估值“縮水”至40億，“得到”上市意味着羅振宇贏了嗎？_風聞

文 | 何西窗

“得到”終於上市了，不過估值卻比三年前有所下滑。早在2017年，得到APP被傳聞擬Pre-IPO輪融資，估值達70億，但消息被羅振宇否認。

（羅振宇）

**三天前（9月25日）羅振宇創立的北京思維造物信息科技股份有限公司（以下簡稱“思維造物”）正式遞交招股書，擬在創業板掛牌上市。**而思維造物旗下，線上市場以“得到”APP、“羅輯思維”微信公眾號等平台為主，向用户提供課程、聽書及電子書等產品；線下市場則通過“得到大學”、“時間的朋友”跨年演講、線下課程等形式輸出內容產品完成變現。

招股書顯示，思維造物擬公開發行A股數量不超過1000萬股，佔發行後股本比例不低於25%，具體募資金額達到10.37億元。按此比例計算，思維造物公司估值超過了40億元。

而一該募資順利完成，思維造物將順利登上創業板，成為國內知識付費第一股，羅振宇成為了最成功的“知識服務者”。

**可是世界總是辯證的，招股書的氣勢洶洶背後，也無形暴露了知識付費行業的痛點。**比如得到APP緩慢增長的課程GMV、比公眾預期相對較低的利潤率、以及目前沒有透露的課程復購率等。

知識付費和它的門徒似乎要走上勝利的頂點，但是頂點上風聲依舊呼嘯。

思維造物擬上市、巴九靈借殼失敗，羅振宇贏了嗎？

**在知識付費領域一直存在“羅吳之爭”，**同為財經記者出身，羅振宇與吳曉波被視為知識付費領域的兩大代表性人物，兩人一路同行，輸贏之爭從未斷絕。

**2014年羅振宇成立思維造物，**六年時間裏，思維造物經歷了5輪外部融資，投資方里包括紅杉資本中國、騰訊投資等資本巨頭。2017年知識付費風口大盛之時，思維造物公司估值達到80億，按照羅振宇41.67%的持股比例（直接持股為30.35%、通過傑黃罡公司間接持股11.31%），當時他的身價達到了33億元左右。

而三年後當思維造物公司提交上市申請時，估值已經“縮水”了一半，這背後是否有投資人急需套現的推動不得而知。

**而另一邊，2014年吳曉波的“吳曉波頻道”上線，**併成立了杭州巴九靈文化創意股份有限公司（以下簡稱“巴九靈”），2017年巴九靈完成A輪融資，公司估值達到20億。

**2019年，羅振宇與吳曉波都不約而同着眼於資本市場。**羅振宇致力於IPO，當年10月北京證監局公佈輔導信息顯示，思維造物將選擇在科創板上市，時間漫長，但希望尚存。而吳曉波則選擇借殼上市，2019年3月巴九靈企圖以15億元借道全通教育實現上市，但是這筆交易走向失敗。

**到了2020年，隨着思維造物上市的消息再次傳出，羅振宇與吳曉波“同路人”之間微妙的較量，似乎到了關鍵節點，**羅振宇或許將搶先一步成為知識付費第一股。但是羅振宇贏了嗎？答案還不確定。

**已經有媒體指出，但從盈利角度而言，思維造物的利潤率並不如預想。**根據思維造物招股書數據，思維造物在2017年-2018年實現營業收入分別達到5.56億元、7.38億元，淨利潤分別為6131萬元、4764萬元。而巴九靈此前公告顯示，2017年-2018年，巴九靈營收分別達到1.9億和2.3億，淨利潤分別為5015萬和7487萬。

換句話説，在思維造物的營收規模遠超過巴九靈的情況下，二者的利潤率並沒有相差很大。

**脱離“羅吳之爭”，思維造物的利潤率知識服務型公司裏也同樣不算突出。**在參考掌閲科技、中文在線等線上知識服務業務為主的公司或者中公教育、豆神教育、創業黑馬等線下知識服務業務公司毛利率，行業可比公司毛利率平均值為47.82%，而思維造物毛利率在42%左右。

從用户體量上而言，思維造物線上以得到APP與“羅輯思維”微信公眾號為主，據招股書數據顯示，截至2020年3月31日，得到APP月活躍用户數（MAU）超過350萬，累積激活用户數超過3746萬，累積註冊用户達到2135萬。

而這個用户情況，與喜馬拉雅、知乎、樊登讀書和混沌大學等提供知識服務平台相比，也並不突出。2017年知識付費正值風口，極光數據顯示，得到用户大多安裝了喜馬拉雅和知乎，其中超過50%的得到用户同時也安裝了喜馬拉雅，37.2%的得到用户安裝了知乎，重合率並不低。

而到了現在，根據易觀千帆數據顯示，2019月6月-2020年6月一年內，喜馬拉雅、知乎整體活躍人數都高於得到APP。

思維造物擬上市的消息讓知識付費領域有了新的契機，但是格局還有諸多變數，2020年知識視頻風口崛起，知乎、微信視頻號、B站等都在發力視頻內容，這對知識付費整體趨勢都造成了一定的影響，未來賽道的人只會越來越多。

GMV、變現渠道……思維造物的商業邏輯説得通嗎？

從公司變現角度而言，思維造物招股書透露的信息，或許沒有給知識付費行業帶來太多的振奮。

從思維造物的營收結構而言，線上知識服務收入是主要支柱，線下知識收入和電商收入是輔助。

招股書顯示，2020年一季度思維造物的線上知識服務收入達到1.05億元，收入來源是得到APP中的付費課程、聽書及電子書等，站整體營業收入佔比55%；線下知識服務收入達到6506萬元，主要是通過“得到大學”、跨年演講和知識春晚等線下活動收入，佔比34%；電商收入達到1914萬元，來自代銷圖書和相關周邊，佔比10%。

而這其中作為主力的得到APP，共有319門課程、159名簽約講師、2千餘本聽書和超過3萬本電子書，包括《李翔知識內參》《薛兆豐的北大經濟學課》《萬維鋼·精英日課》《劉潤·5 分鐘商學院》《吳軍·硅谷來信》等熱門課程。

但**近幾年，得到APP出現了GMV增長緩慢的問題。**招股書數據顯示，2017年至2019年得到APP的付費用户從279萬上升至535萬，累計增長率超過90%。而在付費用户增長的情況下，得到APP的課程GMV並沒有出現大幅增長。

2017年至2018年，得到APP課程GMV從3.5億上升至3.7億，但2019年GMV下滑至3.4億，2020年Q1課程GMV為9390萬。

這或許一定程度證明，**知識付費背後的商業線路並沒有想象中的生命力。**將知識作為一款服務產品，“終身教育”的概念十分有説服力，但是碎片化的知識服務無法切實確定用户的有效反饋與產生的正向價值，這就讓課程復購率無法保證。

同時知識課程質量與講師個人知識素養、思維表達等息息相關，得到APP很大程度依賴着羅振宇、薛兆豐等名師IP，這也讓得到APP需要付出一定的“名師成本”，付費收益需要進行講師分成。數據顯示，在得到APP上劉潤因為《5分鐘商學院》2017年至2019年獲得了4839萬分成。

思維造物本身也並非沒有察覺到線上知識服務的漏洞，今年上半年，得到APP給用户的一封信中寫到，“2020年初的這場疫情讓我們看清了一件事：互聯網再強大，也只是人類的一款工具。虛擬世界再精彩，大家也忍受不了長期彼此隔絕的 。一個正常社會，得建立在那種熱氣騰騰、耳鬢廝磨的現實計劃上。”

**思維造物本身也在積極進行線下知識服務佈局。**2015開始，羅振宇就在持續進行跨年演講等線下活動。招股書顯示，跨年演講從2015年至今已經成為一個知識IP，2019年場單門票收入逾1300萬元，除此之外還有來自江小白活動贊助收入的400萬元、及直播錄播平台的版權費收入等。而這部分收入，與羅振宇個人IP緊密相連。

**而思維造物線下的另一個主要業務“得到大學”，**從2018年成立到2020年Q1末，得到大學線下校區已覆蓋國內11個城市，共開設85個班次，錄取學員已超過7000人。學員在逐漸增多，但是得到大學離規模化還有距離。

值得注意的是，**招股書中顯示，思維造物已經“喪失對少年得到的控制權”，**有媒體報道，這個結果是由於羅振宇與少年得到公司董事長張泉靈理念不同，少年得到在張泉靈的運營管理下更貼近K12學科教育平台，與起初羅振宇預想的“建立僅僅靠做題培養不出來的競爭力”的素質教育課程已經不同。而最終的結果，是少年得到將從得到中獨立剝離。

近幾年提到羅振宇，相關的形容總是圍繞着“焦慮”“喧囂”，公眾比起一個“知識服務者”更習慣將他解讀為一個精明的商人。而思維造物擬上市，對羅振宇而言或許不是鬆了一口氣，而是新的挑戰來臨，該焦慮的還得接着焦慮，而對於知識付費領域而言，風口沒有消失，資本場的大門被撬開了。