負債率居高不下、換手率高企，洪恩教育“上市即巔峯”？_風聞

負債率居高不下、籌資困難，“乘疫情之風”扭虧為盈的洪恩教育，只能靠上市募來的錢打造幼兒教育的“完美世界”？

撰 文丨祁 青 

伴隨着美東時間10月9日開盤，又一家中國教育公司正式在紐交所掛牌上市。

洪恩教育上市首日表現可謂亮眼——此次上市募資，洪恩教育發行價定為12美元/股，取IPO定價區間中位數。首日開於12.12美元/股，略高於發行價；隨後一路高開高走，盤中最高漲幅達34.08%。截至當日收盤，洪恩教育報收16美元/股，上漲33.33%。

儘管上市首日即大漲，但回溯洪恩教育的基本情況、招股書披露的相關業績、以及上市首日具體表現——線上快速增長難以長期維繫的風險；前兩年持續虧損、資不抵債，林林總總，引人關注。洪恩教育目前經營情況到底如何？未來又能否持續高開高走？

教育初心、文娛背景，打造幼兒教育的“完美世界”

自9月9日凌晨正式向美國證監會提交IPO文件，到10月9日正式掛牌，登陸紐交所這條路，洪恩教育僅僅走了一個月。但佈局教育行業，洪恩教育已經做了24年。

據其官網信息顯示，在1996年的中關村，洪恩教育推出了中國第一個電腦學習軟件。為了紀念這一開端，洪恩教育給這個軟件起名為“開天闢地”。隨後在1997年，洪恩教育將目光聚集在成人英語教育。

進入新世紀，洪恩教育逐漸將發展目標鎖定在幼兒教育。2001-2006年，其先後出版了多套幼兒英語教材。2007年，洪恩教育開始在幼兒教育行業進行學科拓展，推出教育電子硬件產品——洪恩點讀筆；2010年，其將用户羣轉向B端，為幼兒園提供多學科系統教學方案。

2016年，洪恩教育看到了在線教育的發展，天津洪恩完美未來教育科技有限公司正式成立，並推出了第一款互動式自主學習的兒童教育APP——洪恩識字；2019年，洪恩教育完成了線上和線下業務的整合，為家長和機構提供線上內容+線下硬件的整合服務，並實現了各學科產品的協同。

截至目前，洪恩教育APP產品包括洪恩識字、洪恩兒童英語、洪恩拼音拼讀、洪恩數學、洪恩雙語繪本及洪恩故事等。紙質及電子版學習材料和智能學習設備覆蓋包括文學及閲讀、英語、數學及邏輯思維、國學、音樂及繪畫等在內的多個學科。

除了教育行業的出身，洪恩教育還背靠強大的文娛資源。在洪恩教育登陸美股之前，其公司創始人池宇峯創辦的完美世界影視已於2014年12月正式掛牌A股；而完美世界遊戲也於2007年7月成功登陸美股。

儘管完美世界遊戲後因股價持續低迷，於2015年7月自美退市，並於2016年4月與A股完美世界影視重組。但八年美股沉浮，池宇峯想必已深諳美股資本市場的玩家守則。

自重組以來，完美世界股價持續增長。截至10月9日收盤，完美世界股價報34.70元/股，總市值673.05億元。

經營上，完美世界最新財報數據顯示，2020年上半年其實現營收51.44億元，同比增長40.68%；淨利潤為12.71億元，同比增長24.53%；扣非後淨利潤為11.52億元，同比增長18.42%。

但引人注意的是，2019年6月，完美世界增發股份的3年禁期剛過，池宇峯就開始連續減持。據公開信息統計，2019年6月、2019年11月、2020年3月和2020年6月，池宇峯個人一年內共減持四次，累計套現約26億元。

文娛事業卓有成績，池宇峯卻大幅減持。與之相比，做教育似乎才是池宇峯的初心。在談到教育與娛樂的關係時，池宇峯在2013年一個頒獎典禮上曾表示：“區別於網絡遊戲的直接快樂，教育讓人具備更高的素質，有能力去追求更多快樂和幸福。”

而洪恩教育在闡述其自身優勢時，也將其能夠結合完美世界強大的娛樂基因，充分利用圖形互動引擎及3D技術設計教育產品，從而實現寓教於樂，作為其最主要的賣點之一。

上市首日大漲，看起來洪恩教育已經獲得了初步成功。但藍鯨教育注意到，洪恩教育流通盤很有限——其總股本為5227萬股，流通股本僅為700萬股，僅佔比13.39%；總市值8.36億美元，流通市值僅1.12億美元。

截至10月9日收盤，共有大單買入2759.37萬元，大單賣出共計2192.66萬元，換手率高達65.36%。受此影響，洪恩教育股價短時間內或出現虛高。加之流通盤很小，較易受資本操控。另外近期美股動盪不斷，洪恩教育能否保持可觀漲勢，尚難預計。

負債率高企、籌資困難，上市已成救命稻草？

創辦24年，洪恩教育似乎一直保持着上市的“追夢赤子心”。早在2011年，洪恩教育就開始着手準備衝擊A股。然而，久等無果，2013年4月1日，洪恩教育宣佈撤銷招股，IPO之路宣佈告吹。

彼時衝擊A股折戟，此時瞄準美股亦受到質疑——有分析認為，瑞幸引發的中概股信任危機餘波未盡，洪恩教育選在這個時候赴美IPO，面臨的困難要比之前在美上市的教育機構大得多。

為何洪恩教育會選擇在這一時機衝擊美股？從其往期業績以及招股書中的具體內容，或可找到答案。

從業績數據來看，2019年洪恩教育實現營收2.19億元，較比2018年全年實現的1.32億元增長了65.81%。但淨利潤上，2018、2019兩年，洪恩教育持續虧損。2019年全年洪恩教育淨虧損2.76億元，較比2018年全年淨虧損的1760.4萬元擴大了近16倍。

隨着在線教育紅利的到來，洪恩教育連續虧損的局面終於被打破。數據顯示，2020年上半年，洪恩教育實現營收1.85億元，較比上年同期實現的0.92億元增長了102.13%。淨利潤為564.1萬元，2019年上半年淨虧損2.72億元，實現扭虧為盈。

然而，洪恩教育似乎對延續業績漲勢的信心不足。在招股書風險提示中，洪恩教育坦言，自其在線業務運營以來，經歷了快速增長。“但是，我們的歷史增長可能並不表示我們未來的增長或財務業績。例如，由於在疫情期間付費用户數量迅速增加，其學習服務收入在2020年上半年實現了顯著增長。我們無法保證將能夠以與過去相同的速度持續增長，或者避免將來出現任何下滑。”

同時，洪恩教育也明確表示其在線業務於2016年啓動、運營歷史有限，可能不足以作為評估其前景和運營業績（包括收入，現金流量和營業利潤率）的基礎。另外，其過去曾發生淨虧損，將來可能無法保持盈利或增加盈利能力。

更應該引起投資者注意的是，據洪恩教育預計，在發行後可預見的將來，洪恩教育不會派息。對此，其表示打算保留大部分可用資金和任何未來收益，以資助業務的發展和增長。這或許意味着投資者必須依靠其ADS的價格升值來獲得投資回報。

除了未來能否實現持續性盈利尚不確定之外，持續性資不抵債也是洪恩教育需要面對的困局。

截至2018年末，洪恩教育總資產為5859.9萬元，總負債則達到1.22億元，資產負債率高達208.76%。到2019年年末，洪恩教育的總資產達到1.68億元，總負債也增長至1.83億元，資產負債率依舊高達149.40%。

今年上半年，這一情況有所起色。截至6月30日，洪恩教育總資產為2.97億元，勉強覆蓋了2.66億元的總負債，資產負債率依然達到了89.60%。然而，對能否持續盈利信心尚且不足的洪恩教育，面對如此高的資產負債率，又能否拿出切實有效的解決方案呢？

另外，現金流方面，由於上半年營收的大幅增長，洪恩教育經營活動產生的現金流量淨額有了明顯增加——達到8437.6萬元，較比2019年同期的1136.6萬元增長了7倍多。截至6月30日，洪恩教育現金及現金等價物餘額為1.55億元，已超出截至2019年末的1.05億元。

然而，其投資活動和籌資活動產生的現金流淨額均持續下跌。2020年上半年，洪恩教育投資活動產生的現金流淨額由2019年同期的-94.1萬元變為-798.4萬元；籌資活動產生的現金流淨額由2019年同期的-763.1萬元變為-2603.3萬元。在外部資金週轉難以帶來利益的情況下，上市募資或許就成為了負債率居高不下的洪恩教育增強償債能力的“救命稻草”。

實際上，教育作為一個“慢行業”，加之在線運營成本居高不下，很多機構都在“賠本賺吆喝”。畢竟只要積累了良好的用户口碑和足夠的用户粘性，“一日乘風起，扶搖九萬里”也不僅是幻想。然而，從過往的消息面上看，洪恩教育似乎依舊道阻且長。

據此前相關報道，2011年，洪恩教育在南昌的一所分校被指無證辦學。南昌市教育局、南昌市民辦教育協會和東湖區教育科技體育局相關負責人隨後證實，南昌洪恩教育並未提交辦學申請，教育部門沒有審批過該機構的任何辦學證件，其辦學行為屬於違規。

而在今年4月，國家計算機病毒應急處理中心在“淨網2020”專項行動中對互聯網監測發現，20餘款在線教育、外賣、醫療類移動應用存在涉嫌隱私不合規的行為。其中，洪恩識字在線教育APP也赫然在列。

口碑受損、業績在後疫情時代上升空間或已有限，美股又震盪不斷，洪恩教育上市首日的盛況能否延續，又會否重蹈完美世界遊戲八年沉浮一朝辭別的覆轍？如何打造幼兒教育的“完美世界”，洪恩教育要思考的還有很多。