時這一數字被拔高至259.75美元。不過，相較於特斯拉的實際股票走勢，分析師的預估顯得"相當剋制"，兩者間的差距已經接近兩倍。

認為特斯拉價值被嚴重高估的做空者們則為此付出了代價，他們被迫回購股票以追隨其快速上漲的勢頭。金融分析公司S3 Partners數據顯示，8月以來，特斯拉空頭的投資損失額達到約70億美元，2020年以來累計虧損了200多億美元。

目前而言，看多方暫時取得了勝利，暴漲的股價使他們獲得了豐厚回報。在這些支持者眼中，特斯拉正扮演着推動、主導汽車智能化、電動化趨勢的角色。傑富瑞（Jefferies）分析師Philippe Houchois就認為，所謂估值錯判的問題出在傳統汽車製造商身上，而非特斯拉。在傳統汽車製造商具備可觀的電動汽車業務、剝離負面資產和債務之前，他們與特斯拉市值差距還將進一步擴大。

個人投資者是看多特斯拉的重要力量。這家出自硅谷的汽車製造商被他們視為成長型科技股，在Robinhood這樣的散户交易平台上長期位列最受歡迎的股票之一。特斯拉拆股完成首日，由於交易量暴增，Robinhood和TD Ameritrade等多個交易平台一度還出現宕機故障。

老虎證券資料顯示，特斯拉的持股方中，機構投資者佔52.96%，個人投資者佔20.18%。相比較而言，豐田、通用、本田的個人投資者持股比例不足1%。

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技術拉昇資方信心

獨特的技術優勢、商業模式成為投資者看好特斯拉長期潛力的理由。

根據恒大研究院的計算結果，特斯拉歷年保持了10%以上的研發投入強度，遠超傳統車企5%的平均水平。長年累積的投入使其逐步構築起優勢壁壘。

三電技術方面，特斯拉與松下合作生產的“2170”鋰電池。相比雙方研發的上一代電池，其能量密度提升了20%，成本同步下降9%。國元證券援引彭博新能源財經數據顯示，長期來看特斯拉的電池包成本相比行業平均優勢明顯。2019年，特斯拉收購了超級電容和乾電池電極技術提供商Maxwell，佈局前沿電池技術。公開資料顯示，乾電池電極具有壽命長、能量密度高、成本低的特點。

智能化領域，特斯拉於2014年通過OTA軟件更新賦予汽車自動輔助駕駛功能（即Autopilot），2019年進一步推出付費訂閲的FSD自動駕駛系統。除傳感器從外部採購外，芯片（HW系列）、算法和OTA等核心技術均為公司自主研發。

特斯拉還採取眾包模式，利用搭載Autopilot的上路車輛，大量回收實時路況和駕駛數據，供自動駕駛算法進行訓練。即便駕駛員未曾啓用Autopilot，傳感器依然可以收集數據並通過無線傳輸反饋至特斯拉後台。這一模式的效率遠超出其他還在開展小規模路測的自動駕駛公司。官方資料顯示，特斯拉Autopilot輔助駕駛功能在啓用狀態下的行駛里程已經突破30億英里。

特斯拉還一改傳統的分佈式ECU架構，形成由三個模塊構成的集中式電子電氣架構，在滿足智能汽車高算力需求的同時簡化了車內ECU數量及線束，降低成本。

奧迪CEO馬庫斯·杜斯曼（Markus Duesmann）坦言，在車內軟件、自動駕駛功能和電池技術的開發方面，特斯拉要比奧迪領先兩年。

此外，理想汽車創始人、CEO李想還指出，特斯拉自建超級充電站提供給用户的穩定充電體驗，被業內大多數人所低估。在全球範圍內，特斯拉超充站數量達到1971座，運營充電樁超17000個。

技術優勢和商業模式已轉化為直接的業績。EV Sales統計數據顯示，2020年上半年，特斯拉以17.91萬輛的銷量位列全球新能源車企銷量第一，市場份額近20%。在純電動市場中，其份額更是達到28%。

在疫情衝擊、車市低迷的環境下，特斯拉的業績超出市場預期。2020年第二季度，這家公司的經調整息税前利潤同比增長111%至12.09億美元，淨利潤為1.04億美元，連續四個季度實現盈利。這使特斯拉具備了進入標普500指數的資格。屆時，將有更多的指數基金和大型投資機構購買和持有這家公司的股票。

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拆股評價兩極分化

面對積極的市場反饋，特斯拉認為，對股票進行拆分可以讓更多的員工和投資者有機會購買和持有公司的股票。

證券機構Wedbush分析師DanIves對此表示認同，他認為處於“超級週期”的特斯拉拆分股票是“在正確的時間下做出的明智舉動”，將會有更多企業效仿這種做法。

不過，也有觀點認為，這種“把同樣大的蛋糕切分更多份”的做法意義並不大，公司價值、股東權益並不會因此而改變。

事實上，拆分股票的做法正變得越來越不普遍。這是因為股票交易平台能提供零星股份的交易，使散户投資者不必整股購買，就有機會持有價格偏高的股票。路透社援引標普道瓊斯指數數據稱，在2000年，進行股票拆分的標普500成員有接近100個，而到了2020年，僅有三名標普500成員宣佈了分拆計劃。

從宣佈拆股到拆股完成，特斯拉的價格大幅拉昇60%。金融諮詢機構Wealth Logic創始人Allan Roth對此卻不以為意。他表示，股票上漲並不意味着什麼，因為“從長遠來看，其股價仍受到公司基本面的驅動，而分拆與長期業績並無關係。”

諮詢機構Douglas C. Lane合夥人Sarat Sethi認為，大量散户投資者進場追逐拆分股的做法不利於市場的健康發展。

特斯拉則選擇“趁熱打鐵”，於9月1日宣佈以發售新股的方式籌集50億美元資金，成為公司上市10年來最大規模的增發。同時，特斯拉的最大機構股東Baillie Gifford將持股比例從6.32%下調至4.25%，並在聲明中稱此舉只是由於投資組合的限制。

兩項利空消息疊加美國科技股拋售潮，使特斯拉股價在9月1日-3日間下跌18%，截至美東時間9月4日7點49分，該公司的盤前價格為384.44美元，跌幅5.54%。

此外，標準道瓊斯指數公司宣佈新加入標普500指數的並未包括特斯拉，致使特斯拉股價在9月8日大幅下跌21%，報收於330.21美元，市值也隨之縮水800億美元，相當於通用汽車和福特汽車兩家市值之和。

關於特斯拉盈利穩定性、股價合理性的廣泛爭議，似乎成為這家企業落選標普500的主因。

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或將穩坐車企第一

質疑特斯拉市值合理性的聲音曾一度高漲。

根據金融數據服務商FactSet的調查統計，在36名接受調查的投資分析師當中，給予特斯拉“買入”評級的僅有7名（佔19%），有11名分析師（佔31%）給出“賣出”評級。分析師給出的平均目標價為261.85美元，比9月1日的收盤價低47%。

瑞士信貸分析稱，動量交易、空頭回補、有望被納入標普500指數促使投資機構被動購買等因素導致特斯拉股價上漲並超出了公司的基本面。

分析師們認為特斯拉股票有明顯的泡沫跡象。他們指出，特斯拉股價之所以還能大漲，是因為投資者擔心踏空和動量交易基金湧入而不斷追高股價。

IG Group首席市場分析師Chris Beauchamp表示，特斯拉的股價已經脱離了基本面，“大幅的增長伴隨着巨大的潛在下行風險”，市場的積極心態可能會“很快瓦解”。

研究機構Sanford C. Bernstein分析師Toni Sacconaghi認為，特斯拉的估值正面臨一系列風險，包括其新款車型可能會對老款的銷量造成擠壓，以及電動汽車市場整體競爭的加劇將蠶食這家公司的市場份額。

歐洲市場似乎出現危險的信號。諮詢機構JATO的數據顯示，2020年7月份特斯拉在這一市場的註冊量同比下跌76%至1050輛，與歐洲電動汽車註冊量大增131%的情況形成鮮明對比。

該機構分析師Felipe Munoz認為，歐洲本土品牌加速投放具備價格競爭力的電動汽車，是其份額被削弱的原因之一。更重要的是，考慮到疫情期間特斯拉工廠停產，該品牌產能供應短缺，導致對歐洲的交貨延遲。

目前，特斯拉上海超級工廠的產能仍在提升，中國製造Model Y將於明年量產。位於德國柏林、美國奧斯汀的工廠也在建設過程當中，計劃在明年投產。通過增發股票這一外部籌資手段，這家汽車製造商足以按照計劃擴充產品、產能。

John Murphy認為，這家車企的股價飆升越多，就能以越低的融資成本籌集資金，驅動業務增長，未來以更高的股價給予投資者回報。這意味着，特斯拉能夠在這一良性循環中，幾乎不必耗費成本就能持續獲得資金，推動產能擴張和收益增長，鞏固在電動汽車行業的領導地位。

排除股市整體因素，特斯拉9月初的下跌或許只是暫時性的回調。即將在9月22日舉辦的“電池日”活動上，這家公司或許會釋放出更多的積極信號。

Dan Ives表示，特斯拉將在“電池日”上公佈一系列“改變行業規則”的成果，其中就包括可支持電動汽車行駛百萬英里的動力電池。屆時電動汽車與燃油車的競爭將進入新的階段。他還認為，中國市場對電動車的需求正在加速，特斯拉有望在市場競爭中取得成功。