中歐基金周應波，走在時代的先鋒上_風聞

曲豔麗 | 文

十二年前的秋天，周應波作為北京大學代表隊的一員，以水陸兩棲仿生機器人，在韓國勇奪世界機器人大賽冠軍。

當時，周應波正在北京大學智能控制實驗室讀碩士。

畢業後，周應波先在騰訊QQ任產品經理，於2010年轉型，先後就職於平安證券、華夏基金研究員，直到2014年10月加入中歐基金。

“很聰明，反應快。”在面試中，中歐基金總經理劉建平對周應波印象深刻。

2015年10月底，周應波的第一隻基金中歐時代先鋒A發行。當時正值市場驚魂未定時，該基金首募規模僅2085.56萬元，其中，周應波個人認購700萬元+，中歐基金認購300萬元+。

很快，中歐時代先鋒一戰成名。不到5年的時光，目前，周應波麾下基金規模，超過200億元。

近期，**周應波的新基金中歐互聯網先鋒(A:010213)即將發行，引起了不少投資者的關注。**希望這篇解析能夠幫助大家更加清晰地瞭解這位寶藏基金經理。

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周應波代表作，中歐時代先鋒A，自2015年11月管理至今，任職回報235.53%。(wind，截至2020.8.28，下同)

另一隻基金，中歐明睿新常態混合A，自2016年12月至今，任職回報151.43%。

2016-2019年連續四年，中歐時代先鋒A的業績，均同類排名前10%，全市場僅此一隻。

能漲抗跌，是周應波的典型特質。

在最初的兩年，周應波是宏觀研判、行業輪動的高手。

2016年恰逢熔斷，股市慘淡。前半年，周應波進擊新能源汽車、半導體等，後半年，轉戰供給側改革，重倉上中游週期股。

“2016年三季度，我們發現，宏觀經濟出現顯著向上斜率，於是判斷2017年宏觀經濟持續超預期，一個非常強勁的復甦。” 周應波在一次採訪中稱。

到了2017年底，周應波認為，強勢向上斜率結束，2018年經濟增速將低於預期。當時市場卻在強化之前的邏輯，至2018年一季度，銀行地產仍然暴漲，而周應波提前兩個季度開始轉向。

2017年末2018年初，以自下而上的角度，周應波觀察到諸多新興領域的訂單、用户數、收入利潤等指標呈現不斷上升趨勢，他開始配置新興成長及科技股。

2018年熊市中，中歐時代先鋒只跌了11.80%，前十大重倉股，有7只仍然是上漲的，而那一年，股票中位數跌幅都達到35%。

對他，2018年可能是一個分水嶺。

“我在方法論上主動做了調整，從過去相對比較純粹的行業輪動，慢慢走向個股選擇。” 周應波稱。

2019年的數次季報中，周應波反覆提及“淡化宏觀”一詞，繼續兩大主線：科技主線、消費升級，“新能源和5G是未來5年明確改變世界的兩大變革”。

應該説，他兵無常勢，始終在隨着時代和環境的變化，修正自己的方法論。

近期，在一場“科技新十年，從1到N的質變”的演講中，周應波闡述道，以五到十年為期，看好新一代互聯網、企業信息化以及汽車智能化三大方向。

“一個很直接的類比，就是現在的特斯拉Model 3，相當於2010年左右的iPhone4。” 周應波舉例稱。

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周應波的投資理念，是“尋找可靠的成長”。

“選了一個賽道，一定要分辨出到底買哪家公司，而不是賽道里ABCDE都要。” 周應波稱。

早期，在行業景氣度的判斷上，周應波斬獲頗豐，到了2018年，他把“管理層是否可靠”加入到投資框架，因為“人的因素非常重要”。

在一次專訪中，周應波説道：“市場審美都是折返跑的，希望找到一箇中長期審美觀”，能夠真正獲得穩定收益來源的地方，是公司的價值成長，而公司的價值成長來自管理層的價值觀驅動。

總體而言，周應波的選股框架，核心是好生意、好團隊及合適的估值。

第一個因素，是好生意。他舉了個例子，A股諸多科技製造業公司，靠某某產業鏈配套、或者某某產業政策，在階段性的市場景氣中不斷地擴產，與此同時不斷地融資，其自身銷售並不能製造足夠充裕的現金流。當2018年熊市到來時，此類股票就進入負循環。

“真正內生性的循環生長，是靠自有現金流支撐產品研發，再通過市場去銷售。” 周應波稱。

第二個因素是好團隊，周應波團隊梳理過，有什麼樣特徵的管理層，買了它的股票是不會睡不着覺的。

例如，管理層的執行力強否、業務是否聚焦還是如萬花筒一般。以及最直接的，戰略方向是否明確，且簡單明瞭，“無需與管理層促膝長談，年報裏就會寫”。

第三個因素是合適的估值。

在近期的一次採訪中，周應波評價道：“我相對比較中庸，對特別高估的估值，是強烈地厭惡的。”

早年間，周應波管理基金專户，在2015年5月初就清倉了，此後很多同行又翻了一倍，“其實非常難忍”，但是他覺得貴。

“我買的成長股，平均的PB只比傳統價值股稍微高一點點。而且估值到了某個位置，我會選擇賣出。” 他在去年底説過。

在估值處於極端分化的狀態下，周應波稱，需要考察所投資公司的可靠性和安全邊際。第一，要確保這個公司，拿個三年五年不會在市場競爭格局中消失。第二，買的價格可以適當階段性的貴，但不能太貴。

他會暫時規避兩類公司：其一，交易上特別熱鬧和擁擠的龍頭；其二，科技領域給了異常高估值的股票。

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明星基金經理的背後，往往有一個團隊。

王穎是周應波團隊的核心成員，國內首批人工智能專業畢業生，廈門大學智能科學與技術專業學士、北京大學軟件工程碩士，曾任安信證券傳媒行業研究員，乃傳媒互聯網新財富第一團隊成員。

2014年，在傳媒互聯網的最高光時刻，王穎入行，併成長於長達3年的傳統互聯網熊市。

“熊市裏面成長起來的研究員更加珍貴，因為更多的考慮一些風險因素。”作為成長組研究總監，周應波在一次專訪中稱。

邵潔也在成長組，現任中歐科創3年封閉基金經理。她深耕TMT和新能源領域，擅於挖掘高景氣度行業白馬，在行業景氣度拐點判斷及選股能力強，敢於在情緒最悲觀的時候買入。

劉金輝亦是團隊成員，核心跟蹤TMT領域超過200家上市公司，兼顧長短期，長期選擇3年1倍作為長期持倉，兼顧短期景氣度拐點帶來的彈性釋放，現任中歐電子信息基金經理。

在周應波所在成長組的背後，是中歐基金整體的投研平台，其中成長策略組14人，權益研究部37人，頂尖團隊平均從業年限超過6年。

選股逐漸進入深處，考驗的是成長股各板塊的覆蓋和跟蹤能力，團隊化作戰漸成為一個必須項。

在一次專訪中，中歐基金總經理劉建平表述道：基金投資轉向生產線式的、高度細分、高度專業化的科學流程。

5月底，周應波曾經對媒體説過：“可能未來逐步把行業聚焦放到更重要的位置上，梳理各個方向上團隊比較擅長、中長期比較看好的，培養長期行業研究的深度。”

因此，周應波並非單兵作戰，正是團隊化的協作，令靈活投資框架的落地、對規模逐級的擴容變得可能。