負債率居高不下、換手率高企,洪恩教育“上市即巔峯”?_風聞
蓝鲸教育-蓝鲸教育官方账号-以财经视角看教育 | 上海报业集团旗下教育新媒体2020-10-12 10:37

負債率居高不下、籌資困難,“乘疫情之風”扭虧為盈的洪恩教育,只能靠上市募來的錢打造幼兒教育的“完美世界”?
撰 文丨祁 青
伴隨着美東時間10月9日開盤,又一家中國教育公司正式在紐交所掛牌上市。
洪恩教育上市首日表現可謂亮眼——此次上市募資,洪恩教育發行價定為12美元/股,取IPO定價區間中位數。首日開於12.12美元/股,略高於發行價;隨後一路高開高走,盤中最高漲幅達34.08%。截至當日收盤,洪恩教育報收16美元/股,上漲33.33%。
儘管上市首日即大漲,但回溯洪恩教育的基本情況、招股書披露的相關業績、以及上市首日具體表現——線上快速增長難以長期維繫的風險;前兩年持續虧損、資不抵債,林林總總,引人關注。洪恩教育目前經營情況到底如何?未來又能否持續高開高走?
教育初心、文娛背景,打造幼兒教育的“完美世界”
自9月9日凌晨正式向美國證監會提交IPO文件,到10月9日正式掛牌,登陸紐交所這條路,洪恩教育僅僅走了一個月。但佈局教育行業,洪恩教育已經做了24年。
據其官網信息顯示,在1996年的中關村,洪恩教育推出了中國第一個電腦學習軟件。為了紀念這一開端,洪恩教育給這個軟件起名為“開天闢地”。隨後在1997年,洪恩教育將目光聚集在成人英語教育。
進入新世紀,洪恩教育逐漸將發展目標鎖定在幼兒教育。2001-2006年,其先後出版了多套幼兒英語教材。2007年,洪恩教育開始在幼兒教育行業進行學科拓展,推出教育電子硬件產品——洪恩點讀筆;2010年,其將用户羣轉向B端,為幼兒園提供多學科系統教學方案。
2016年,洪恩教育看到了在線教育的發展,天津洪恩完美未來教育科技有限公司正式成立,並推出了第一款互動式自主學習的兒童教育APP——洪恩識字;2019年,洪恩教育完成了線上和線下業務的整合,為家長和機構提供線上內容+線下硬件的整合服務,並實現了各學科產品的協同。
截至目前,洪恩教育APP產品包括洪恩識字、洪恩兒童英語、洪恩拼音拼讀、洪恩數學、洪恩雙語繪本及洪恩故事等。紙質及電子版學習材料和智能學習設備覆蓋包括文學及閲讀、英語、數學及邏輯思維、國學、音樂及繪畫等在內的多個學科。
除了教育行業的出身,洪恩教育還背靠強大的文娛資源。在洪恩教育登陸美股之前,其公司創始人池宇峯創辦的完美世界影視已於2014年12月正式掛牌A股;而完美世界遊戲也於2007年7月成功登陸美股。
儘管完美世界遊戲後因股價持續低迷,於2015年7月自美退市,並於2016年4月與A股完美世界影視重組。但八年美股沉浮,池宇峯想必已深諳美股資本市場的玩家守則。
自重組以來,完美世界股價持續增長。截至10月9日收盤,完美世界股價報34.70元/股,總市值673.05億元。

經營上,完美世界最新財報數據顯示,2020年上半年其實現營收51.44億元,同比增長40.68%;淨利潤為12.71億元,同比增長24.53%;扣非後淨利潤為11.52億元,同比增長18.42%。

但引人注意的是,2019年6月,完美世界增發股份的3年禁期剛過,池宇峯就開始連續減持。據公開信息統計,2019年6月、2019年11月、2020年3月和2020年6月,池宇峯個人一年內共減持四次,累計套現約26億元。
文娛事業卓有成績,池宇峯卻大幅減持。與之相比,做教育似乎才是池宇峯的初心。在談到教育與娛樂的關係時,池宇峯在2013年一個頒獎典禮上曾表示:“區別於網絡遊戲的直接快樂,教育讓人具備更高的素質,有能力去追求更多快樂和幸福。”
而洪恩教育在闡述其自身優勢時,也將其能夠結合完美世界強大的娛樂基因,充分利用圖形互動引擎及3D技術設計教育產品,從而實現寓教於樂,作為其最主要的賣點之一。
上市首日大漲,看起來洪恩教育已經獲得了初步成功。但藍鯨教育注意到,洪恩教育流通盤很有限——其總股本為5227萬股,流通股本僅為700萬股,僅佔比13.39%;總市值8.36億美元,流通市值僅1.12億美元。

截至10月9日收盤,共有大單買入2759.37萬元,大單賣出共計2192.66萬元,換手率高達65.36%。受此影響,洪恩教育股價短時間內或出現虛高。加之流通盤很小,較易受資本操控。另外近期美股動盪不斷,洪恩教育能否保持可觀漲勢,尚難預計。
負債率高企、籌資困難,上市已成救命稻草?
創辦24年,洪恩教育似乎一直保持着上市的“追夢赤子心”。早在2011年,洪恩教育就開始着手準備衝擊A股。然而,久等無果,2013年4月1日,洪恩教育宣佈撤銷招股,IPO之路宣佈告吹。
彼時衝擊A股折戟,此時瞄準美股亦受到質疑——有分析認為,瑞幸引發的中概股信任危機餘波未盡,洪恩教育選在這個時候赴美IPO,面臨的困難要比之前在美上市的教育機構大得多。
為何洪恩教育會選擇在這一時機衝擊美股?從其往期業績以及招股書中的具體內容,或可找到答案。
從業績數據來看,2019年洪恩教育實現營收2.19億元,較比2018年全年實現的1.32億元增長了65.81%。但淨利潤上,2018、2019兩年,洪恩教育持續虧損。2019年全年洪恩教育淨虧損2.76億元,較比2018年全年淨虧損的1760.4萬元擴大了近16倍。
隨着在線教育紅利的到來,洪恩教育連續虧損的局面終於被打破。數據顯示,2020年上半年,洪恩教育實現營收1.85億元,較比上年同期實現的0.92億元增長了102.13%。淨利潤為564.1萬元,2019年上半年淨虧損2.72億元,實現扭虧為盈。

然而,洪恩教育似乎對延續業績漲勢的信心不足。在招股書風險提示中,洪恩教育坦言,自其在線業務運營以來,經歷了快速增長。“但是,我們的歷史增長可能並不表示我們未來的增長或財務業績。例如,由於在疫情期間付費用户數量迅速增加,其學習服務收入在2020年上半年實現了顯著增長。我們無法保證將能夠以與過去相同的速度持續增長,或者避免將來出現任何下滑。”
同時,洪恩教育也明確表示其在線業務於2016年啓動、運營歷史有限,可能不足以作為評估其前景和運營業績(包括收入,現金流量和營業利潤率)的基礎。另外,其過去曾發生淨虧損,將來可能無法保持盈利或增加盈利能力。
更應該引起投資者注意的是,據洪恩教育預計,在發行後可預見的將來,洪恩教育不會派息。對此,其表示打算保留大部分可用資金和任何未來收益,以資助業務的發展和增長。這或許意味着投資者必須依靠其ADS的價格升值來獲得投資回報。
除了未來能否實現持續性盈利尚不確定之外,持續性資不抵債也是洪恩教育需要面對的困局。
截至2018年末,洪恩教育總資產為5859.9萬元,總負債則達到1.22億元,資產負債率高達208.76%。到2019年年末,洪恩教育的總資產達到1.68億元,總負債也增長至1.83億元,資產負債率依舊高達149.40%。
今年上半年,這一情況有所起色。截至6月30日,洪恩教育總資產為2.97億元,勉強覆蓋了2.66億元的總負債,資產負債率依然達到了89.60%。然而,對能否持續盈利信心尚且不足的洪恩教育,面對如此高的資產負債率,又能否拿出切實有效的解決方案呢?

另外,現金流方面,由於上半年營收的大幅增長,洪恩教育經營活動產生的現金流量淨額有了明顯增加——達到8437.6萬元,較比2019年同期的1136.6萬元增長了7倍多。截至6月30日,洪恩教育現金及現金等價物餘額為1.55億元,已超出截至2019年末的1.05億元。

然而,其投資活動和籌資活動產生的現金流淨額均持續下跌。2020年上半年,洪恩教育投資活動產生的現金流淨額由2019年同期的-94.1萬元變為-798.4萬元;籌資活動產生的現金流淨額由2019年同期的-763.1萬元變為-2603.3萬元。在外部資金週轉難以帶來利益的情況下,上市募資或許就成為了負債率居高不下的洪恩教育增強償債能力的“救命稻草”。
實際上,教育作為一個“慢行業”,加之在線運營成本居高不下,很多機構都在“賠本賺吆喝”。畢竟只要積累了良好的用户口碑和足夠的用户粘性,“一日乘風起,扶搖九萬里”也不僅是幻想。然而,從過往的消息面上看,洪恩教育似乎依舊道阻且長。
據此前相關報道,2011年,洪恩教育在南昌的一所分校被指無證辦學。南昌市教育局、南昌市民辦教育協會和東湖區教育科技體育局相關負責人隨後證實,南昌洪恩教育並未提交辦學申請,教育部門沒有審批過該機構的任何辦學證件,其辦學行為屬於違規。
而在今年4月,國家計算機病毒應急處理中心在“淨網2020”專項行動中對互聯網監測發現,20餘款在線教育、外賣、醫療類移動應用存在涉嫌隱私不合規的行為。其中,洪恩識字在線教育APP也赫然在列。
口碑受損、業績在後疫情時代上升空間或已有限,美股又震盪不斷,洪恩教育上市首日的盛況能否延續,又會否重蹈完美世界遊戲八年沉浮一朝辭別的覆轍?如何打造幼兒教育的“完美世界”,洪恩教育要思考的還有很多。