銀行至暗時刻已過，已經開始閃閃發光_風聞

 大家好，我是揚帆。

我們上週五的文章明確地提出A股已經調整到位，提出中期看好的觀點，本週走出一個企穩的態勢，接下來繼續向上的概率進一步加大，歡迎大家關注公眾號持續跟蹤我們的觀點，也歡迎大家積極留言討論。

這周系統性的閲讀了銀行的中報，也在線上參與了多家買方研究關於銀行板塊的討論，整體而言，現在大家還是看好被嚴重低估的銀行板塊，下面來跟大家聊一聊。

第一座大山：疫情衝擊之下，經濟發展具有高度不確定性。

隔離政策使得經濟停擺，對於企業而言就是沒有現金流，償債壓力就會變大，對於居民而言就是沒有收入，個人貸款償還壓力變大，而體現在銀行的資產負債表中就是不良資產增加。

另外一方面就是在經濟停擺的情況下，企業和居民加槓桿的速度會明顯變慢，而銀行出於風控的需求也會減少貸款的發放，這就會在收入端壓低銀行的的營業收入。

這些體現在銀行的半年報裏面，就是**營收的下降和不良率的上漲。**上半年36家上市銀行營收同比增長6.82%，較2019年同期10%的增速出現了明顯的下降，而不良率也小幅提升至1.97%。

在中報裏面，**最差的一項數據就是上半年淨利潤負增長，同比增速為-9.41%，**單看這一項數據，似乎銀行板塊在疫情之下似乎搖搖欲墜，這其實是銀行大額計提撥備的原因。

從中報可以看出，銀行板塊上半年營收同比增長遠遠高於的淨利潤增速，而PPOP（撥備前利潤）同比增速也在5%以上，這意味着銀行出於風險控制的原則，為了應對不良資產而加大了計提撥備的力度，其中還有一個明顯的現象就是大型商業銀行計提撥備更大。

第二座大山：銀行向實體讓利

自疫情爆發以來，銀行向實體讓利的聲音就不絕於耳，終於在6月上旬監管曾公開表態：**銀行要為實體減負，讓利1.5萬億，**這在當時對銀行板塊造成了較大的衝擊，其實是針對這項政策監管層沒有做出明確的解讀，導致市場形成恐慌。

所謂銀行為實體減負，最直接的就是降低貸款利率。今年在利率逐步市場化的發展趨勢下，貸款利率不停被壓降，商業銀行資產端收益率明顯下滑，體現出來除了營業收入下滑、息差收窄，還有ROE（淨資產收益率）的下滑。

上半年銀行業整體ROE水平為5.56%，較去年同期下滑20%，同時ROA也在不斷下降，導致銀行業整體的盈利水平較差。

之所以説銀行出現長期配置價值，根本原因還是在於壓在銀行身上的兩座大山已經逐漸消失。

一、復工復產，經濟持續高速恢復

自從三月開始逐步復工復產之後，各項經濟數據都是以V型反彈的態勢恢復，在陸家嘴金融論壇中就明確後半年金融貸款投放不低於8萬億，全年社融投放30萬億，這都是助力經濟進一步復甦的強大動力。

銀行業作為高度順週期的行業受益於經濟復甦也會迎來估值修復的機會，最明顯的就是7月開始銀行板塊交投開始逐漸活躍，並且在最近一段時間出現逆勢上漲的態勢。接下來重點關注財新PMI以及PPI的走勢，這兩項指標是反應經濟運行情況的最有效指標。

二、監管層從銀行為實體減負轉變為監管為銀行減負

監管層在近期也出現了明顯的態度轉換，多次公開強調**要尊重商業銀行的市場化、自主性行為，維持金融行業的長期穩定發展。**這意味着，上半年銀行體系已經完成自己肩負的社會責任，接下來銀行將有更大的自主性來修復自己的資產負債表。

從2018年LPR引領的利率市場化改革以來，監管層明確要求2019年貸款利率要下降100BP，今年上半年要下降50BP，而對於今年下半年並沒有明確的要求，這也是監管為銀行減負的一個直觀表現，利率太低也會引發資金空轉套利的風險，在這種監管態度下，銀行資產端的壓力會越來越小。

三、數據並沒有看到的那麼差

前面我們説到銀行出於謹慎風控的原因大量計提撥備，導致報表中利潤出現大幅下滑，這都是在疫情影響嚴重的時段。一旦後半年經濟可以實現穩定復甦，這些被超額計提的撥備就會轉化為利潤，後半年的數據可能會超預期的好。

同時大家也不必僅僅糾結於利潤率這一項指標，從銀行的資產質量、規模增長等角度來看，銀行業整體依舊處於景氣區間，疫情只是一個暫時的、非常態化的影響因素。

**超低的估值，合理的股息率，這些都是銀行板塊的價值所在，而超低的機構持倉佔比意味着銀行板塊未來廣闊的成長空間。**參考2006、2009、2017在經濟復甦這三年銀行板塊的突出表現，銀行板塊的長期配置價值已經凸顯。