上市首日市值破700億美元，Snowflake距離千億市值近在咫尺？_風聞

9月17日，在眾所期待之下Snowflake如願踏入美股大門。上市後的Snowflake開盤後一路飆漲，美國東部時間一點左右飆升到276.54美金，甚至在一度暴漲到最高點319美元。截至目前，Snowflake盤後股價為249.20美元，市值為704.12億美元。

上市首日股價暴漲超100%，足見資本市場對Snowflake熱情。過去2年，儘管也有Uber、Lyft、Wework等獨角獸在上市前市值被追捧，但上市後不少投資者卻對他們的表現越來越失望，股價跟市值也是一落千丈。

在被資本市場青睞背後，Snowflake還獲得巴菲特旗下的伯克希爾-哈撒韋公司Snowflake投資5.7億美元以上。巴菲特在去年的採訪時曾表示：“伯克希爾在過去54年來從未參與過新股發售”。這次將第一次打新就奉獻給Snowflake，足見巴菲特對這家公司的信任。

上市首日股價飆升111%，收盤報253.93美元，使伯克希爾的持股價值從大約7.3億美元暴增至15.5億美元。如果按照Snowflake盤中一度達到的319美元的最高價位計算，伯克希爾一天的收益將超過10億美元。

透過Snowflake的招股書，或許我們也可以知道這家公司上市首日有這麼高漲幅的原因。今年美股Saas股相關上市公司股價暴漲，目前美股SaaS股估值現在卻到達了一個歷史高點，也分析師認為部分公司存在高估值風險，Snowflake能否規避這個風險短期內儘快破千億市值大門？

上市首日暴漲超111%，讓巴菲特“真香”的公司什麼來頭

在資本市場，巴菲特的名聲不用多説。這次巴菲特以40億人民幣押注SaaS公司Snowflake，外界也是為之震驚，那到底這家公司是做什麼的呢？

成立於2012年，Snowflake主要產品歷經雲數據倉庫、雲數據平台和數據雲等迭代歷程。其創始人是曾在微軟工作 23 年、後在Juniper擔任過執行副總裁的Bob Muglia。

在Snowflake發展過程中，它利用了當今企業技術的兩個最大趨勢：大數據處理和公共雲。它的核心產品是基於雲的數據倉庫，該倉庫可在三個主要的公共雲之間無縫運行，與最初設計用於內部部署數據中心的舊數據倉庫形成了鮮明對比。該公司從最初的產品擴展到現在，提供了統一的大數據查詢，治理和服務套件。

以雲數據平台(Cloud Data Platform)為主要技術支撐，數據雲(Data Cloud)為主要產品，解決數據孤島與數據治理問題，利用公有云的彈性和性能，使客户以幾乎為零的運維成本，安全、合規的方式從快速增長的數據集中獲取價值。

或許是因為抓住了企業上雲的市場需求，這也讓Snowflake融資規模越來越大。從2012年到2020年這8年時間，Snowflake融資規模也是水漲船高。目前為止，Snowflake融資規模較大的是最近的三輪，分別為2018年1月的2.63億美元（E輪），2018年10月的4.5億美元（F輪），以及近期的G輪。

在上市之前，Snowflake調整好幾次價格指導區間。從之前的75美元至85美元大幅提高至100美元至110美元。在資本市場的追逐下，這也讓Snowflake有望成為今年以來美股市場上規模最大的IPO。透過Snowflake公佈的招股書，或許我們可以看看它的基本面是否夠好看。

高市值背後，透過Snowflake招股書看其基本面

在上市前，就獲得資本市場這麼高的關注度，尤其是巴菲特作為世界頂尖級投資選手，同時有無數資源和信息傾斜的巴菲特，對高科技公司軟肋的認知，自然超越旁人。透過Snowflake披露的招股書，我們或許也能看看這家公司的“真面目”是否值得高估值。

一、高增長伴隨不低虧損

在雲計算領域，很多公司在上市之前披露的營收等業績指標都十分驚人，通過對比Zoom、Shoptify、WORK等公司在上市前披露的營收增長表現來看，這些雲計算領域相關的公司都能獲得較好的同比增長。

根據Snowflake披露的招股書來看，其在營收增長層面的表現還是獲得外界認可。2020財年（截至2020年1月31日），Snowflake的營收為2.65億美元，相比於2019財年增幅高達174%。到2021財年上半年（截至2020年7月31日），其營收達到2.42億美元，相比2020財年上半年增長133%，預計全年營收將超5億美元。

2020財年前四個季度的季度總收入分別為4400萬美元、6000萬美元、7300萬美元和8800萬美元。對營收增速來看，處在雲計算領域的Snowflake展現出不俗的增長勢頭。只是在高增長背後，Snowflake亦難逃虧損的“魔咒”。

根據招股書來看，Snowflake在2020年上半年運營虧損為1.74億美元，上年同期運營虧損為1.83億美元；淨虧損為1.71億美元，上年同期淨虧損1.77億美元。該公司本財年的六個月虧損從1.772億美元改善至1.713億美元。

成立至今，Snowflake在每一個時期都經歷了虧損，並且由於Snowflake計劃投入大量資源發展平台，擴大銷售、營銷和專業服務團隊，其成本和開支還會進一步增加。

儘管Snowflake淨虧損1.713億美元，數額上依然很大，但考慮到其擴張速度之快，這種程度的損失是投資者完全可以接受的。目前Snowflake的淨虧損正在大幅收窄，從170%收窄到了虧損71%。二季度1.713億美元的淨虧損額雖然很大，但與一季度幾乎持平。

對於Snowflake來説，目前營收仍保持較好的增長勢頭這或許是被投資者看中的重要原因，但與此同時我們也要看到處於虧損的它也很迫切的需要解決虧損問題，後續這一因素或將左右其股價漲幅表現。

二、與科技巨頭亦敵亦友

在Saas領域，不少Saas企業都是靠提供訂閲服務來吸引B端企業主，而Snowflake更像是一家消費公司，不是SaaS公司。據Snowflake的CFO依然從收入確認和合約政策的角度解釋，公司不是按照SaaS模型規律增長：

首先，95%收入是按服務次數收費；第二，客户不用每年預付；第三，某些情況下，客户可以對其未使用產品延期使用並付款；第四，客户合同有效期越長，保證金越多；幾家大客户主要以月結、季結方式為主。

由於客户可以靈活選擇使用Snowflake產品的時間，這也讓企業對Snowflake具有較高的忠誠度。據Snowflake招股書披露：原客户銷售額留存增長158%；56位客户年貢獻銷售額超百萬美元；Non-GAAP毛利率持續擴大至66%。

在客户層面，過去12個月中，客户數量也從1547人翻了一番，達到3117人，同比增長101%。 其中包括《財富》 10強企業中的7家和《財富》 500強企業中的146家。隨着客户數量保持較好的同比增長，這也是Snowflake業績增長的主要推動力。

在競爭層面，Snowflake其實面臨的競爭壓力也不小。儘管在這個領域在未來具備較大的增長潛力。據IDC統計，2019年全球產生的數據量為41ZB，過去十年的CAGR接近50%，預計到2025年全球數據量或高達175ZB，2019-2025年仍將維持近30%的複合增速。據研究表明，到2025年，數據存儲市場規模將達到346.9億美元。

另外權威網站G2.com稱：“Snowflake的產品在市場上處於領先地位，超過了亞馬遜的Redshift。該公司的用户淨推薦值（NPS）指數達到71分。除了亞馬遜的Redshift，Snowflake的直接競爭對手還有谷歌雲平台的Big Query和微軟Azure的Synapse。

Snowflake的數據庫技術讓企業可以在雲中而非傳統的數據庫上存儲和管理數據，從而使客户更容易快速訪問和分析整個企業的關鍵信息。

但由於Snowflake的技術限於雲計算，因此其需要為基礎設施支付一筆鉅額費用。一定程度上Snowflake既需要依靠亞馬遜（Amazon），微軟（Microsoft）和Google的基礎架構來存儲數據，但同時還與這些供應商存在競爭關係。

在Snowflake招股書中披露：該公司在文件中表示，承諾在2020年8月至2025年7月之間投入12億美元用於基礎設施服務。Snowflake最大的合作伙伴是亞馬遜的AWS（亞馬遜雲計算服務）。

值得注意的是，亞馬遜的AWS、谷歌雲平台（GCP）和微軟Azure分別擁有自己的數據庫，分別是Redshift， BigQuery和Synapse。通過對比Snowflake與亞馬遜、谷歌、微軟的客户來看，雖説其在客户數量規模上與他們還存在一定差距，但在同比增長上還是表現出較好的增速。

● 亞馬遜Redshift ：客户數量為13,060個，同比上漲5%。

● 谷歌Big Query：客户數量為8272個，同比增長35%。

● 微軟Azure的Synapse：客户數量為6032個，同比增長25%。

Snowflake在招股説明書的行業競爭章節中第一行寫道：其競爭對手包括“大型且成熟的公共雲提供商，包括AWS、Azure和GCP。”對於Snowflake來説，後續如何在客户層面繼續保持較好的高增長，這不僅僅影響到該公司的業績表現，同時也是影響到它在數據庫領域是否有能調整巨頭的潛力。

美股SaaS股估值到歷史高點，Snowflake高估值是否存泡沫？

今年受疫情影響，這也催熟SaaS股的發酵，股價漲幅甚至超過半導體成為最強科技股。據中信證券報道：2013年至今，美股SaaS雲計算企業的市值增幅/收入增幅分別為（543%/578%），顯著超越傳統科技巨頭（84%/25%）。同期，從原有業務成功轉型雲計算的企業（443%/306%），半導體公司（307%/41%）。

受美股SaaS股大幅增長，這也讓Snowflake這類雲計算企業也受利好因素影響，在資本加持下上市首日市值暴漲。但在疫情影響下，美股SaaS股估值現在已到達了一個歷史高點，這透露出的信號有點恐慌。

之前Snowflake管理層給出的IPO估值（56.7倍企業價值倍數EV/Revenue），但據IPO早知道報道：下圖統計了過去5年（截至2020年5月）SaaS股經股權加權（不同時點的加權）的企業價值倍數走勢，其最近的倍數為20.4x。與20.4x相比，Snowflake上市的估值超出接近兩倍，這難免不讓部分分析師對其估值表示擔憂。

據華爾街Latham & Watkins的負責人Tad Freese表示：“我們現在看到的交易水平是很長一段時間未見的，感覺又回到了1999年。”就像世紀之交的互聯網泡沫那樣，人們很容易擔憂眼前的繁榮會導致估值泡沫，長期或不可持續。

對於Snowflake來説，目前披露的招股書數據還是能夠為它的市值做一定支撐，但除開這個因素之外，不可否認目前它也受到一些投資者對其過度追捧。對於投資者來説，每一家新公司上市時，最好的選擇是對它進行盡責調查和研究，而不是盲目買入，這也是規避投資風險的重要操作。

本文來源：美股研究社（meigushe）旨在幫助中國投資者理解世界，專注報道美國科技股和中概股，對美股感興趣的朋友趕緊關注我們