京東數科，走不一樣的路，看不一樣的風景_風聞

出品 l 觀點財經

作者 l 大釗

繼螞蟻集團之後，又一隻超級獨角獸要上市了。

日前，上交所科創板披露了京東數科招股説明書。招股書顯示，京東數科2019年的營業收入達182.03億元，並於2018年、2019年連續兩年分別實現盈利1.30億元和7.90億元。

2017年至2020年6月，公司的毛利率分別為54.69%、64.38%、65.77%和67.08%，呈逐年上升趨勢。

資料顯示，京東數科（前身為京東金融）於2013年開始獨立運營，經過近7年發展，京東數科從數字金融模式到金融科技模式，再到數字科技模式，歷經三個戰略發展階段。

此番IPO瞄準科創板，京東數科擬發行不超過5.38億股，佔發行後總股本的比例不低於10%，國泰君安和五礦證券為其聯席保薦機構和主承銷商。

大約半個月前，螞蟻集團也遞交了招股書，同樣是國內電商巨頭孵化的項目，京東數科常被拿來和螞蟻集團對比。但是仔細研究雙方招股書後，可以發現二者的主營業務和營收結構有明顯不同。

本文嘗試從成長路徑、經營邏輯和未來潛力三個維度分析京東數科，幫助大家理解京東數科為何會被業內稱為“數字科技第一股”。

從“金融”到“科技”的轉身

京東數科的成立，源於2013年京東集團董事局主席劉強東和時任CFO陳生強的一次對談。

彼時，二人都在美國，在開車去曼哈頓的路上，陳生強問劉強東：“你對金融有什麼要求？”劉強東提出了兩點：

第一，最苦最難的活是最有長期價值的，要堅持去做，就像京東的物流；

第二，如果有100塊錢，你賺70塊錢就可以了，剩下30塊錢留給別人去賺。

同年10月，京東金融集團成立，陳生強正式出任京東金融集團CEO。

在2013年-2015年的初創期，京東數科起步於數字金融模式。當時，公司主要為京東商城提供白條等消費端產品和供應鏈端服務，並進一步向京東生態外的大型及中小型商户提供金融數字化解決方案。

到了2015-2018年，京東數科的業務進一步發展為金融科技模式。

這期間，京東數科推出了以銀行為核心客户的金融機構風控解決方案，同時，為了進一步匹配銀行等金融機構的數字化轉型需求，還推出了資管科技平台系統、保險基金網上代銷平台、資產證券化雲平台等數字化系統或工具。

2018年，京東金融正式更名為京東數科，實現了從金融科技模式到數字科技模式的轉變。這期間，京東數科開始向更多實體產業領域進行應用拓展和迭代升級，包括面向政府機構提供智能城市操作系統，面向線下媒體提供數字化、線上線下融合、屏端聯盟打通的解決方案。

2019年京東數科內部大會上，CEO陳生強曾透露，2019年京東數科在收入和利潤上同時實現高增長，公司已經實現連續兩年盈利。

招股書中的數據印證了這一事實。2018年和2019年，京東數科確實扭虧為盈，淨利潤分別達到了1.3億和7.9億，但2020年H1，京東數科的淨利潤又回到了虧損狀態，虧損金額為6.7億。

在營收層面，京東數科報告期內分別獲得91億元、136億元、182億元、103億元的收入。

那麼，京東數科近三年來為何出現利潤波動呢？這其中的主要原因是股權激勵和研發投入。

根據公司招股書披露，報告期各期公司按照企業會計準則確認的股份支付費用分別為43.81億元、2.60億元、3.56億元及10.63億元，同時研發投入也在逐年增加。

不過，值得注意的是，京東數科的毛利率始終穩中有升。

2017年-2019年及2020年上半年，京東數科毛利率分別為54.69%、64.38%、65.77%和67.08%，處在上升趨勢中。

在今年8月發佈的2020年胡潤全球獨角獸榜單中，排名前五位的中國金融科技獨角獸公司分別是螞蟻集團、陸金所、京東數科、微眾銀行、蘇寧金服。

相關報告指出京東數科的產業數字化能力較強，優勢在於用技術賦能產業。京東數科已經成為產業數字化的重要服務提供商。隨着新基建及產業數字化的推進，京東數科正迎來更加廣闊的發展空間。

不過，相比於螞蟻集團的體量和創收能力，京東數科顯然更偏向於在B端闖出一番名堂。

為什麼是一家徹底的數字科技公司？

為什麼説京東數科是一家徹底的數字科技公司？主要原因有三，首先是京東數科的整體研發投入居行業前列。

“一個太容易賺錢的公司，很容易風光一時。而面向未來、延遲滿足的公司才有可能獲得更長久的發展空間。”陳生強曾在演講中提到。

同樣，在陳生強領導下的京東數科也深知這個道理，並在技術研發上不斷投入。

招股書顯示，2017-2019年，公司的研發費用分別為10.78億元、17.43億元和25.67億元，佔當期營業收入的比例分別為11.88%、12.80%及14.10%。

在2020年上半年，京東數科的研發佔比繼續增長至15.67%，該比例已經達到國際互聯網科技行業領先水平，在科創板年營收超百億的公司中，僅低於中芯國際，位列第二名。

截至2020年6月30日，京東數科共有在崗員工數9989人，其中研發人員及專業人員佔到公司員工總數的比例約為70%，90後員工數量佔到近一半。

此外，本次募集資金大部分也將用於技術相關投入，根據招股書信息顯示，除用於補充運營資金的部分外，本次募集資金的72%將直接用於與技術和數字化服務升級相關的項目。包括大數據、人工智能、雲計算、物聯網等用以夯實公司底層核心技術平台的前沿技術，以及產業數字化升級改造等科技創新領域。

其次，京東數科的業務收入構成更多來自B端，這有別於其他金融科技公司To C的現狀。

招股書顯示，按照其服務行業和客户類型京東數科將其主營業務劃分為金融機構數字化解決方案、商户與企業數字化解決方案、政府及其他客户數字化解決方案三大塊，實現了To F、To B、To G的格局。

從這個分類也可以看出，京東數科已經徹底轉變成為了一家新型的產業數字化服務公司。

截至2020年6月，上述三大業務的營收佔比分別為41.48%、52.37%和5.57%。

在金融機構服務領域，京東數科服務於600家銀行、保險、基金、信託、證券等金融機構，1000多家資管科技註冊機構；

在商户與企業數字化解決方面，“京東白條”帶動商户的用户留存率提升約100%、人均訂單量提升約50%、交易額提升約80%；

在創新業務方面，政府及其他客户數字化解決方案在報告期各期的年複合增長率達到239.05%。

最後，京東數科精細打造了產業數字化聯結（TIE）模式，即為客户提供”科技（Technology）+產業（Industry）+生態（Ecosystem）”的全方位服務。

在這其中，尤其是生態服務值得關注。

京東數科將各方客户視為緊密的生態夥伴，讓他們與公司的開放數字生態不斷融合，並通過數字科技的助力，讓金融機構、廣告媒體、企業客户、中小商户、消費者之間的信息流通和需求響應更為準確和高效，政府也能更好地在社會治理、產業發展、民生服務等領域開展工作，這將促進生態夥伴實現共同增長。

此外，京東數科招股書還披露了部分正在參與的重大科研項目，包括：

國家科技部主辦的國家重點研發計劃項目——國家中心城市數據管控與知識萃取技術和系統應用和國家新區數字孿生系統與融合網絡計算體系的建設；

國家自然科學基金委主辦的國家自然科學基金國際合作項目——大數據驅動的智慧城市服務運營體系；

國家工信部主辦的公共服務平台建設項目——面向人工智能先導區的應用場景公共服務平台建設等等。

總的來説，京東數科的業務更多聚焦於B端，且跨越多個產業。

無論是從收入結構、資金用途還是業務佈局來看，京東數科都在做最底層的技術架構，這一點使得其“科技”公司的屬性要更明顯一些。

數字科技公司未來價值幾何？

有市場分析認為，京東數科上市又將是一個“現象級”的事件，一旦上市，將成為科創板的“數字科技第一股”。

從“金融科技”到“數字科技”，兩字之差有可能直接影響着資本市場對企業的估值和期待。

一般情況下，雖然金融機構盈利可觀，但投資者往往更看好科技公司的延展性和成長性，願意為溢價買單。

典型的例子是，在二級市場，工商銀行的市盈率為6倍左右，但騰訊市盈率是47倍以上（以上數據截至9月15日收盤）。這就給了京東數科以更大的想象力。

對於外界將京東數科與螞蟻集團對比的情況，京東數科在招股書中強調，公司認為目前在中國以及全球範圍內不存在與公司全面競爭的企業，但在產業數字化的發展浪潮中，公司仍將面臨激烈競爭。螞蟻集團、Salesforce、阿里雲分別在數字經濟範疇下科技、行業和生態的不同層面或不同領域開展業務，但這些公司客户羣體、經營範圍、業務模式與公司均存在一定差異，並不直接可比。

證監會的相關文件也在一定程度上驗證了京東數科的説法。

按照證監會公佈的《上市公司行業分類指引（2012年修訂）》，螞蟻集團歸屬互聯網和相關服務業，京東數科歸屬軟件和信息技術服務業。

從業務構成角度來看，二者也有明顯區別：

京東數科營收主要來自金融機構數字化解決方案、商户與企業數字化解決方案、政府及其他客户數字化解決方案三大塊。

螞蟻集團的營收則分為數字支付與商家服務、數字金融科技服務、創新業務及其他。

另一方面，在招股書中京東數科將自身的價值定位為“首席增長官”，即用產業數字化技術服務實體經濟，推動傳統產業的數字化轉型升級，為客户創造更多的價值。

目前，已有不少傳統實體產業借力京東數科的數字科技力量實現了數字化轉型，王府井步行街就是其中之一。

2020年6月6日，在北京市消費季啓動當天，由王府井置業投資有限公司與京東數科共同打造的一條“線上線下融合的數字化商業街”面世。數字化商業街推出後，消費者可以通過相關小程序同時逛到線下物理世界的王府井和線上數字世界的王府井，這也是國內第一個以步行街為主體推出的官方小程序。

同時產業數字化有着極大的想象空間。

根據中國信通院《中國數字經濟發展白皮書(2020)》，2005年至2019年，產業數字化規模複合增速高達24.9%，顯著高於同期GDP增速，佔GDP比重由2005年的7%提升至2019年的29.0%，預計2020年，我國產業數字化增加值規模將達33.75萬億元。這也為京東數科未來發展提供了更大的想象力。

另外，京東數科還助力國內第一座數字孿生城市雄安的建設。

雄安塊數據平台由中國雄安集團和京東數字科技集團共同打造，將扮演新區的數據匯聚中心、數據管理中心、數據服務中心和AI賦能中心的角色，承擔着匯聚新區全域數據、統籌新區數據管理、實現新區數據融合應用的重要使命。

京東數科數字化賦能實體經濟，進一步體現了“從數據中來，到實體中去”的定位。

總 結

《互聯網+普惠金融：新金融時代》一書作者曹磊指出，作為數字經濟的代表企業之一，京東數科的上市顯示出以科創板為代表的中國資本市場正在不斷改革、推動創新經濟的發展。而這種通過產業數字化促進實體經濟與數字經濟的融合發展的模式，正在獲得資本市場和行業的認可。

的確，科創板作為中國資本市場的試驗田，承擔着助推實體經濟新舊動能轉換，促使新經濟企業快速做大做強的歷史使命。以京東數科為代表的新一代數字科技公司加入，與科創板基因高度契合，填補了這一類稀缺標的在A股的空白。

有券商分析師指出，不論是基於行業前景、公司行業地位以及科技屬性，還是公司在業績方面的硬實力，上市後京東數科在市值上或將享受龍頭溢價。

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