招股書背後，還原一個真實的京東數科_風聞

近期，互聯網科技巨頭上市身影備受外界關注，其中一個是螞蟻集團，另一個則是京東數科。9月11日晚，根據上交所官網披露已受理京東數科赴科創板發行上市，並公佈首次公開發行股票跟上市招股説明書。

雖説京東數科與螞蟻集團上市地點不盡相同，但在相隔較短的時間內都披露上市進度，無疑抬高了外界對他們的期待值。都孵化於電商巨頭，在金融科技領域都有重要佈局，京東數科與螞蟻集團難免也被拿來比較。然而，細看雙方的招股書，兩家公司在商業模式和核心業務層面實則走向了兩條不一樣的道路。

“金融科技第一股”螞蟻之後，作為科創板的“數字科技第一股”，京東數科身上有哪些值得關注的點？

上市前估值超2000億，這家公司什麼樣的來頭

自7月1日證監局披露京東數科的科創板IPO輔導信息以來，業內已經給出了京東數科約2000億元人民幣的估值。

為何在上市前就有這麼高的估值，這或許是業內對京東數科最為好奇的一點。回顧京東數科發展的路徑中，看似不相關的三大戰略迭代或許是一步一步提升估值的關鍵。

2013~2015初創：做數字金融

2013年，互聯網金融興起，相關企業紛紛切入金融賽道。在2013年-2015年的初創期，京東數科起步於數字金融模式。當時，公司主要為京東商城提供白條等消費端產品和供應鏈端服務，並進一步向京東生態外的大型及中小型商户提供金融數字化解決方案。

其中，京東金融推出白條市場反饋積極。2013年初期，市場上就傳出阿里要推出一款消費金融產品，因此留給京東金融的時間窗口非常小。由於當時支付寶的“花唄”還未推出，白條增速飛快。2014年的618，白條更是讓京東金融看到其價值——白條客户的客單價比非白條用户客單價高一倍。

從商城業務到數字金融業務，京東橫向擴張這一步走對了。儘管金融做得很好，但當年的陳生強對此並不滿足，開始想變革。

2015~2018變奏：強調科技屬性

到了2015，京東數科CEO陳生強開始提前思考商業模式的天花板，結論是：如果按照金融的模式走，其發展規模上限是考量淨資本，而真正的核心能力在於對用户的洞察和對金融的理解，以及能用新的模式去做好風險定價。在陳生強看來，中國不缺一家科技能力很強的金融機構，京東金融不應該繼續去做金融而是運用科技手段去做企業服務，為金融機構服務。

京東數科的業務由此進一步發展為金融科技模式。

這期間，京東數科陸續推出了以銀行為核心客户的金融機構風控解決方案，同時，為了進一步匹配銀行等金融機構的數字化轉型需求，還推出了資管科技平台系統、保險基金網上代銷平台、資產證券化雲平台等數字化系統或工具。

2018年至今：借數字經濟服務全行業

2018年9月，陳生強正式亮出了自己的野心，京東金融更名為京東數科，京東金融成了京東數字科技旗下的子品牌。在服務金融行業時，陳生強已經抓住了技術這把利劍，服務於金融行業商業模式走通後，京東數科的將服務目標放眼於其它行業，甚至服務整個城市。

在這期間，京東數科開始向更多實體產業領域進行應用拓展和迭代升級，包括面向政府機構提供智能城市操作系統，面向線下媒體提供數字化、線上線下融合、屏端聯盟打通的解決方案。目前，京東數科的數字科技能力服務於金融、農牧、媒體、政務、城市等，這些領域加起來就是京東數科如今的價值。

從京東數科披露的招股書來看，其在營收、利潤、毛利率等核心數據上都表現不錯，在業績增長背後它在業務層面到底做對了什麼？

高增長髮展背後，數字科技巨頭做對了什麼？

孵化於京東的電商體系，從一個獨立的業務線，到獨立成為一家公司，再到如今成為數字經濟領域的巨頭之一，京東數科在用它的發展向投資者展示它的巨大增長價值。回過頭來看，京東數科是如何達到如今的規模？

一、研發+創新雙輪驅動

今年各行各業都在加速向數字經濟數字化轉型。在這個過程中，要想獲得更多企業主或者政府的選擇，企業之間比拼的還是核心技術競爭力。

根據京東數科跟螞蟻集團披露的招股書來看，兩家公司投入的研發費用都不低。2019年，螞蟻集團研發投入超過100億元，這一數額幾乎為同期科創板新股（具有可比數據的公司130家）研發總支出（212億元）的一半。

京東數科在2017年至2019年，以及2020年上半年的研發費用佔比分別為11.88%、12.80%、14.10%以及15.67%，而15.67%的研發投入佔比在截至目前科創板所有年營收超百億的公司中（含已申報）位居第二，僅次於中芯國際。

在高研發投入背後，這也直接反映到京東數科的業績層面。2017年、2018年、2019年和2020年上半年，京東數科分別實現營收90.7億元、136.16億元、182.03億元和103.27億元，營收保持穩健增長。並於2018年、2019年連續兩年分別實現盈利1.30億元和7.90億元。在營收跟利潤實現雙增背後，京東數科多年來堅持的研發+創新雙輪驅動起了關鍵性的作用。

 二、借差異化路徑強勢崛起

當下，產業數字化市場規模超萬億，這也是BATJ等互聯網巨頭都在佈局的巨大市場。不同於面向C端的標準化產品，ToB賽道卻更難，難度在於想要滿足客户的需求並不容易。A客户滿意的方案，在B客户那可能並不滿意，如果針對客户的個性化需求開發產品，企業則會面臨研發成本巨大，且難以形成規模效應。

為了挖掘產業互聯網賽道的領域，各家推出的策略有側重點。阿里憑藉自身在供應鏈、物流、電商、本地生活、金融等領域的積累，更擅長輸出以中台能力為核心的“全家桶”式解決方案；騰訊的優勢則集中在社交領域，藉助龐大的用户流量，更擅長打通C2B2C的渠道閉環。

與阿里跟騰訊不同的是，京東數科以技術為矛，行業深度應用為盾，通過提煉底層邏輯輸出數字化操作系統，開闢產業數字化差異化路徑。產業數字化的內核是通過數字科技對數據資料進行加工，京東數科以技術為“鑰匙”，將底層能力輸送至其他行業，從而實現產業數字化全面佈局。

三、佈局TO B+TO F+TO G撐起商業空間

今年，首批25家公司登錄科創板。細數這些公司的身家背景，“to B”服務是主角，覆蓋了新一代信息技術、高端裝備、新材料、新能源、節能環保以及生物醫藥等高新技術產業。相對於同行，京東數科主營業務劃分為金融機構、商户與企業、政府及其他客户的數字化解決方案三大塊，實現ToB、ToF、ToG全覆蓋，徹底轉變成為了一家新型的產業數字化服務公司。

目前這三大業務並駕齊驅，金融機構數字化解決方案營業收入年複合增長率為100.51%，政府及其他客户數字化解決方案年複合增長率則為239.05%，創新性業務已成驅動京東數科營收增長的重要推動力。  

據數據顯示，截至目前，京東數科已服務600家金融機構、100多萬家小微商户、20多萬家中小企業、700多家大型商業中心、超40家城市公共服務機構，營銷網絡覆蓋300多座城市以及超過6億人次。在B端、F端跟G端這幾個領域打開突破口之後，京東數科有望在未來帶來更大的增長空間。

產業數字化成經濟發展新引擎 ，京東數科未來價值幾何？

當下，數字產業增速迅猛，產業數字化正成為經濟發展新引擎。據騰訊研究院副院長劉瓊介紹：“去年，數字產業指數同比增長91.3%。在4個分指數中，數字產業指數增長是最快的，這也體現了我們數字化正在向供給側進一步深化。”在過去7年的發展歷程中，京東數科在數字經濟領域以長期主義策略作為發展目標，而這在未來又將給它帶來多大價值？

產業互聯網目前仍是一個待挖掘的增量市場。根據測算，僅在航空、電力、醫療保健、鐵路、油氣這五個領域，如果引入數字化支持，假設只提高1%的效益，平均每年就可以產生200億美元。

目前因市場還未集中，處在數字經濟的頭部企業有望獲得更多的發展潛力。為了實現更大價值，京東數科利用自身數字科技和生態建立數字化平台賦能實體企業，幫助產業實現業務模式升級，助力產業實現數字化轉型，深度拓展行業價值空間。

在B端、F端、G端全面開花，京東數科借這幾條業務線有望帶來更大價值。相對於同行來説，京東數科的優勢之一在於，背後不僅有京東的技術實力、電商、物流、倉儲體系的支持，更為重要的是它已經提前在產業互聯網領域借技術跟服務打開了增長點。由於這個行業不完全是馬太效應，得益於市場足夠大，這也讓京東數科在未來借技術跟服務帶來更大的增長潛力。

另外，京東數科選擇科創板上市也是一個重要的決策。有業內人士表示：科創板是一個先行先試的板塊，先行先試的場所在我們國家往往會有一個紅利，在科創板會有一個估值紅利。科技創新是科創板有別於其他市場板塊的突出亮點，作為中國資本市場的試驗田，承擔着助推實體經濟新舊動能轉換，促使新經濟企業快速做大做強的歷史使命。

毫不誇張的説，國內科技公司有望與科創板相輔相成共同發展。當下，科創板正亟待京東數科這類數字科技公司的加入，藉助科創板的利好政策也有望為京東數科帶來更大的估值空間。以京東數科為代表的科技公司在科創板的上市在未來其實也擔當了“FAANG”在美股的影響力，堅持長期主義發展的京東數科也有望帶來長線成長價值。

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