赴港二次上市，華住怎麼就“遇冷”了？_風聞

華住在招股階段“遇冷”的現狀恐難以改變

撰文**/**陳鄧新

編輯**/** 孟會緣

在赴港二次上市的盛宴上，華住的投資者們觥籌交錯把酒言歡，如今場面卻似乎冷下來了。

作為中國第二大、全球第九大連鎖酒店集團，二次赴港上市的華住，以漢庭起家，迄今仍以經濟型酒店為根基，旗下擁有大家耳熟能詳的漢庭、全季、桔子等酒店。

據招股説明書顯示，華住計劃發行2042萬股普通股，其中公開發售204.2萬股，剩餘進行國際配售，最高公開發售價為每股368港元，若以368港元的發行價計算，扣除發行費用，全球發售的所得款項淨額約為73.35億港元，招股期限為9月11日至9月16日，預期於9月22日上午九時在港交所交易。

截至9月14日，華住認購保證金僅為1.22億元，尚未足額認購。

這意味着剩下的兩天之中，華住在中國香港資本市場招股階段“遇冷”的現狀恐難以改變，這與阿里巴巴、京東、網易赴港二次上市超額認購數十倍、上百倍的火爆景象相去甚遠。

是中概股赴港二次上市號召力下降？還是華住本身不受香港投資者待見？此番募資之後，華住未來要走向何方？

一邊是行業低迷，一邊是國際化受阻

“多數情況下，香港市場招股階段呈現中前期認購積極性較高，中後期遞減的趨勢。”某國際投行工作人士彭少新如是説。

彭少新告訴鋅刻度，香港資本市場頭部效應明顯，當下更為青睞互聯網公司，譬如阿里巴巴、騰訊控股、京東、網易、美團等為中堅力量，而華住的互聯網屬性並不重。

“連鎖酒店雖然與OTA（在線旅遊）有緊密的聯繫，但終究是傳統企業。”彭少新表示中概股赴港二次上市號召力沒有下降，“假如是百度、攜程等互聯網公司招股，超額認購的盛景又會重現。”

除了噱頭不足之外，行業暫時未完全擺脱低迷是另外一個令投資者望而卻步的因素。

疫情之下，人們一度圈足在家，令酒店業遭遇重創。

據艾媒諮詢數據顯示，第一季度85.3%的酒店下降幅度巨大，僅有1.4%的酒店業務量上升，其中經濟連鎖酒店、中高端酒店在入住率方面均受較大影響，同比下降幅度在35個百分點上下。

而公開數據顯示，2020年6月之後，中國連鎖酒店三強華住、錦江之星、首旅集團的入住率均恢復到70%以上的水平。

儘管如此，艾媒諮詢認為2020年酒店的間夜量只有6.77億間，而2019年該數據為8.08億間，這意味着行業短時間內恐難恢復到全盛狀態以及增長態勢。

更為糟糕的是，華住的國際化戰略也被蒙上一層陰影。

華住創始人季琦2019年公開表示，要在未來五年建立一個全球酒店網絡，開啓華住的國際化之路，於是10月1日在新加坡開設了第一家全季酒店，11月14日耗資7億歐元收購德意志酒店，後者是德國第一大本土酒店集團，在歐洲、非洲和中東有118家中高檔品牌酒店。

不曾想，疫情在國內已退潮，但在國外仍然如火如荼，迄今國際酒店業依然難以脱困，譬如2020年第二季度，大名鼎鼎的洲際酒店集團入住率只有25%，

此背景下，華住於2020年5月調整組織架構，更側重中國業務。

負債逐年攀升，資金鍊持續承壓

行業受挫之下，華住的業績也難有起色，自然對投資者缺乏足夠的吸引力。

首先，淨利潤處於虧損狀態。

2020年第一季度，華住淨收入為20億元同比下降15.7%，淨虧損為11億元，到了第二季度淨收入下滑至19.53億元，同比下降31.6%，淨虧損為5.54億元，究其原因為海外業務拖累了淨收入，好在國內入住率回升令淨虧損收窄。

而2017~2019年，華住集團的淨收入分別為82.29億元、100.63億元與112.12億元；淨利潤分別為12.28億元、7.27億元與17.61億元。

其次，負債高企。

華住早期的打法是以重資產的直營店為主，這個打法前期投入成本較高、開店速度較慢，從2012年調整了打法，更為側重輕資產的加盟方式，如此就可以減少前期成本、提升開店速度，譬如2014年~2018年華住的直營店數量從611家增長至700家，但佔比卻從44%下降到20%。

規模迅速做大的一個後果是，負債不可避免陡增，而在國際化戰略之下，華住的負債水平有進一步提升。

華住的資產負債率從2010年的30%上漲至2020年第二季度的92%，這意味着償債壓力陡增、風險在聚集。

再次，資金鍊緊張。

華住手中現金及現金等價物僅有50.67億，而現階段短期債務為58.21億元，這意味着現金儲備無法完全覆蓋短期債務，那麼對業務線的支撐也可能會出現捉襟見肘的情況。

對此，華住在招股説明書中也坦承，約40%將用於支持公司的資本支出及開支，約30%將用於償還公司於2019年12月提取的5億美元循環信貸融資的一部分。

華美顧問機構首席知識官趙煥焱公開表示：“華住二次上市的好處是可以增加現金流，分散風險，但是至於在香港二次上市的融資情況則要視企業自身的能力和其所在行業的情況而定。”

事實上，不僅華住在向資本市場求援，9月初錦江之星就通過旗下上述平台稱擬非公開發行股份募資50億元，而首旅集團則在7月發行了30億元的債券。

爭奪下沉市場，何以脱穎而出？

認購不踴躍，影響的是募資資金的多寡，對登陸港交所其實影響不大，外界更感興趣的是募資之後，華住攻略下沉市場的主戰略能有多大進展。

據《中國酒店產業報告》顯示，2017年中國單體酒店數量約佔全國住宿業80%的市場規模，連鎖化比例不足10%，它們更多的分佈在下沉市場。

一名互聯網觀察人士告訴鋅刻度：“這類酒店普遍存在盈利能力偏弱、服務滿意度偏低、攬客效率不高等問題。”

OYO進入中國之後，一定程度上改善了上述問題，才得以抓住下沉市場迅速崛起。

不過，OYO卻無法獨享下沉市場，不但傳統連鎖酒店下場，就連互聯網巨頭也在入局，令經濟型酒店的下沉市場戰火四起。

譬如華住藉助你好、海友等品牌攻略下沉市場，再譬如阿里巴巴飛豬推出品牌“菲住”、攜程推出品牌索性、同程藝龍推出品牌OYU等都劍指下沉市場。

上述品牌的定位，有不少業務重疊之處，華住又憑什麼與各方勢力角鬥呢？從現有趨勢來看，華住的打法有了新的變化：渴望下沉的更深。

一是，下沉到縣域城市。

季琦公開表示：“中國有2000多個縣城，我們下一步計劃是把漢庭開到中國的每一個縣城。”，試圖紮根更為廣闊的縣域市場，挖掘“小鎮青年”的消費需求。

華住酒店集團創始人兼董事長季琦

二是，率先入駐拼多多，漢庭、全季、桔子等酒店參與其“百億補貼”計劃，試圖從拼多多龐大的用户羣中尋求轉化率。

上述調整後的打法能否取得預期結果，仍是未知數，有待持續觀察。

不過，國內酒店業正在復甦卻是不爭的事實，畢竟疫情不會常態化，短期雖然有企業倒閉、調整與轉型，但長期來看行業成長空間廣闊：美國酒店業連鎖化率超過70%，而中國連鎖化率不足20%。

從這個角度來看，華住依然有潛力。