一月之內市值縮水近半，跟誰學到底跟誰學？_風聞

文 / 美股頻道

出品 / 節點財經

這家公司可謂相當“魔幻”。

這是國內唯一一家連續9季度盈利的在線教育企業，且無論營收還是現金收入都在同行中遙遙領先，且股價一度超過老牌教育集團新東方。

然而同時，這家公司僅最近半年多就連續遭遇12次做空，甚至被渾水創始人公開指出其“（業績）好的令人難以置信，接近完全欺詐”，目前已被美國SEC（the U.S. Securities and Exchange Commission，美國證券交易委員會）調查，結果未知。

更讓人詫異的是，該公司近日剛剛發佈的2020年第二季度財報明確指出，其營收同比增長高達近400%，毛利率高達近80%，但如此亮眼的財報剛一發布卻引發股價連續大跌，總市值相較一個月前竟已消失近半。

這也難怪市場與媒體會質疑它是否會是下一個瑞幸了。

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虧損初現

高毛利難以為繼

9月2日，在線教育機構跟誰學發佈2020財年第二季度財報——一如既往數據相當好看。

報告期內，跟誰學2020財年第二季度收入達16.5億元，同比大增367%；正價課付費人次數達156.7萬，同比大增332%；淨利潤達7271萬元，同比大增133%，是目前唯一連續9季度實現盈利的在線教育企業，也是在線直播大班課領域唯一盈利企業。

不過，財報同時顯示，跟誰學該季度經營虧損為1.61億元，而去年同期尚盈利1620萬元。

另一個壞消息是，據財報披露，跟誰學目前正遭美國SEC調查，但公司無法預測該項問詢工作的時間、結果及最終結論。

虧損，以及被SEC調查，使得這家曾先後被灰熊機構、香櫞資本、天蠍創投、渾水機構4家做空機構做空12次，都沒出現股價持續下跌的公司，在多項數據如此搶眼的財報發佈後，開始出現持續大跌。

財報發佈當天，跟誰學股價開盤大跌逾 15%，盤中一度下跌 18%，截至收盤已跌 12.05%，報價 83.28 美元。

圖片來源：東方財富網

截至9月8日，跟誰學總市值約為191億美元，與一個月前曾突破330億美元相比，已消失近半。

如此冰火兩重天的鮮明對比，自然引來質疑不斷。

我們來了解一下這家神奇的公司。

跟誰學創立於2014 年，旗下擁有兩大與K12（kindergarten through twelfth grade，基礎教育）在線教育課程相關的品牌，分別是聚焦K12的“高途課堂”與覆蓋K12及成人教育的“跟誰學”；2017年將業務轉型為主打 " 名師授課 + 雙師輔導 " 的K12在線直播大班課。

至2019 年 6 月紐交所上市之時，跟誰學僅於2015年完成了5000萬美金A輪融資，發展之順，令人咋舌。

跟誰學的異軍突起離不開大環境的利好。近年來，隨着消費升級、二孩政策開放、80後90後父母教育意識的不斷增強，高質量教育需求愈加迫切，推動在線教育向“剛需化”轉變。

2020年，疫情的不期而至更是顯著推動了在線教育的繁榮：線下教育機構集體停擺，在線教育成為大眾唯一選擇，而原本就火熱的K12在線直播大班課需求也因此更加強勁。

據艾媒諮詢年初發布的《2019- 2020 年中國在線教育行業發展研究報告》顯示，2019 年中國在線教育用户規模達2.61 億人，市場規模為4041 億元，預計 2020 年中國在線教育用户規模將達3.09 億人，市場規模將達 4538 億元，同比增長15.5%。

財報顯示，二季度跟誰學K12在線課程的收入為13.85億元，同比增長412.4%，K12在線課程的現金收入為21.961億元，同比增長335.5%。

在跟誰學諸多亮眼的數據中，高毛利率同樣令同行豔羨。

財報顯示，跟誰學上市後的4個季度裏，2019年第三季度毛利率為71.9%，第四季度為79.7%，2020年兩個季度分別為78.2%、78.1%。

相比之下，新東方與好未來2019財年毛利率都只在55%左右，而網易有道更是隻有28%左右。

這也成為跟誰學被做空機構盯死的重要原因。

形勢一片大好，幾未嘗敗績的跟誰學卻出現前文提到的運營虧損與股價腰斬。

據跟誰學自己解釋，該公司營業利潤的同比轉虧主要是由於在市場營銷活動方面的大力投入，以擴大流量增長及加強品牌認知，以及銷售和營銷人員薪酬的增加。

根據財報，跟誰學銷售費用增長超7倍，從去年同期的1.69億元增長至12.05億元，佔營收比例高達73%。

數據來源：財報

跟誰學CFO沈楠在財報電話會上則表示，運營虧損背後的原因，主要是由於該公司第二季度提前為暑假進行了投放，自5月底至6月份的流量投放所取得的銷售線索，對應的促銷課基本安排在7月份和8月份，因此這部分費用會被記在第二季度，而它們所產生的現金收入會在第三季度進賬，而收入會在第三和第四季度被確認。

但事實上，回看跟誰學上市後4個季度的毛利率，其增速其實已經在減緩。

另外，值得注意的是，跟誰學銷售費用的同比增速其實一直都高於且遠遠高於營收同比增速。

數據來源：財報

長此以往，跟誰學的高毛利神話很難不被打破。

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增速放緩

盈利空間大幅縮窄

跟誰學上市之後，從其公佈的財報來看，收入始終保持高速增長。

財報顯示，2019第三季度淨收入5.57億元人民幣,同比增長461.5%；第四季度淨收入為9.35億元，同比增長412.9%；2020年第一季度淨收入12.98億元，同比增長382%；二季度收入16.50億元，同比增長367%。

同比增長率如此之高，確實難得。不過如果從環比增長率來看，似乎就沒那麼樂觀了。

2019年Q4環比增長69%，2020年Q1環比增長39%，Q2環比增長27%，而對於今年第三季度，跟誰學也降低了預期：2020年第三季度收入應介於19.36億元人民幣至19.66億元人民幣之間，同比增幅應介於247.6%至253.0%之間，而環比增幅則將進一步至17%~19%之間。

數據來源：財報

由此可見，跟誰學營收增速不斷下降，頹勢已現。

事實上，從2015年至今，在線教育雖始終繁花似錦，但增速卻在放緩。艾瑞諮詢機構預計，2020年中國在線教育市場規模約4003.8億元，同比增長24.1%，而2019年的增速為28.1%；2020年一季度在線教育市場規模為680.6億元，增長率僅為3.9%。

另據瞭解，今年暑假跟誰學首次嘗試了品牌廣告，包括高途課堂跟東方衞視合作的《極限挑戰》，跟浙江衞視合作的《中國好聲音》，以及跟誰學品牌與愛奇藝合作的自制綜藝《親愛的小課桌》。

這不得不讓人懷疑，號稱只關注盈利的跟誰學是否再次加入了燒錢大戰——去年暑期掀起在線直播大班課價格戰時，跟誰學創始人、CEO陳向東還曾公開表示：跟誰學不關注燒錢大戰，中國K12階段學生人數有2億之多，不是燒錢能夠覆蓋的，越是這樣競爭激烈的時刻，跟誰學越是要冷靜，越要專注於教育教學的質量，更好地服務學生和家長。

不過，跟誰學今年暑期大手筆的投放也是不得已而為之，畢竟K12在線直播大班課競爭實在激烈。據QuestMobile數據顯示，2020上半年中國K12在線教育企業平均營銷費用投放同比增長71.2%。

據公開資料，網易有道二季度銷售與營銷費用達4.45億元；僅看今年6月份的線上投放費用，猿輔導4.75億元，學而思網校4.18億元，作業幫2.2億元。

對跟誰學來説，即便其認為同行暫時未能構成威脅，但來自圈外的巨頭們對在線教育的覬覦與佈局，依然不容小覷。

繼騰訊、阿里、字節跳動、網易、華為、百度之後，坐擁3億日活的快手也將觸角伸向了在線教育，而在下沉市場的巨大優勢，或許真可以讓快手在這一領域撕出一道口子。

對於獲客成本居高不下的在線教育企業來説，走下沉渠道或許是個不錯的出路，跟誰學也已連續五個季度實現低線城市招生數高於高線城市。據沈楠介紹，今年第二季度跟誰學有超過50%的付費人次來自低線城市。

但這並不意味着跟誰學掌握了持續強勁的法門，下沉市場很可能會迎來更加激烈的價格戰，而競爭的巨頭們都不是缺錢的主兒。

陳向東在電話會議上宣稱，跟誰學將堅持盈利性增長戰略，堅持基於ROI（投資回報率）進行投放獲客，持續聚焦在在線直播大班課，實現全年盈利。

只是，不知SEC的靴子會何時落地，會否攪了跟誰學的美好願景。

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