迴歸的“前程無憂們”，“海歸”光環能頂多久？_風聞

此前，前程無憂的CEO甄榮輝曾在媒體採訪中表示，公司有可能在未來幾個月後在考慮回國上市。甄榮輝的這一想法似乎正在一步步變為現實。

9月17日，前程無憂收到DCP資本合夥人不具約束力的收購提議，擬收購價格為每股普通股79.05美元，較前程無憂9月16日收盤價溢價16.05%。受此消息影響，前程無憂9月17日收盤價大漲16.59%。

而到了9月21日，前程無憂宣佈成立特別委員會，以評估此前收到的非約束性收購議案，以及其他可替代的方案。

不只是前程無憂，自今年年初以來，已有幾家中概股傳出私有化的消息，外部環境不佳影響甚大，但內部業績的萎靡或許才是最終事實。而這些迴歸被私有化的“中概股們”，後續的發展又會如何呢？

中概股私有化“再添一丁”

前程無憂成立於1999年，創始人是香港人甄榮輝。2004年9月，前程無憂登陸紐約納斯達克證券交易所，成為第一個在美國納斯達克上市的中國人力資源服務企業。

截止今時，前程無憂成立超過20年，作為國內第一批上市的互聯網，作為國內人才招聘領域的巨頭，這一優勢曾讓其在9年間股價漲幅接近40倍。截止美股研究社發稿，前程無憂每股報77.97美元，總市值約52億美元。

前程無憂的高光時刻從2018年開始似乎就已經結束了。2018年年中以來，前程無憂的股價跌幅約24%。自今年年初以來，前程無憂跌幅7.41%，同期納斯達克綜合指數上漲22.19%，前程無憂未跑贏大盤。股價的萎靡，很有可能與前程無憂低迷的業績有關。

前程無憂發佈的最新二季度財報顯示，二季度營收8.3億元，同比降低14%；其中，網絡招聘服務營收為5.03億元，與去年同期的6.11億元相比下降17.6%；其他人力資源相關營收為3.25億元，與去年同期的3.53億元相比下降7.7%。

與低迷的業績相疊加的是仍處於較高水平的活躍用户數，據艾媒北極星數據顯示，2019年9月—2020年2月期間，前程無憂以846.09萬的活躍用户數排在招聘類APP首位。雖然活躍用户數排在首位，但未來在招聘賽道前程無憂能否保持一如前往的競爭力，美股研究社表示存疑。

從市場競爭對手來看，前程無憂在與該賽道競爭對手的比拼中也越來越處於下風。根據TalkingData今年4月發佈的報告，前程無憂在PC端的滲透率不及智聯招聘和獵聘，在移動端的月活數量則低於智聯招聘和BOSS直聘。

另據Quest Mobile數據顯示，智聯招聘以7.2%的複合增長率位居第一，Boss直聘以5.7%的複合增長率佔據第二，而前程無憂則是以5.5%的複合增長率屈居第三。

業績狀況下滑導致股價市場表現不佳，市場份額被“後起之秀”蠶食，這或許也是前程無憂考慮私有化的重要原因。

“逃離”的中概股們各有各的考量

近期，除了前程無憂的私有化消息進入大眾視野，今年已有不少中概股宣告私有化迴歸。甚至有業內人士認為：2020年又是中概股私有化迴歸的浪潮。

從時間線上來看，4月，暢遊被搜狐私有化為其子公司；7月，騰訊向搜狗發出初步非約束性收購要約；9月18日，58同城正式完成私有化進程並從紐交所退市。美股研究社認為，今年中概股的私有化浪潮可能與以下幾點因素密切相關。

第一，今年4月被爆出的瑞幸財務造假事件，也波及到在美的中概股。在隨後的5月，美國財政部明確提出將收緊對在美上市中國公司的審計底稿審查和監管，如果中國公司不能遵守美國審計要求，就要在2021年底前退市。在當前環境下，中美雙方就審計底稿問題的協商，顯得愈發困難重重。

第二，除部分中概股的市場違規行為外，美國資本市場對於中國互聯網行業及其商業模式瞭解程度是相當有限的。不可否認，以硅谷為中心的互聯網產業曾給國內早期的互聯網帶來了全新的商業模式，早期的科技企業也按照美已驗證過的盈利模式而闖出了一片天。

而目前國內的互聯網行業已經發展出與美國同行們不同的商業模式，不同的地域環境也孵化出有差異的行業格局。由於上述原因，美國乃至全球資本市場對於中概股的實際估值是存在不小偏見的。

以暢遊為例，2019年全年暢遊的總營收為4.55億美元（約合32億人民幣），淨利潤為1.78億美元（約合12.58億人民幣）；巨人網絡2019年營收25.69億元人民幣，淨利潤8.34億元人民幣。

而從市值來説，4月17日暢遊正式退市當日收盤，暢遊市值5.91億美元（約42億元人民幣），市盈率為4.10，而營收、淨利均較低的巨人網絡截至9月23日收盤市值為401.03億人民幣，市盈率為35.33倍。從這個對比來看，也説明部分中概股在美股市值有可能被低估。

從今年放出私有化消息的中概股來看，選擇迴歸各有各的考量，只是迴歸對於他們來説是否真的會迎來好歸宿？

私有化的“前程無憂們”，真的能有一個“好前程”嗎？

前程無憂聯合創始人兼CEO甄榮輝在7月份曾表示：“過去幾個月公司是在認真考慮迴歸，後續是在香港還是上海上市，主要是取決於政策。”

中概股在美股退市選擇私有化，除了外部經濟環境不確定性加劇之外，公司內部普遍覺得在美股市場的市值並不能表現目前公司的實際估值。隨着國內資本市場的逐漸成熟，對於“海歸”的中概股，也能夠給予基於本土發展起來的互聯網企業更多更為正向的企業市場價值判斷。

私有化後在A股借殼上市，成為了一部分中概股的選擇。2016年，奇虎360私有化交易完成，從紐交所摘牌，2018年2月在上交所敲響上市的鐘聲。美股退市前一天的總市值為99億美元，而自A股上市後最高市值突破4000億人民幣。

在尋求更大的企業市場價值方面，不管是A股票或是港股的確能給予中概股們更多的期待。在目前環境下，國內對欲求迴歸的中概股也是表現出較為友好的態度，一方面是因為A股目前互聯網公司較少；另一方面隨着2018年科創板的設立，也給想從美股退出的中概股們提供了更多可能的機會。

雖説機會固然存在，不過如果欲在A股或港股上市以實現更高市場估值，追根到底還是要看企業的長期盈利能力和業務發展。

A股的准入門檻是至少三年保持盈利，此次傳出美股退市消息的前程無憂雖保持盈利，但近期的財報數據顯示盈利增速在逐步放緩；暢遊在被私有化之前其《天龍八部》單個遊戲營收佔總營收的約70%，且營收增速已停滯不前。私有化之前的58同城曾出現過“殺熟”騙回扣、騙子橫行、監管不力等問題。

今年2月13日，美國做空機構Grizzly Research發佈了針對58同城的做空報告。報告指出，在過去三年中，58同城累計誇大了46億元人民幣的總收入；在2013年至2018年期間，美國證券交易委員會的文件顯示，58同城每年的增長率達71%，而中國國家工商行政管理總局的文件卻僅為50%。

從世紀之初赴美上市的躍躍欲試，到如今迴歸本土的潮流湧現，似乎倒轉了一個輪迴。不論是在美股市場繼續尋求全球資本的目光，還是迴歸日益完善和成熟的國內資本市場，強勁的實力始終是吸引投資者的法寶，也是中概股們最應該關注的事。

本文來源：美股研究社（meigushe）旨在幫助中國投資者理解世界，專注報道美國科技股和中概股，對美股感興趣的朋友趕緊關注我們