上半年營收256億，轉型的陸金所能否在紐交所站穩腳跟？_風聞

繼螞蟻集團、京東數科之後，又一家金融科技獨角獸——陸金所終於要上市。

北京時間10月8日，陸金所控股正式向美國證券交易委員會（SEC）首次公開遞交招股説明書。市場傳聞此次IPO將募集20億至30億美元，若數據屬實，這將成為美股歷史上募資金額最高的金融科技IPO。

金融科技行業不缺少神話，但同樣險象環生。先有P2P的暴雷，後有全球“黑天鵝事件”導致的資金鍊斷裂。即將赴美上市的陸金所，能否在這一條荊棘遍佈的道路上走得穩當？

借轉型謀求營收增長，但營收結構豐富度不足

從招股書公佈的數據來看，2017年至2020年上半年，陸金所的營收呈現出逐年上漲的態勢，雖然2020年全年的營收額尚未出爐，但從上半年9.4%的同比增速，國內宏觀經濟日趨回暖的背景來看，2020年的全年營收大概率能實現同比增長。

從具體的業務來看，目前陸金所的業務主要為兩項：即零售信貸便利服務費、財富管理交易和服務費。從營收佔比情況，零售信貸便利服務費無疑為陸金所的營收主力，2017年至2020年上半年，其佔總營收的比重分別為55%、73%、82%、81%。

據悉，該項業務主要為個人及企業提供資金借貸和融資服務，而這一業務收入佔比的提高與陸金所的業務轉型相關。在監管日趨嚴格後，陸金所於2019年7月退出P2P業務，在之前陸金所被業內成為“P2P一哥”，而截至2020年6月30日，P2P產品佔客户總資產比例從2017年末的72.9%下降到12.8%。

除去業務轉型造成零售信貸便利服務費佔比提高之外，市場上小企業對於融資的服務需求也促使陸金所這一服務的發展。截至2019年12月31日，中國小企業未滿足的融資需求約為人民幣47萬億元。其既需要高度個性化的服務，又需要快速便捷的申請流程，而相較於傳統金融機構頗高的申請資質，陸金所這類金融科技平台無疑為市場帶來一劑“福音”。

降低個人審批門檻，刺激金融市場微小信貸的增長，成為最近幾年的行業大趨勢，而陸金所估值的不斷提升也在相當程度上藉助了此股“東風”。不過，嚐到甜頭的可不僅是陸金所，巨量科技公司也在加入這個賽道，也讓賽道的競爭白熱化。

在提供個人信貸服務業務上，目前國內的頭部玩家為螞蟻集團，據數據統計，2020上半年，貸款業務佔據其總營收的39.4%。招股書也披露，截至2020年6月，旗下負責個人信貸業務的“微貸科技平台”促成的信貸總額為2.15萬億元，較2019年底增長6.94%。

而據陸金所的招股書此次披露的數據顯示，截至2020年9月30日，其促成的零售信貸總餘額達到5358億元。僅從促成的信貸規模而言，其較之螞蟻集團仍存在不小的差距。

此外，雖然陸金所的收入來源發生較大轉變，但目前其收入結構仍較為單一，主要依賴於個人零售信貸便利服務費，而螞蟻集團的收入來源則更為多樣化。具體來看，2020年上半年，數字支付與商家服務收入佔比為35.9%，個人信貸業務佔總收入的39.4%，理財科技、保險科技和創新業務分別為螞蟻集團提供15.6%、8.4%和0.8%的收入。

數據上，螞蟻集團的收入結構轉型和多樣化是較為成功的，此前營收主力——數字支付與商家服務收入的比重連年下降，營收來源的多樣化是陸金所今後需面對的挑戰。

背靠平安用户留存較明顯，客户類型與螞蟻集團差異顯著

從招股書披露的客户數量來看，陸金所的財富管理平台客户留存率與活躍投資者增長較為顯著。2017年至2019年，陸金所投資者的留存率每年都在90%以上，活躍投資者複合增長率達到14.1%。

招股書顯示，截至2020年6月末，陸金所擁有4470萬註冊用户和1280萬活躍投資者，活躍投資者保留率截至2020年6月末為95.0%。

註冊用户和平台客户數量的增長對於以陸金所為代表的金融科技平台而言是至關重要的。美股研究社認為，其數量增長與以下兩點不無關係：第一，此前P2P業務的留存客户，作為曾經的“P2P一哥”，其業務為陸金所吸引了一批用户羣，借服務養成的平台依賴也為陸金所後續業務的展開提供用户基礎。

第二，陸金所為平安集團孵化的一個金融科技平台，雖與平安母公司業務交叉比例未超過4%，但是平安集團2.1億的客户體量無疑也為其提供了導流，在一定程度上提供了幫扶。

不過，陸金所的註冊用户數雖呈現同比增長態勢，但與依靠阿里巴巴掌控龐大流量入口的螞蟻集團而言，在用户數上處於下風。阿里巴巴集團2020年度投資者日大會上公佈的數據顯示：截至今年6月底，螞蟻集團的用户數為10.7億。

造成差異的原因，除了其母公司在用户量上規模差距，美股研究社認為主要在於螞蟻集團在流量、場景、科技應用上優勢更為突出。

在依託場景進行金融消費上，螞蟻集團與阿里旗下子公司形成聯動關係，在消費場景的切換、消費平台的變更上無疑佔據更大的優勢，也造成其在用户獲取層面的成本更低，這一點是陸金所包括平安集團所欠缺的。

此外，從客户類型上而言，陸金所與螞蟻集團也存在明顯差異。陸金所目前其兩大主營業務的用户羣體均以高價值人羣為主，其中，69%的個人信貸業務用户為小企業主，75%的財富管理資產由投資額超30萬元的“中產及富裕人羣”。

而螞蟻集團面向的用户羣則覆蓋面更大，數量也更多，但因此造成問題是用户的精準度不夠，從個人信貸業務中獲取的利息收入較少。陸金所提供的行業數據顯示，其普通無擔保貸款的平均規模為14.65萬元，有擔保貸款的平均規模為42.24萬元，而螞蟻集團的貸款平均規模僅為約5000元。

由於螞蟻集團貸款規模相對較小，期限也較短，因而按利息比例提成的手續費收入自然也較低。這也在一定程度上限制其個人信貸業務收入的增長，在這一點上，陸金所恐佔上風。

“去P2P”僅是第一步，“陸金所們”後續的路如何走？

以陸金所為代表的金融科技平台們在本質上而言是一個“撮合交易”的機構。一方是提供借貸資金的金融機構，將資金通過平台出借給借款人；另一方是個人借貸與投資者，從平台獲取所需要的融資。

在經歷政策監管的收緊，行業亂象疊生後，“去P2P”成為金融科技平台的第一選擇，在這個過程中，依賴P2P業務誕生的金融科技平台紛紛倒閉，而剩下存活的平台們也紛紛在踏步轉型。不過，轉型這條路並不好走，除去上述提及的營收結構單一之外，從全行業而言，美股研究社認為目前存在以下問題：

**第一，責任劃分不明晰。**和幾乎所有理財平台一樣，陸金所不提供資產保值服務，若用户在其平台投資時利益受損，平台不必賠償損失。借貸方面，在金融機構出借資金時，陸金所不提供“兜底”業務，若產生壞賬，損失由金融機構承擔。

在雙方交易過程中，一旦交易出現問題，例如賴賬、逾期等情況，平台聲譽將受到極大損失，兩端流量均會下降，對撮合業務將產生較為重大的不利影響。在某種程度上而言，金融科技平台是在逃避其應當承擔的部分責任，而將其拋給金融機構和借貸人。未來職責的具體劃分，將是金融科技平台繞不開的一個話題。

第二，受外部宏觀經濟環境波動影響甚大。在全球範圍內，低利率、刺消費已經成為近幾年政策調整的大趨勢。利率的持續走低是否會影響以陸金所為代表的金融科技平台的資金來源和所能吸納資金的規模，目前還未可知。

從其招股書的數據來看：2020年上半年，陸金所的銀行現金約為155億元，向客户的貸款額為809億元，其雖現金流未出現明顯下降，但低利率政策下不排除出現貸款增多、逾期/壞賬增加的情況，這也是應該警惕的。

由於金融科技平台提供的服務本質上都是撮合服務，因此其面臨的行業競爭也會加劇，這十分考驗資金出借機構的利率水平和資金募集機構的投資水平。2019年12月份融資過後，陸金所估值已達到394億美元（約2758億元人民幣），在低利率政策調控，全球宏觀經濟不確定性加劇的當下，即將赴美上市的陸金所後續表現究竟會如何，美股研究社也將持續關注。

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