科創板50ETF，橫空出世_風聞

曲豔麗 | 文

科創板有了自己的指數。

7月22日收盤後，上交所首次發佈“上證科創板50成分指數”歷史行情，第二天正式發佈實時行情。

科創50指數，以科創板市值大、流動性好的前50只個股構成，目前的權重股包括金山辦公、中微公司、瀾起科技、華熙生物等兼具市場熱度和知名度的頭部公司。

整個國家都對“科技創新”抱以厚望。改革開放四十年，靠人口紅利和低成本優勢的時代告一段落，科技將是中國下一步最重要的抓手之一。

這就是A股風向集中在科技股上的原因。用一句話來形容科創板，“科技股投資的新高地”，易方達指數投資部總經理林偉斌博士總結。

科創板運行一年，截至9月11日，上市股票達173只，總市值近3萬億元。源源不斷的科技公司正在等候科創板上市，其中不乏像螞蟻集團等互聯網巨頭。

因此，科創50指數的編制，將是不斷地新陳代謝、吐故納新的路途。自此刻起，人們可以觀察到一個核心指數生長、成熟的全過程。

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“對科創50的羣體畫像，就是硬科技、大科技。”易方達指數投資部總經理林偉斌稱。

據Wind數據顯示，截至9月14日，科創50的行業權重以信息技術佔比最高，達59.7%；其次是醫藥生物，佔25.2%；之後是新材料、高端裝備等。

科創板會有一些超級大獨角獸、市值能躋身上證50的那種，也有一些公司正處在高速增長的前夜。

而如何描繪科創50？是那些度過前夜、已經看到黎明的公司。

科創50是整個科創板的利潤核心，各個成份股基本有了自己的王牌產品。2019年度，50只樣本股淨利潤均為正，佔整個板塊公司數量的1/3，但利潤佔比高達68%，且淨利潤超過2億的公司的權重高達50%。

在A股所有板塊中，科創板的利潤增速也是最快的。2019年度，科創50指數的營業收入同比增速13.4%，淨利潤同比增速28.8%。其中，營收同比增速超過50%的有4家、30-50%的12家。

易方達基金統計數據顯示，2019年報中，科創50指數成分股的研發投入營收佔比中位數是11.81%。

“(科創板)股票較發行價平均上漲159%。”證監會辦公室副主任李鋼曾在上海市政府新聞發佈會上稱，交易活躍度較高。(截至6月5日)

而科創50指數以2019年12月31日為基日，基點為1000點，至7月13日收盤1722點，創下年內最高漲幅72%。

50只樣本股中，有7只相較發行價漲幅3倍以上，包括安集科技、金山辦公、中微公司、心脈醫療、安恆信息、博瑞醫藥和南微醫學。(截至7月21日)

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各方對科創板指數等待已久。

科創板上市不足兩月，就有記者問：指數何時會推出？當時，從板塊規模來看，已掛牌家數較少、體量較小。上交所回覆：暫緩。

但，討論始終在繼續。

上交所組織座談，討論的焦點在於：其一，什麼時候開始編指數？既要反映市場的表徵，更要體現向上的科技發展態勢。結論是：以2019年12月31日為基日。

其二，數量多少，50只或100只？結論是：集中在頭部公司，編制優質指數。

其三：科創板何時納入現有的指數體系？目前科創板頭部的市值，已過滬深300指數的門檻。結論是：主流指數體系對科創板的觀察時間還可以再久一點。

科創50指數的編制，循主流思路，但又有很多小細節。

例如，剔除過去一年的日均成交金額排名後10%、再選取日均總市值排名前50的個股。

這是典型的市值邏輯，不斷納入市值大的、調出市值小的，慢慢沉澱出科創板最優質的頭部公司，優勝劣汰、強者恆強。

其次，為了避免巨頭過於集中，個股權重上限10%，前五大個股權重上限40%。

細節也有特別之處，如快速納入規則：上市之後的日均總市值排在科創板前5位的，考察期上市滿3個月即可快速納入，如果日均總市值排名前3，經專家委員會討論通過的，只需要一個月。

與創業板指數(覆蓋創業板100家頭部公司的核心指數)早期一致，科創50的調整週期是每季度一次。板塊在擴容，成分股可能會迅速更新與淘汰，每季度都有所變化。

“指數很受歡迎，編制規則非常適合科創特色，包括調整頻率、篩選方式，是大家預期中的指數的樣子。” 易方達基金指數投資部基金經理成曦稱。

科創板大浪淘沙，估值方法多變而複雜，大多數人沒有火眼金睛，尤其在早期，視野是模糊的。

那麼，科創50指數就是一個非常好的工具，以市值作為篩選標準，簡單而直接。

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談論科創板指數，繞不開估值問題。

上交所數據顯示，截至9月14日，科創板平均市盈率87.39倍。然而，科創板以靜態估值來衡量，不是太科學。

科創板的高估值，源於對優質賽道、稀缺標的、業績高增速預期的溢價。

“很多創業型公司的未來的現金流曲線是一個凸函數，到一個臨界點會突然呈現指數級別增長，這也是亞馬遜、特斯拉在沒有盈利時估值那麼貴的原因，是市場對高成長公司常用的定價模型。” 易方達指數投資部總經理林偉斌稱。

那麼，80倍市盈率到底是不是好價格？在成曦看來，假使每年增速有40-50%，且能持續兩三年，就是好價格。以業績高增長消化估值，是科創板唯一的路。

因此，市場對科技創新企業泡沫有一定的容忍度和期待度。“有泡沫不要緊，關鍵是產生泡沫的是一杯新鮮的啤酒，一杯發酸的啤酒產生不了泡沫。”

待科創板標的選擇變多，可能後期估值會加速分化。“股票有上有下，我覺得都非常正常。有些公司有一定的迴歸跟分化，這也是博弈的結果。”證監會主席易會滿在2019年11月曾説過。

預測科創板的走勢，往往以創業板做類比。年初至今，科創50指數的收益率與同期創業板接近，但波動率更大。

創業板早期，有一個著名的“耐克曲線”。

即初上市公司在第一二年業績探底，至第三年開始爬升。創業板指在2013年到達歷史最低點600點，此後扶搖直上，直到三四千點。

大小非解禁時，是定價權重新洗牌的時間點，創業板在當中築了個底部。科創板或許有些類似，但恐怕不會兩次踏入同一條河流，核心觀察指標就是業績高增速是否能一直持續。

自7月底，科創板大額解禁潮開始，市場如臨大敵，一個多月過去，持續震盪中。機構對此的態度是中性的，道理很簡單，因為好公司無懼解禁，很難一概而論。

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巴菲特的信中，曾反覆出現過“相信我們將贏得勝利”、“賭繼續繁榮下去是確定性非常高的事情”、“明天會更好”等描述。

簡而言之，投資就是投國運。

做投資或者實體經濟，首先要看清大時代的走向和特徵，要有格局觀。

一個越來越清晰的事實是，在中國，科技創新很有可能將是一條長達十年以上的投資主線，是經濟轉型、走向下一個階段的核心驅動力。

這就是為什麼體制內外的精英調動所有資源，哪怕存在估值泡沫，也要為之努力。

“中國人有士大夫精神的傳統，有很長遠的戰略眼光，願意去思考長達三十年的事情。創新驅動、科技興國是中國經濟轉型的關鍵抓手，也是科創板的價值之所在。”易方達指數投資部總經理林偉斌稱。

美國、日本等都曾經走過這條路。美股在上世紀80年代是消費和製造業的天下，到了千禧年之後，谷歌、蘋果等高科技股後來者居上。

“改革成功與否，不能簡單用個別股票短期表現衡量，要從更長時間維度去觀察：有沒有把握好科創定位，能不能培育出優秀科創企業，是不是形成了行之有效的制度創新。” 證監會主席易會滿在2019年11月接受專訪時稱。

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9月11日，易方達科創板50ETF獲批，是首批四隻之一，“易方達指數通”家族又添一員大將。

科創板50ETF，極有可能成為與滬深300ETF、創業板ETF等有同等聲量的核心寬基指數產品之一。

指數基金最重要的就是卡位和先發優勢。作為中國最大的基金公司，易方達拿到這張好牌，並不意外。

截至今年二季度，易方達基金有各類指數公募基金超過60只。被動指數基金規模過千億元，總資產管理規模過萬億元，這些數據在業內均是數一數二的。

易方達的指數基金戰略，是打造一站式的專業指數產品平台。

易方達指數投資部總經理林偉斌近期的一次訪談中，有透露一二：“在指數基金髮展方面，易方達將以發展寬基產品為核心，適當佈局行業主題、跨境和大宗商品等衞星產品。”

可想而知，科創板50ETF是其中不可或缺的一塊版圖。在核心寬基指數的市場份額上，頭部基金公司必定寸土必爭。

此外，在成長股相關指數上，易方達的佈局有戰略縱深。

易方達深證100ETF在2006年成立，是深市第一隻ETF、國內第二隻ETF。2011年，易方達發行了業內首隻創業板ETF。這兩隻產品，都是同類中規模最大的。

業界對科創板的期許，是成為“中國版納斯達克”。

納斯達克100指數在1971年始於100點，至1995年到達1000點，如今在10000點。

對科創50而言，這是一個數學問題：假使50只樣本股保持每年30%的利潤增速，5年後就是4000點。

“有時會快一點，有時會慢一點，路徑不知道，但目標比較清晰。” 林偉斌稱，科創板有好的制度背景和科技土壤，而且好公司正在陸續上市。

正應了那句老話：道路是曲折的，前途是光明的。