阿里拉開騰訊萬億市值：互聯網時代的玩法變了_風聞

作者：王琪驥

來源：GPLP犀牛財經（ID:gplpcn）

“贏了所有的對手,卻輸給了時代”

在時代和趨勢面前，所有人都得認輸。

當中國的互聯網由PC端過度到移動互聯網的過程當中，一個屬於PC端流量紅利的時代結束了。

2020年6月2日，QuestMobileQ發佈《2020移動互聯網全景生態報告》顯示，過去一年，在用户量增長近乎停滯的狀態下，移動用户月人均使用時長增長了12.9%，由2019年4月的128.2小時增長至2020年4月的144.8小時，流量的深度運成為制勝關鍵。

可以説，整個互聯網已經告別了依靠流量增長的時代，相反，“互聯網+實體經濟”成為新的時代發展趨勢。

這一點在2020年下半年開始逐步凸顯——一個最典型的案例就是，截至2020年9月7日收盤，阿里巴巴港股市值達到57685.06億港元，而作為互聯網流量代表的騰訊市值則停留在48967.77億港元，二者相差8700億港元。

當阿里巴巴為代表的電子商務結合實體經濟在2020年上半年乘風破浪，助力中國實體經濟發展的時候，以騰訊為代表的互聯網流量公司開始遭遇新的挑戰。

投行眼裏的阿里巴巴與騰訊的評級不同

阿里巴巴市值超越騰訊的背後，投行給出了不同的理由：

2020年8月19日，阿里巴巴發佈財報後，包括高盛、瑞信、中信證券在內的大概有20家券商給出了“買入”或者“跑贏大市”的評級，投行認為，在整個經濟長期擁抱實體經濟的大背景下，阿里巴巴作為鏈接實體經濟的紐帶，還將持續長期發展。

比如，天風證券認為，考慮到公司龍頭價值與疫情長期利好，阿里的合理市值為9027億美元，摺合每ADR約336.5美元，有30.4%的增長空間，維持“買入”評級；

其實，早在2018年，穆迪就曾對阿里巴巴及騰訊進行了不同評級：

公開資料顯示，2018年1月12日，彭博社援引知情人士消息稱，騰訊已獲得國家發改委批准，發行多達50億美元的離岸債券，該離岸債券被穆迪投資者服務公司評為A2級。

而早在三個月前，即2017年11月，阿里巴巴也曾同樣發售了一筆70億美元債券，其中包括10年期和20年期債券，利率分別為108個基點和118個百分點，針對此次債券評級，穆迪、標普、惠譽給出的投資級評級分別為A1、A+、A+。

也就是説，A2級與A1級之間，二者相差了一個評級，騰訊美元債券評級低於阿里巴巴美元債券一個評級。

（圖示：債券不同評級列表）

對此，香港百達資產管理有限公司大中國債券部門主管Cary Yeung在騰訊債券定價前指出，“雖然騰訊和阿里巴巴的經營領域略有差異，但兩家公司的證券價值大同小異，因為在投資者看來，它們顯示着中國在轉向技術驅動型經濟中的不同實力。”

也就是説，二者的評級不同源於二者的長期發展趨勢不同，以及對實體經濟的貢獻不同。

騰訊向左  阿里巴巴向右

如果説兩年前騰訊與阿里巴巴的經營策略略有差異的話，那麼在2020年，二者之間的差異進一步擴大。

可以説，如今的騰訊和阿里在不同的跑道上越走越遠。

2020年8月12日，騰訊發佈中報顯示，其網絡遊戲收入同比增長40%。所有遊戲業務收入=網絡遊戲收入+算入社交網絡的智能手機遊戲收入469億，佔總體收入超過40%。“產業互聯網”、“智慧零售”等近年提出的新詞影響力還不明確。

也就是説，騰訊的主營業務依舊是傳統的網絡遊戲業務。

除了遊戲，同比增長13%的騰訊網絡廣告業務，也同樣是基於騰訊的流量變現——騰訊中報顯示，2020年上半年，騰訊網絡廣告業務收入同比增長13%，實現185.52億元，社交及其他廣告收入增長27%，為152.62億元。

與此同時，騰訊最引以為傲的職能部門：投資，某種意義上也同樣依託於流量而存在——據騰訊上半年業績報告顯示，騰訊投資業務在2020年第二季度末賬面價值5324.91億，較19年底增加1012億。除了財務投資外，作為流量生產者，騰訊希望可以把流量分發給所有人以此置換戰略紐帶，對此，投資圈曾經解讀為騰訊投資就是徵收流量税，要想獲得微信等這些流量就得接受騰訊投資持股。

由此可見，騰訊所有的生意依舊是建立在虛擬世界之上。

當然，面臨流量紅利逐步結束的變化，2019年，在騰訊成立20週年紀念日上，騰訊進行了歷史上最重大的一次戰略升級和架構調整，旨在推動騰訊從“消費互聯網”向“產業互聯網”升級，這是馬化騰對於騰訊所處的兩個發展階段的總結。

然而，這依舊改變不了騰訊“虛擬生意”這個邏輯。

既然是轉型2B，在產業互聯網領域不斷升級了，但是為啥還要説“虛擬生意”呢？

我們看一下騰訊做產業互聯網業務的邏輯：

關於騰訊做產業互聯網的業務邏輯，騰訊CSIG掌門人湯道生曾表示，騰訊做企業服務，有其他公司很難具備的優勢。例如，騰訊雲用小程序，幫企業實現和消費者的互動；又打通企業微信，幫企業做內部的數字化管理。to C的能力與to B相互補充，互為提高。

由此可以看出，無論騰訊雲還是企業微信，微信依然是個巨大的母體，核心資源仍然是社交流量。對產業鏈中上游的影響，現在主要還在理念階段，這讓其與實體經濟越走越遠。

也就是説，無論過去還是現在，騰訊依舊在“虛擬生意”的路徑上不斷狂奔——不過，此時的騰訊面臨頭條系的激烈競爭，流量更富足的玩家出現了。據Quest Mobile數據顯示，短視頻成為了佔據用户時間的最大細分類產品，截至2019年3月，短視頻月使用時長佔比達到36.6%，遠超綜合資訊的12.5%和即時通訊的11.2%，位居第一，當然也是憑藉三款短視頻，字節跳動系成功分食了騰訊系App使用時長。2019年3月，騰訊系App總使用時長同比下滑3.7%，而字節跳動系增長3.1%。

然而，相比較騰訊，阿里巴巴則在另一個方向——對接實體經濟的基礎上越走越遠。

2020年8月20日，阿里巴巴發佈2021財年第一財季財報顯示，阿里巴巴總營收為1537.5億元，同比增長34%，中國零售平台MAU達8.74億。淘寶直播成為阿里核心商業的一個驅動力，來自淘寶直播的GMV持續同比增長超過100%，勢頭很猛；菜鳥收入增速59%，菜鳥驛站6月日均處理包裹量同比增長100%。雲計算收入同比增長59%至123.45億元；本地生活服務收入71.01億元，同比增長15%；盒馬鮮生GMV的線上滲透率持續超過60%，截至2020年6月30日，自營門店數214家。

阿里的腳跟站得很穩，一直都是“生意”。無論是商家通過淘寶直播實現營收增長還是本地生活、盒馬鮮生等業務，這都説明，朝着線上線下商業融合、做大消費市場的方向，阿里巴巴則越走越遠。

消費正在成為中國經濟發展的主要推動力。早在2014年，尼爾森首席執行官馬祺曾在博鰲亞洲論壇表示，隨着中國經濟轉型進入關鍵期，到2020年，中國的居民消費在國民生產總值（GDP）的佔比將有望從現在的35%增長至45%，甚至50%。

事實果真如此——2020年1月，據統計局公佈的數據顯示，2019年，消費作為經濟增長主動力作用進一步鞏固，最終消費支出對國內生產總值增長的貢獻率為57.8%，高於資本形成總額26.6個百分點。

大勢和戰略的一致性可以給阿里這樣的公司帶來新的機遇窗口期。伴隨着這一趨勢的延續，騰訊、阿里巴巴之間的差異及估值體系不同還將越發明顯。

可以説，在互聯網的虛擬流量生意與實體經濟發展之間，騰訊選擇向左，而阿里巴巴選擇向右。