匯添富鄭慧蓮的寧靜與專注：“最後那一擊 ” 要打準了_風聞

曲豔麗 | 文

如果股票也有氣質。

匯添富基金鄭慧蓮認為，最好的選股，就是找到真正有氣質的公司。

她的持倉輕重，根據公司的氣場。每個公司的氣場不一樣，前五大重倉股一定要氣場強大的公司。所謂“氣場”，就是企業家的格局、胸懷和願景；企業未來可能企及的高度。

“最有氣質的公司，不需要特別糾結於估值，因為它的進化能力會持續超出你想象，能用持續的成長，帶來持續的投資收益。” 鄭慧蓮稱。

因此，面對每天如飛鳥般的“過載”信息，潛心研究十年消費行業的鄭慧蓮始終保持簡單專注和內心寧靜，蓄勢探求真正符合時代發展趨勢、高質量的優質標的。

而當尋找到心儀的“有氣質”的公司，鄭慧蓮會果斷出手，揮出關鍵一杆，“重要的是，最後那一擊，要打準了”。

1

身為消費行業研究組的組長，鄭慧蓮是匯添富消費行業投資的領軍人物之一。

她所管理的匯添富全球消費混合(QDII)成立以來累計回報106.90%，遠超同期基準32.76%的水平。[1]

重倉股要氣場強大，不因為短期Beta，而把一個“新小奇”的股票買得特別重。

在這一點上，鄭慧蓮很有大局觀。

鄭慧蓮很看重上市公司的“初心”，是否踏實地想做一些對社會有價值的事，有使命感支撐的公司才有持續擴張的基礎。

她也看重競爭格局，喜歡兩類：其一，沒有競爭對手的公司；其二，競爭力明顯高於競爭對手的公司。也就是説，“星星”可以有很多，但“月亮”只有一個。

在大局觀的基礎之上，熟悉鄭慧蓮的同事對她的一個普遍評價是，能夠敏鋭而又靈活地把握市場脈絡。

鄭慧蓮的“靈活”，體現為“實時動態調整”。

她會對優秀企業做持續跟蹤，不斷將組合“歸零”，不被現有持倉影響自己的獨立判斷，並且實時評估內、外部因素的變化對持倉標的當初的投資邏輯產生的影響。“若加強了當初的投資邏輯，則加倉，反之考慮減倉或清倉”。

她時常提醒自己，不要讓倉位大小左右判斷。投資應該要動態調整，核心是持續學習、對於公司邏輯的不斷反思。通過深度研究和持續跟蹤，會看到公司方方面面的變化，這時候需要去理解什麼是量變，什麼是質變。當量變積累到質變時，往往會進入一個大的發展階段。

怎麼才能在看到一點苗頭時，就預測到未來是一個大勢，這是對“勢”的感知。

鄭慧蓮介紹道，對一個公司，跟過一個週期之後，那麼，下一輪週期要起來時，你才可能前瞻性地感知到。不然，可能無法判斷，某個狀態是處於發展的哪個階段。

鄭慧蓮做了十年的消費研究，“所謂頓悟，其實是積累到一定程度，突然就知道了。”

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“內心寧靜，就是‘向內求’，對自己真實；而非‘向外求’，被眾人的流行看法所左右。流行看法只是看法，而並不是事實。‘內’和‘外’之間，樹立好內心的‘隔離牆’，守護住內心最真實的一塊淨土，這或許就是‘內心寧靜’。這個行業，越是急躁、越想證明自己，可能越是事與願違。不如迴歸初心，把心氣放低，對市場保持敬畏，呆若木雞是最大的智慧。”鄭慧蓮談及投資中的心性。

所謂“初心”，就是忠於選股標準、忠於自己的價值觀，把真正有氣質的公司選出來。

平時，要保持克制力。貌似市場到處是機會，但有所為、有所不為，這是最高境界。

鄭慧蓮以《莊子·達生》中的寓言故事“呆若木雞”舉例，紀渻子為齊王養鬥雞，終極狀態是“似木雞矣”，精神全凝聚在內，為的是在最準確的時間一擊即中，而一開始那種心氣高昂、氣勢洶洶的樣子反而不行。

大多數人抵制不住誘惑，賣方每天傳遞無數信息，熱點跳來跳去，你是這邊打一下、那邊打一下，還是剋制忍耐，等待最有把握的那一擊？

當然，最重要的是，“最後那一擊，要打準了”。

7月中旬，市場已略顯瘋狂，在內部策略會上，匯添富基金總經理張暉對眾人稱：“風浪再大，也要堅持價值的錨，不要降低選股門檻。”

張暉是典型的價值投資者，他喜歡抓非常大的機會、有時代脈絡感的東西，看準了就重磅一擊，不抓小飛鳥。

“那些你不是特別在意也不是特別相信的東西，去博弈，最後大概率是虧損着出來。”鄭慧蓮總結。

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10月15日，鄭慧蓮的新基金，匯添富品牌驅動六個月持有期混合型證券投資基金開始發行。[2]這隻基金聚焦“品牌驅動”型公司，這些公司擁有強大的護城河，能夠穿越經濟週期，具備長期投資價值，可謂“皇冠上的明珠”。

品牌力需要沉澱，是消費行業皇冠上的明珠，也是最大的競爭壁壘。而品牌驅動型的公司，多是滾雪球模式，穿越牛熊。

過去20年，A股漲幅最大的前20只股票中，絕大多數為品牌驅動型公司，如白酒、家電、醫藥等龍頭。[3]

品牌驅動型公司分佈廣泛、坡長厚雪。

以C端實物品牌為例，既包括經典品牌，如白酒、中藥、老字號食品等，最能詮釋品牌力強、穿越牛熊的特徵，複合收益率好，宜作為底倉。

也包括新興品牌，如互聯網原住民品牌，一旦抓住一個點，起量非常快，銷售額從0到10億元可能只需要兩年。

“新基金要反映時代的特徵，與互聯網融合。” 鄭慧蓮稱，組合將呈現三條主線：

其一，互聯網對傳統品牌的助力。互聯網浪潮下品牌的含義發生了巨大外延，傳統品牌是否與時代俱進決定了存亡。

其二，互聯網上的新興品牌。

其三，互聯網平台本身，如本地生活服務、電商平台等。

對話鄭慧蓮

問：大消費投資，你不一樣的特質是什麼？

鄭慧蓮：我喜歡組合正氣一點，有時代感。

我的持倉大小，是根據公司的氣質的，例如一個當下很熱的新型小食品公司，可能階段性漲幅很好，但我也不會特別去重倉持有。

每個公司的氣場不一樣，重倉股一定是氣場強大的公司，未必階段性漲得快，但複利很好。

我不會因為短期Beta，而把一個股票買得特別重，因為其行業地位和公司質地不匹配拿那麼重，要感知一下“質地”到底是什麼level。

問：這種感知是經驗、還是量化的？

鄭慧蓮：是經驗的感知，是綜合感覺，不能完全用財務指標或業績增速去衡量。

我的前五大重倉，都是比較有氣質的股票。

問：什麼叫真正有氣質的公司？

鄭慧蓮：最好的選股，就是找到最有氣質的公司。

它肯定是行業裏最好的公司。美股有很多全世界一流的公司，例如某新能源汽車巨頭，領先優勢太明顯，根本不需要用估值的錨去束縛它，硬件(車)是入口，其最終目標是通過軟件實現萬物互聯，這家企業做的事情可以用偉大來形容，有劃時代意義。

最有氣質的公司，不需要特別糾結於估值。能不糾結於估值的公司是最好的，A股有時候要退而求其次，大多數公司還是需要糾結一下估值。

問：新小奇的股票不會拿到那麼前面？

鄭慧蓮：對，大多數的新小奇公司的氣質不匹配能拿那麼多。

問：很多人覺得消費股投資很簡單，人人就知道是做什麼的，但事實上，消費投資門檻很高。

鄭慧蓮：首先要去感知主流消費者的消費心理和消費習慣。然後，要去把握公司所處的發展階段。研究的沉澱是有幫助的，對一個公司跟過一個週期之後，下一輪週期才能把握得更好。

在下次要起來時，你能感知到，不然無法判斷這個點位於發展的哪個階段。

問：這個週期指什麼？

鄭慧蓮：大多數公司，可能三到四年左右時間，都會需要一些戰略升級，無論是產品接力或者運營策略調整，不可能一招鮮。

就連醬油股都在不斷地擴品類、拓賽道。

比如説，大多數公司會有一個大概三到五年左右的週期。有些公司可能看上去利潤增速相對平滑，其原因是當第一曲線上升時，第二曲線在醖釀，從財務綜合結果看，好像平滑掉了，但是，其實第二曲線已蓄力很久。

企業要實時洞察市場的變化，以很好地應對戰略升級需求，像某本地生活服務龍頭，很明顯地，每三到五年都會進入一個非常契合時代脈搏的新賽道。

問：張暉總説你很有大局觀，同時也很靈活。

鄭慧蓮：我的選股標準是穩定的、追求確定性，然後在趨勢起來之時，會加大倉位。

即便質地優秀的公司，也有大年和小年，總是想在它最好的年華多拿一點，小年時我會把倉位降一點，否則影響投資效率。

例如某羽絨服龍頭，起勢時我一下子就加上去，後來又果斷減倉。前一兩年戰略很對，打造國民羽絨服品牌，小紅書刷屏，均價從七八百元到了千元以上，但當市佔率達到20%時，公司説第二年的戰略是繼續提價，那麼市場自然也會顧慮它的銷量增長是否能夠持續。

諸如此類很多。

問：如何做到？

鄭慧蓮：站在當下，如果不知道它原來是什麼樣子，那也無法預測未來大概是什麼樣子。看慣週期，這樣你就知道它處於什麼位置，例如某免税龍頭當政策放開，我覺得“勢”要起來了，就把倉位加上去。

怎麼才能在看到一點苗頭時，就預測到未來是一個大勢，這是對勢的感知。勢起來時，最好在曲線的前半段倉位加上去，但當時的勢頭可能表現得並不是特別明顯。

問：因為你做了十年的消費投研嗎？

鄭慧蓮：並不是認知水平特別天才，是以前積累的映射。人們説頓悟，其實是積累到一定程度，突然就知道了，但之前的積累可能需要很長一段時間，這就需要甘於寂寞。

尤其是我入行的前五年，當時我覆蓋的消費板塊都比較“貧瘠”，不太能推出吸引力強的股票，當時的明星板塊是TMT，而作為消費品研究員，雖然一直在努力，但感覺自己總是沒法推出股票，為公司做貢獻，有種深深的“無助感”。非常感謝匯添富的“寬容”，願意給我足夠的時間和耐心。

很多時候是量變到質變的過程，質變之前，感覺自己每天都沒有進步，但有可能五年、甚至七年的堅持初心，不放棄不氣餒，不斷積累沉澱，早晚還是能厚積薄發，只是很多人都堅持不了漫長的“寂寞”，也沉不下心氣。

問：如何看待匯添富在消費投資領域的整體優勢？

鄭慧蓮：匯添富在消費投資領域佈局了多隻產品，投資主題涵蓋了消費、醫藥、文體娛樂等各個領域，基金類型涵蓋了主動型、指數型和QDII基金；在垂直一體化的投研框架下，公司也構建了具有“板凳深度”的消費投研組，團隊成員在各自擅長的領域獨當一面，並在這個平台上高效分享；同時，匯添富具有很強的國際化視野，對於消費投資的趨勢——尤其是對互聯網深刻影響下的消費業態的演繹有着深刻前瞻的認知。

投資中的心態

問：你曾經寫過一篇專欄，談投資中的心性？

鄭慧蓮：投資過程中，心態很重要，張暉總所説的“簡單專注、內心寧靜”。

簡單，就是實事求是，是什麼樣就是什麼樣，不因有持倉而產生不現實的樂觀預期。專注，就是把整個子行業研究透，對每個重點公司都要做全方位的深度研究。

內心寧靜，就是“向內求”。這個行業，聰明的人非常多、消息靈通的人也非常多，舞台上的各種鎂光燈，都太耀眼。但這行業可能更需要一些默默堅持和努力的“阿甘”精神。

太多的人都“向外求”(非常受到市場流行觀點的影響。但其實這些並不重要，這只是眾人的看法，而並不是事實。事實，並不因為眾人的讚許，而變得更好，也並不因為眾人的不屑，而變得很差)。

真正重要的是“向內求”，迴歸到自己內心，對自己真實，實事求是地評價自己(正確評價自己的優缺點，儘量更多的修煉自己)，實事求是地評判公司(尋找自己真正有信仰的好公司，弱化短期波動，好公司有時也會滯漲)。

“內“和“外”之間，樹立好內心的“隔離牆”，守護住內心最真實的一塊淨土，這就是內心寧靜。

問：你的感悟很深。

鄭慧蓮：做投資，到最後，比拼的不只是專業，而且是心態、控制情緒、沉下心氣、克服人性弱點。

例如，對信息理解的深度。它考驗的不僅是低層次的及時獲取信息，還有更高層次的：數據總是波動的，有時候研究員會説，本月銷售不佳，要不要賣掉一點。而堅守初心的基金經理會説，當時買它的原因是看三到五年的成長邏輯。只要邏輯沒破，就不會因為一兩個月的數據波動而改變。

有人説，投資就是一場修行，磨鍊你的心智，越是急躁、越是要出挑、越想證明自己，越是事與願違。把心氣放低，對市場保持敬畏，呆若木雞是最大的智慧。

問：呆若木雞？

鄭慧蓮：呆若木雞是一則寓言故事，取自《莊子·達生》。

紀渻子為齊王養鬥雞，終極狀態是“似木雞矣”，精神全凝聚在內，為的是在最準確的時間一擊即中，而一開始那種有血氣、氣勢洶洶的樣子根本不行。

平時，要保持克制力。貌似市場到處是機會，但有所為、有所不為，這是最高境界。

其實，大多數人抵制不住誘惑，賣方每天給你傳遞無數信息，熱點跳來跳去，你這邊打一下、那邊打一下，還是剋制忍耐，等待最準確的那一擊？

當然，最後那一擊，要打準了。

回到選股邏輯的初心，把真正有氣質的公司選出來，在暴風雨時買入偉大的公司。要有耐心，有定力，情緒管理非常重要。

問：如果投射到投資？

鄭慧蓮：一個公司買進去，能不能賺到錢，關鍵是它波動時，你能不能堅守。

有些公司一波動，你就會覺得趨勢已經結束了，最後一定會在跌下來時賣掉，而只有自己真正相信的公司，跌下來會加倉，這樣，後續才可能真正賺到錢。

我們總經理(張暉)奉行價值投資，抓非常大的機會、有時代脈絡的東西，下手狠準猛。他就是看準了就重磅一擊，不抓小飛鳥。

7月中旬公司開策略會，當時市場已經有點瘋狂。張暉總説，不管怎麼樣，也不要做降低格調的事。風浪再大，也要堅持價值的錨，不要降低選股門檻。

那些你不是特別在意也不是特別相信的東西，去博弈，最後大概率是虧損着出來。投資是心理弱點的反應器，你有什麼弱點，它就照出來給你看。

企業家的初心

問：你的選股六要素：公司治理及管理層、核心競爭力、商業模式、行業特徵、行業空間及所處發展階段、競爭格局，哪些更看重？

鄭慧蓮：我較為看重的是，競爭格局、公司管理層自身的素質、核心競爭力。

以競爭格局為例，潮起時，星星也很亮眼，但潮落時，月亮才讓人安心。所謂“月亮”，就是競爭格局非常明確，星星有很多，但月亮只有一個。

所以，我喜歡兩類：其一，沒有競爭對手的公司；其二，競爭力明顯高於競爭對手的公司。這就是“月亮”。

再如管理層自身的素質，消費品公司事在人為，買初心純正的公司，就是要判斷，公司的初心是投機的、賺一波錢就走，還是真正為社會創造價值。

組織架構、激勵機制也很重要，因為市場變化非常快，哪怕高端白酒，也要擁抱新的消費羣體。90後、00後消費者不像70後、80後那麼好伺候，消費品公司的核心，就是跟着消費者走。

問：講到管理層初心，哪件事讓你印象深刻？

鄭慧蓮：上市公司老闆，是否踏實地想做一些對社會有價值的事情，這很重要。

能做大的公司，老闆都是有情懷的，若是做到一定規模就想變現的老闆，其企業發展的高度肯定很受限。當財富自由後，增量財富的邊際效應很低，只有有使命感支撐的公司才有持續擴張的動力和基礎。

例如某教育公司，管理層特別有初心，他們想做素質教育，前提是搞好學習成績，在這個方法論上，他們沒有對手。在學校裏，老師是服務的心態，很呵護學生的學習興趣，跟學生説話要蹲下來，而不是居高臨下，平等的教學理念滲透到舉手投足之中。他們不擇生源，但一本率在60%以上，不是隻在掐尖，而是讓大多數學生都獲得提升。

某本地生活服務平台也是一家很有初心的公司，每次進入的都是競爭很激烈的領域，但它思路比較清晰，長期有耐心，什麼事情也不急，每個方法論都是按照自己的節奏在打。

問：你把商業模式分了三種類型，產品驅動、渠道驅動、品牌驅動？

鄭慧蓮：產品驅動型靠的是對消費者的洞察、爆款打造能力，是一單一單的，壁壘最弱，比如突然爆紅的網紅食品。渠道驅動型講究渠道穩定性，核心是維護好渠道利益和價格體系，很多大眾消費品都屬於這類。品牌驅動型是壁壘最高的競爭要素，品牌力需要時間的沉澱。

三者之間並非絕對，可以相互轉換。

問：你的投資組合構建的方法是什麼？

鄭慧蓮：匯添富基金的投資框架，是行業相對均衡、個股適度集中、實時動態調整，這是一個很好的方法。

行業適度分散，挑選不同的有時代烙印的增長驅動力，組合均衡。

個股適度集中，就是在每個子行業裏，找那種初心最好的、各項能力最優秀的龍頭，或者目前在第三、四位，但上升斜率很快，潛在成為龍頭的公司。

實時動態調整，不斷地評估內外部因素的變化、各個行業板塊之間的“性價比”的變化，持續跟蹤。

品牌是最大的競爭壁壘

問：介紹一下新基金？

鄭慧蓮：與我之前管的幾隻基金相比，匯添富品牌驅動六個月持有期混合型證券投資基金的特徵是，更有時代感，與互聯網融合。

三條主線：其一，互聯網對傳統品牌的助力。互聯網浪潮下品牌的定義發生了巨大外延，傳統品牌是否與時代俱進，擁抱互聯網，決定了其存亡。

其二，互聯網上的新興品牌。例如某電商頭部平台認為，未來十年，將是互聯網創造新品牌的十年。他們推出的超級新秀計劃，希望在未來三年幫助超過1000個新品牌實現年銷售額過億，超過100個新品牌實現銷售額過10億。

其三，互聯網平台本身。他們往往是數字化時代的基礎設施，具有很好的成長的穩定性和擴張性。

之所以用“品牌驅動”命名，是因為在產品供給豐富、渠道網絡完善的背景下，消費者挑選產品的主要出發點是品牌。哪個品牌能佔據消費者心智，消費者就會選擇哪個品牌。且品牌是有沉澱的，優秀的公司能持續積累自己的品牌力，是滾雪球模式，從而獲取較好的盈利能力，較強的抗風險能力，進而能穿越牛熊，成長的持續性和可預見性都會比較清晰。

過去二十年，A股漲幅最大的前20只股票中，絕大多數是品牌驅動型公司，主要集中在白酒、家電、醫藥、地產、食品等。

品牌是最大的競爭壁壘。

問：品牌有哪些內涵和外延？

鄭慧蓮：品牌驅動型公司分佈廣泛、坡長雪厚，分為C端實物品牌、C端服務品牌和B端品牌。

C端實物品牌，包括經典品牌、大眾知名品牌、新興品牌。經典品牌如白酒、中藥、老字號食品等，最能詮釋品牌力強、穿越牛熊的特徵，複合收益率也最好，經典品牌是作為底倉的。

大眾知名品牌，衣食住行的絕大多數品牌都在這裏。

新興品牌如互聯網原住民品牌，起量非常快，銷售額從0到幾十億元可能只需要2-3年，而傳統品牌可能需要5-10年。新興品牌一旦抓住一個點，爆發力很強，但持續性不確定，很考驗團隊，是否能洞察消費者的某個訴求。

C端服務品牌，如教育、免税、本地生活、醫療服務、娛樂、金融服務等，服務是非常有時代感的消費內容。很多服務賽道空間都非常大，像教育、醫療，一看就知道供給端遠遠不足，很多需求未被滿足。

B端品牌，例如建材房地產產業鏈，龍頭公司目前市佔率很小，而B端品牌化剛剛開始沒多久，晚於C端品牌化，所以，龍頭公司的成長潛力很大；又如餐飲產業鏈。

問：什麼叫“有時代感”、“與互聯網融合”？

鄭慧蓮：核心就是從消費者出發，感知消費者很重要。

舉個例子，有時代感的新生活方式，比如速食小火鍋、螺螄粉。

90後、00後是新的主流消費羣體，年輕人願意嘗新，給了國貨機會，也比較看重顏值，給了年輕新品牌以機會。他們的消費體驗可能是跳躍式的，新的消費羣體可以用低至200塊錢的珀萊雅，也可以用高至2000塊錢的海藍之謎，包容度很大。他們有非常自我的主張、文化自信，變化也比較多。

問：根據基金中報，匯添富全球消費在互聯網的倉位不低，電商、在線視頻、本地生活服務平台等都配置了。

鄭慧蓮：互聯網平台的競爭格局相對明確，因為互聯網平台本身有很好的規模效應，所以互聯網龍頭平台的成長確定性是很高的，只是成長增速的快與慢的問題。雖然電商領域，目前競爭比較激烈，但是再怎麼打，老大還是老大，因為強大的規模效應和豐富的生態圈體系，已經為老大構建了很強的護城河了。又比如，某在線視頻網站全面擁抱年輕人，社區氛圍純淨，使其沒有競爭對手，所以，他的成長，既有確定性，又有持續性。

所以，互聯網是必須配在組合裏的具有時代感的東西，因為它太重要了。

[1] 數據來源：2020年基金中期報告，成立以來指2018/9/21-2020/6/30，最近一年指2019/7/1-2020/6/30；鄭慧蓮管理的添富全球消費混合(QDII)人民幣A2018-2019年度業績及基準表現分別為-1.51%/-7.24%、46.97%/33.48%，2020上半年業績及基準表現分別為42.94%/7.23%。與胡昕煒共同管理的匯添富消費升級混合2018-2019年度業績及基準表現分別為0.04%/-0.07%、41.02%/29.70%，2020上半年業績及基準表現分別為31.23%/5.64%。2017/12/12開始與徐一恆共同管理的添富年年泰定開混合A2017-2019年度業績及基準表現分別為6.16%/3.33%、4.58%/1.52%、10.16%/10.89%，2020上半年業績及基準表現分別為5.69/2.44%。2017/12/12開始與徐一恆共同管理的添富年年豐定開混合A2017-2019年度業績及基準表現分別為5.61%/4.06%、-1.17%/1.52%、11.64%/10.89%，2020上半年業績及基準表現分別為6.33%/2.44%。2017/12/26開始與徐一恆共同管理的添富年年益定開混合A2017-2019年度業績及基準表現分別為3.37%/3.41%、1.82%/-1.23%、9.52%/8.26%，2020上半年業績及基準表現分別為5.99%/1.20%。以上業績數據來自基金年報及2020年中期報告。

[2]投資人應當仔細閲讀《基金合同》、《招募説明書》等法律文件以詳細瞭解產品信息。匯添富品牌驅動六個月持有混合屬於中等風險等級（R3）產品，適合經客户風險承受等級測評後結果為平衡型（C3）及以上的投資者，客户-產品風險等級匹配規則詳見匯添富官網。在代銷機構認申購時，應以代銷機構的風險評級規則為準。本基金對每份基金份額設置6個月的最短持有期限。具體發行時間以公告為準。

[3]數據來源：Wind，年化漲幅按年度漲跌幅幾何平均計算，統計區間2000/1/1-2019/12/31；股票過往走勢不代預示產品未來表現。品牌驅動型公司是指受益於供給側改革和消費結構升級相關行業中具有品牌驅動力的上市公司。詳細界定請查詢本基金《基金合同》。