鬥魚、虎牙雙雄合併，騰訊笑了_風聞

在騰訊提出初步非約束性合併建議的兩個月後，鬥魚、虎牙合併的靴子終於落地了。

10月12日，鬥魚和虎牙聯合宣佈合併，已簽訂“合併協議與計劃”。按照協議，鬥魚虎牙將按整體市值1：1換股合併，即按1股鬥魚ADS換0.730股虎牙ADS的比例進行合併。合併後的新公司中，鬥魚和虎牙的現有股東將各佔50%的經濟權益，隱含的對鬥魚的估值和虎牙市值相等。若合併完成，鬥魚將成為虎牙私有全資子公司，將不再在納斯達克掛牌上市。

合併後，新公司採取聯席CEO制度，原鬥魚CEO陳少傑、原虎牙CEO董榮傑任聯席CEO，陳少傑將與包括董榮傑在內的虎牙合併前董事會成員成為合併後新公司的董事會成員。

值得注意的是，鬥魚與騰訊也在10月12日簽訂了一份“重組協議”，騰訊將以5億美元把“企鵝電競”遊戲直播業務轉讓給鬥魚，鬥魚與企鵝電競合併後的整體再與虎牙合併。

此次合併預計在2021年上半年完成，鬥魚還將舉行特別股東大會進行投票表決。而騰訊通過收購各方股份，成為合併後新公司的第一大股東，將擁有67.5%的投票權。

目前，遊戲直播賽道中，儘管虎牙、鬥魚兩大巨頭的市場份額超過八成，B站、快手、抖音等新秀的崛起，仍對其造成了強勢擠壓。據相關行業報告，付費觀看內容、雲遊戲、AI主播是平台探索的新方向，而鬥魚、虎牙合併後的新公司將如何在內容、營收模式上創新，也值得關注。毒眸8月份曾對鬥魚虎牙合併後的方向、遊戲直播的競爭格局進行過一些探討，以下是舊文回顧，不妨一看。

文 | 夏曉茜

編輯 | 何潤萱

國內最大的兩家遊戲直播平台從對壘逐漸走向合併。

8月18日，鬥魚、虎牙分別宣佈其公司董事會成立了一個特別委員會，以評估騰訊8月10日提出的初步非約束性建議書，後者提議鬥魚和虎牙進行股票換股票合併，虎牙或其附屬公司將收購鬥魚的已發行普通股。

目前，騰訊是鬥魚的最大股東，持有38%股權；騰訊擁有虎牙約36.9%股權，佔總投票權的50.9%。騰訊還將作價8.1億美元向歡聚集團和虎牙CEO董榮傑購買虎牙部分股份，持股比例提升到51%，投票權達到70.4%。

據最新發布的2020年第二季度財報，鬥魚、虎牙實力旗鼓相當，鬥魚營收25.082億元，虎牙總營收26.97億元。以北京時間8月19日收盤價計算，虎牙市值56.61億美元，鬥魚市值47.3億美元，合併後，將誕生市值超過100億美元的直播平台。

合併後，鬥魚和虎牙兩個平台將如何協作發展，還有很多未知數。

從財報看，虎牙依然深耕遊戲直播，虎牙CEO董榮傑表示，正在與騰訊在其遊戲中構建“一鍵開播”服務，以吸引更多的遊戲玩家成為虎牙主播；鬥魚則在新發布的財報中將自己定位成“以電競為核心的多元化社區”，首次強調自己的“社區”身份，和B站的打法類似，向泛娛樂內容生產平台靠攏，提高用户活躍度和付費意願。

外界對此亦有諸多猜測，有人認為 ，鬥魚、虎牙合併後會將內容打通，但團隊獨立運營、品牌繼續保留，用户可以通過一個平台，看到兩家內容。也有網友開始討論合併後的新名字，如“豆芽”“虎魚’等。在職場社交平台“脈脈”上，有認證為鬥魚員工的用户表示，“之前內部有傳過，合併之後，職能部門可能會裁掉一半，不知道真假。”

另據《新京報》消息，如果收購交易達成，鬥魚高管團隊將成為新公司高管團隊。“最快可能今年底、明年初，在這之前虎牙還將迎來新高層，以及新戰略目標”。

但在遊戲直播領域，虎牙和鬥魚還不能高枕無憂。小葫蘆數據顯示，2020年4月，鬥魚、虎牙、B站、快手的禮物收入分別為7.19億元、8.03億、8.92億元和19.05億元。快手的直播收入比鬥魚和虎牙加起來還多，B站的直播收入也高於虎牙和鬥魚。

這樣看來，遊戲直播的戰爭遠未結束。

騰訊意欲何為

遊戲直播平台中，鬥魚虎牙並列雙雄。據Mob研究院統計，截至今年3月，鬥魚佔有率36.5%，虎牙佔有率45.9%，相加佔據80%的份額；騰訊自營的企鵝電競排名第四，佔有率3.3%；排名第三的觸手直播於7月倒閉，遊戲直播行業格局更加清晰。

透過最新發布的“成績單”，我們也能一窺這兩家遊戲直播巨頭的實力。在月活、營收、利潤、市值等方面，鬥魚和虎牙差距越來越小，用户和營收增長放緩。

極光大數據顯示，2020年6月，鬥魚、虎牙的用户重合率為31.6%。虎牙與鬥魚的MAU（月均活躍用户數）近一年穩步上升，鬥魚月活在2020年第二季度增長至1.653億，同比增長250萬人。虎牙今年二季度月活為1.685億，同比增長17.1%。

兩家平台在運營上各有優勢。有YY基因的虎牙擅長運營變現，今年二季度，虎牙付費用户為620萬，ARPPU（每付費用户平均收益）為414元；此前鬥魚付費用户數更多，但平均付費能力相對較弱，現在鬥魚慢慢趕上，今年二季度鬥魚付費用户為760萬，ARPPU增長至306元。

付費用户數和單用户付費金額增長，帶來營收增長。2020年二季度，鬥魚營收為25.08億元，虎牙營收26.97億元，虎牙稍微領先。值得注意的是，從2019年二季度開始，鬥魚和虎牙營收同比增長率持續下行，2020年二季度鬥魚、虎牙的營收增長率分別降至33.9%和34.2%。

阻礙營收增長的重要因素之一是“收入分成費用和內容成本”居高不下。2020年二季度，鬥魚、虎牙營業成本為19.85億元、 21.1億元，同比增加26.3%、26.7%；其中，鬥魚和虎牙的收入分成費用和內容成本分別為17.55億元和16.83億元，在各自營業成本中佔比達到88.4%、79.8%。

營收和用户增速放緩，是因為行業競爭加劇，而且直播行業天花板將至。兩家看起來仍在增長的平台，可能已經到了不得不合並的階段。而鬥魚和虎牙合併背後，是騰訊的意志。

一直以來，騰訊的投資多為財務性投資，而非為了收購。馬化騰曾説，“把半條命交給合作伙伴”。但多個公開動作表明，今年騰訊的投資策略更為激進，對被投公司的控制慾明顯增強。

“互聯網怪盜團”總結過，自從2019年以來，騰訊有一個清晰的變化趨勢，那就是從“非正式帝國”轉變為“正式帝國”。

今年上半年，騰訊先後增持B站和拼多多的股份，持股比例升至18%和29.2%；4月，騰訊全面接手閲文，吳文輝帶領的創始團隊出局；6月，市場傳聞騰訊收購愛奇藝，雙方均表示“不予置評”；7月，搜狗宣佈收到騰訊的非約束性收購要約。

知名財經博主、互聯網分析師Takumin認為，以前騰訊很少給被投資公司施加很強的影響力，今年頻繁的大動作，考慮的是流量轉化率提升協同帶來的商業化需求。

“收購搜狗、合併鬥魚和虎牙，都發生在相對成熟的或者相對固化的、要配合資金和動能的產品。它們併到騰訊體系裏，協同效應遠遠高於騰訊單獨以財務投資或者戰略投資的方式施加影響。”Takumin告訴毒眸。

增強控制的結果也反映到騰訊財報數據上，虎牙自2020年4月並表，這是騰訊首次並表國內投資公司。虎牙也成為騰訊第二季度社交網絡收入的主要貢獻板塊，後者收入為267.14億元，同比增長了29%。此外，今年上半年，騰訊於上市投資公司（不包括附屬公司）權益的公允價值合計7262.44億元，同比增長了77%。

回過頭看，在遊戲領域，霸主騰訊始終非常強勢地控制一切。

騰訊是國內第一大遊戲廠商，其2019年的遊戲收入為1147億元。由於騰訊手握《王者榮耀》《和平精英》等多款重度遊戲版權，擁有遊戲直播繞不開的內容源，因此騰訊對下游控制能力很強。小葫蘆統計過，2019年一季度，開播主播數超過100萬級別的遊戲只有《王者榮耀》《刺激戰場》。

為了擴充版圖，騰訊收購遊戲公司也不手軟。

2016年，騰訊收購Supercell 84.3%的股權，耗資86億美金，是當年全球第二大科技類併購，並於2019年實現並表。就在本週，法國休閒遊戲公司Voodoo表示，騰訊已收購其少數股權。據遊戲媒體“競核”援引業內人士説法，騰訊此舉是為了防範競爭對手字節跳動，後者旗下的Ohayoo在休閒遊戲市場切走了騰訊一部分廣告收入。

在這種強控制的策略之下，回看前兩年，就會發現鬥魚、虎牙的合併也像是草蛇灰線。

2018年4月，虎牙遞交招股書，其中提到，騰訊有權在2020年3月到2021年3月之間，逐步通過市場公開價格購買虎牙直播剩餘股份，最多達到50.1%的控股權。

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虎牙於2018年上市後，虎牙創始人李學凌曾在紀源資本GGV旗下996節目的訪談中説：“如果我們不和騰訊合作，就要與他競爭。我們只能得到遊戲直播的市場份額，但沒有時間開發遊戲。我認為最後的情況將會是鬥魚和虎牙聯合在一起。”

如今，遊戲直播的產品、技術都趨於同質化，營收模式單一，主要依靠打賞收入。Takumin認為，遊戲直播這條賽道，跑到目前這個程度，基本上達到了騰訊認可的基建天花板。“直播是一項基礎設施，尤其是鬥魚和虎牙，頭部內容依賴騰訊，成為管道或者行業基礎，因此沒有獲得定價權，合並可以降低成本，被騰訊完全吸收，成為後者未來的分發渠道可能是最好的選擇。”

鬥魚、虎牙的合併在市場上也早有預兆。傳媒與互聯網分析師Eason告訴毒眸，今年3月，小象互娛和大鵝文化這兩家頭部遊戲直播MCN合併，也是騰訊在幕後推波助瀾，和鬥魚虎牙合併的邏輯是一致的。

挖角主播資源曾是平台競爭常態。2018年9月，鬥魚狀告主播蛇哥colin違背“獨家合作協議”，索賠1.46億元；2018年11月，虎牙起訴“跳槽”到鬥魚的主播“虎神”、“嗨氏”的案件宣判，主播被要求支付違約金500萬和4900萬元。

去年，騰訊就在力圖減少鬥魚、虎牙的競爭。2019年，騰訊IEG成立了一個新部門——遊戲直播業務部，主要任務之一是協調鬥魚、虎牙、企鵝電競，平衡互挖主播的競爭、控制整體消耗。

為了降低運營壓力，去年就有遊戲直播平台被曝出對遊戲主播降薪。鬥魚、虎牙合併後，平台面對主播的強話語權將增強，主播的議價權會進一步降低。

近日，企鵝電競遊戲主播小智直播時預言，年底或明年一季度兩家合併後，主播的薪資就會有大規模調整，遊戲主播行業的紅利也就到頭了。照這樣推斷，B站為馮提莫開出的簽約費可能是最後一個高價跳槽費。

馮提莫在B站發佈的視頻

如前文所述，主播收入分成和內容成本是鬥魚和虎牙運營中最大的開支。主播薪資降低，能夠明顯緩解鬥魚、虎牙的運營壓力，提高平台收入，支出就可以轉化成為利潤。

合併還可以加強騰訊對賽事版權方的議價能力，應對賽事版權拍賣戰爭。大型遊戲比賽直播，可能會被鬥魚和虎牙進一步壟斷。

資源方面，鬥魚、虎牙均有自己的簽約電競戰隊。虎牙是頭部賽事IP的贏家之一，擁有多個DOTA2賽事版權外，也是國內唯一集齊LOL四大聯賽的直播平台；鬥魚則擁有連續舉辦9屆的 “賽事老字號”——鬥魚黃金大獎賽。

那麼，鬥魚、虎牙合併之後，騰訊能否在遊戲直播領域再造一個TME（騰訊音樂娛樂集團）？有業內人士認為，和騰訊2016年合併QQ音樂、酷我音樂、酷狗音樂的情況不同，鬥魚、虎牙都已經上市，且差距越來越小，再造一個TME或許不太可能實現了。

Takumin則認為，現在下判斷還為時過早，因為要看鬥魚、虎牙合併後的形態，要再觀測騰訊接下來的佈局和安排。“騰訊有可能把遊戲直播像騰訊體育一樣融到視頻會員系統中；也有可能單獨拆分出來，比如説電競會員，類似於NBA會員，如果是後者，再造一個TME是很有希望的。”

抖音、B站和快手，誰是最大變量？

艾瑞諮詢報告顯示，2019年中國遊戲直播市場仍在快速增長，獨立遊戲直播平台市場規模超過200億元，預計在2021年整體市場規模將擴張至近400億元。在這個有想象力的盤子裏，鬥魚虎牙合併之後，是否會成為遊戲直播市場的寡頭？

Eason告訴毒眸，遊戲直播並未形成壟斷局面，短視頻平台表現也十分搶眼。而短視頻平台殺出的選手，可能就是騰訊兩年前投資虎牙時沒想到的變數。 

B站、快手、抖音都已展示出對遊戲直播的野心。

B站天然具有遊戲基因，基於變現需求，加碼遊戲直播，已高價簽約主播、採買賽事版權、有職業電競選手入駐，“PGC+UGC”結合的社區生態是它的優勢；快手去年引入地方公會、上線遊戲類付費視頻、與騰訊在各項電競賽事上合作，近期又取消了遊戲主播和公會的入駐門檻；抖音和快手一樣，擁有流量優勢，全平台日活達到4億，已有眾多主播和公會入駐。

新玩家能幫助放大遊戲直播市場的盤子，騰訊也樂見其成。問題是，誰會成為鬥魚、虎牙合併後最強勁的對手？

B站是後起之秀。B站一季度月活增長至1.72億，同比增長70%，其中直播用户的力量不容小覷。B站直播用户的粘性也很高，據QuestMobile發佈的報告，在2月17日-2月23日，抖音、快手直播人均使用時長都超過120分鐘，而B站直播的人均使用時長則高達190分鐘。 

Takum認為，B站已經對鬥魚、虎牙形成一定的打壓，未來可能是最有競爭力的對手。他分析道，鬥魚、虎牙想做生活類直播，但這塊業務基本是被B站控制的，後者是一種內容的其他維度的生產端。此外，B站推薦的內容也比鬥魚和虎牙平台化、長尾化得多，平台的定價權更高，這恰好是鬥魚和虎牙不具備的優勢。

在這個多元社區中，B站內原生遊戲UP主還可以形成新鮮血液，供給主播的位置。Eason告訴毒眸， B站在二次元遊戲上優勢明顯，《FGO》《明日方舟》《公主連結》等成功的作品證明了實力，加上UP主數量環比增長，可以從平台的UP主中培養產生更多合適的遊戲主播，而快手平台上更多的是帶貨主播，出圈的散打家族、辛巴家族主播都側重帶貨屬性，遊戲直播還沒有足夠有代表性的人物。

2019年第四季度，B站直播和增值服務業務同比增長183%

而從全站整體策略來説，為了吸引更多遊戲直播用户和提升付費轉化率，B站選擇押注電競直播，拍下英雄聯盟全球賽事2020-2022連續三年獨播權。8月14日，B站宣佈將2020年直播權分銷給鬥魚、虎牙、企鵝電競，但未透露分銷的財務數據。微妙的是，短視頻平台沒有獲得分銷權。

電競行業無疑是藍海，2019 年我國電競用户規模已達4.7 億，預計2021 年將增長17%至5.5 億。英雄聯盟S賽則是電競賽事中的盛事，國內電競戰隊IG和FPX分別於2018、2019年拿下S8、S9冠軍。國外數據統計機構Esports Charts統計，S8全球共有2.05億玩家觀看。此前，S賽版權分散，S9在鬥魚的觀眾總熱度超過2000 萬，虎牙總人氣值超過6000 萬。

S10將於今年10月在B站總部所在地上海舉辦，多個平台直播將擴大這場賽事的影響力，而獨播版權和營銷策略或許能支撐B站用户快速增長。

Takumin認為，B站擁有最優質的用户和最優質的產能，且在一些小眾，但是高淨值的遊戲品類裏具有絕對優勢。“（買獨播權）對於B站創造新用户和提升B站流量，是最有意義的，對其他平台來講買了就是浪費，只能提供臨時流量，不能提供高頻流量和數據複利。”

不僅是爭奪賽事版權，B站還在挖掘人才。原大鵝文化CEO王宇陽與原大鵝文化COO王智開已經加入B站遊戲直播團隊，業內知名的前英雄聯盟知名職業選手簡自豪（Uzi）、廠長（Clearlove）等也入駐了B站，粉絲數分別為207.3萬和55萬。

另一邊，快手也在遊戲直播上攻城略地。2019年7月，快手開始在遊戲內容領域發力，引入專業公會入駐。據投中網報道，2019年快手上線了小遊戲APP“電丸”和遊戲直播APP“電喵直播”，公司內部十分看重“電丸”，還從陌陌挖來產品經理。

如今，快手在打賞收入上更一騎絕塵。小葫蘆數據顯示，2020年4月，鬥魚、虎牙、B站、快手的禮物收入分別為7.19億元、8.03億、8.92億元和19.05億元。

和B站類似，快手的競爭優勢是內容平台流量大。今年6月，快手官方披露其遊戲短視頻日活超過9000萬。8月1日，在2020ChinaJoy全球電競大會上，快手遊戲負責人唐宇煜首次披露月活用户數據：遊戲直播月活突破2.2億，遊戲短視頻月活超過3億。對比鬥魚（1.65 億）、虎牙（1.68 億）、B站（1.72億），快手遊戲直播月活更高。

近期，快手在遊戲直播領域動作不停。

一是持續降低遊戲直播入駐門檻，扶持遊戲內容創作。7月1日，快手取消遊戲主播和公會的入駐門檻，返點月流水門檻由20萬降至5萬，S級公會評定標準中的月流水最低值從150萬降至100萬，主播+公會綜合分成比例升為62%。快手透露，其遊戲公會綜合分成比例在一線平台中最高，未來將拿出50億資金及千億流量扶持遊戲內容創作，和高校合作培養電競人才。

二是順勢接收其他平台主播資源。去年9月，《王者榮耀》主播嗨氏復播，新平台選在了快手；今年7月10日，觸手直播停服後，11名遊戲主播入駐快手，其中包括《王者榮耀》主播舊夢、藍煙、憶寒和《和平精英》主播億寒等人。

抖音也引入了公會，目前直播公會可以免費入駐。多位業內人士表示，抖音遊戲直播頭部效應更強，但平台尚未形成足夠的競爭力。

傳媒與互聯網分析師王小葉告訴毒眸，“和鬥魚、虎牙比，快手以流量大的短視頻切入遊戲直播，更容易獲客；和抖音比，快手是一個社交屬性更強的平台，主播和粉絲的粘性也比較強，單粉絲的商業價值可能更高，主播變現會有更多可能性。”Takumin説：“和抖音相比，快手足夠下沉，它細分的成功概率更高一些。”

從更廣泛的生態和用户這兩項維度上來説，B站和快手們顯然是虎牙、鬥魚的有力對手。雖然遊戲是虎牙、鬥魚的強勢賽道，但在一個流量可以被更迅速兜住的全量平台上，這場戰鬥的結果還未可知。

現在能看到的是，在賽事版權、頭部主播資源上，B站們仍有“短板”。

在主流電競賽事方面，虎牙手握的獨播版權是最多的；在頭部主播資源上，2019上半年，排名前1000名的頂級主播中，虎牙、鬥魚兩大平台瓜分60%的頂級主播資源，快手以15%的佔有率排在第三位。鬥魚更是深度綁定主播，鬥魚創始人、CEO陳少傑説，“前100位的大主播都已完成了五年合同的換籤，有的甚至與鬥魚合資成立了公會。”

而除了和B站、快手同樣的問題，抖音更大的威脅在於缺少缺乏中度重度遊戲運營能力。平台上的頭部內容供給來自競爭對手騰訊，後者隨時可以切斷合作。

2019年5月，騰訊就起訴抖音，申請禁止其直播《王者榮耀》。騰訊表示，其對《王者榮耀》享有著作權，用户未經授權在抖音直播這款遊戲侵犯其著作權，要求抖音立即停止用户直播相關內容。某頭部MCN直播運營總監告訴毒眸，“抖音還是不能直播《王者榮耀》《英雄聯盟》這兩款遊戲，可以發相關短視頻，《和平精英》不能在抖音直播的傳聞早就有了，但目前還可以直播。”

迄今為止，字節跳動推出了《我功夫特牛》《腦洞大師》等多款輕遊戲，在今年春節期間進入iOS免費榜TOP10，但字節跳動尚未推出足夠有競爭力的重度遊戲。據“遊戲新知”統計，上半年，字節跳動在國內市場上發行或待發行的重度遊戲一共有10 款，9款為代理發行的遊戲，1款是全資收購的上禾網絡所研發的遊戲《火力對決》，在TapTap 上評分僅5.2 分，被標記為“已停止開發”。

“抖音如果想要把遊戲直播做起來，自己必須有優秀的遊戲項目上線，並且遊戲生命週期要撐得起足夠大的市場，這個路徑現在看來還比較長。”Takumin説。

遊戲《我功夫特牛》是表現不錯的休閒遊戲

無論戰局未來如何，但透視遊戲直播市場，仍然是騰訊系的主場。

騰訊是快手第一大機構股東，持股19%；在B站這邊，騰訊持股13.3%，僅次於B站CEO陳睿。由此，幾大遊戲直播平台的競爭似乎又成了騰訊內部“賽馬”。Takumin告訴毒眸，“可以理解為可能一邊是賽馬，一邊是美洲豹，跑道還是一樣的，規則跟動物的形態是不一樣的。”

在這些兇猛的動物賽跑時，騰訊在未來也需要更謹慎地把握平衡。

目前看來B站和騰訊的關係還是較為和諧的，這一定程度上與B站獨特的文化定位有關。

但快手這邊仍需磨合：據“晚點”報道，去年騰訊打算和快手合資成立遊戲公司，產品形態可能是直播、短視頻或社區。控制權沒談攏，最終雙方達成了一些遊戲內容上的獨家合作，保持各自的發展空間。

快手也不滿足於做“管道”，有自研遊戲團隊，推出了《愛遊鬥地主》等輕遊戲；重度遊戲上，4月底，快手、A站和龍捲風暴聯合發行的二次元遊戲《命運神界：夢境鏈接》臨時宣佈下架，是一次敗績。

新的戰爭已經打響，鬥魚、虎牙也已在計劃應對視頻平台的出擊。

據《新京報》消息，合併後，鬥魚、虎牙二者定位將略有不同，社區和中短視頻均是兼顧方向。報道援引了資深直播行業人士説法，“遊戲社區帶動分發是一種主動進攻的打法，這個領域是有可能贏的，因為潛在的競爭對手只有Tap Tap（上海易玩開發的遊戲社區），還有一些遊戲核心論壇。而做中短視頻是防守策略，因為面對抖音、快手的贏面較小。”

2018年8月，龍珠直播CEO陳琪棟曾表示，直播行業野蠻生長的上半場已經過去，下半場是內容平台的時代。能否建立完整的優質內容輸出平台，是直播行業下半場競爭的關鍵。

如今，這個預言正在不斷被證實。新秀的崛起，讓遊戲直播行業競爭更加激烈，用户增長難度加大，整合可以讓騰訊實現直播利益最大化，但兩個團隊如何共享賽事版權、如何進行主播合作、和騰訊體系協同效應最大化，也是難題。

在上述直播中，小智就提到：“三個平台（鬥魚、虎牙、企鵝電競）變成一家，回頭還不如自己搞一家就完事了，必須把三個平台都分開，有競爭關係不至於剩最後一家，一家必然滋生腐敗。”