19/20財報系列丨留住桑喬，多特蒙德底氣在哪？_風聞

　　多特蒙德於近日發佈19/20賽季年報，近九年來首次出現虧損。突如其來的疫情讓“大黃蜂”虧損4,700萬歐元，終結了此前連續八年向股東分紅的紀錄。

　　作為首批披露財務信息的上市俱樂部，多特的這份年報對於迫切瞭解如今足壇財政狀況的我們有極大的參考作用。

　　據管理層預計，儘管足壇正在回暖，20/21賽季俱樂部依然將虧損7,000-7,500萬歐元。

　　遭受虧損的大黃蜂究竟有沒有底氣堅持對“大英帝星”桑喬的要價呢？讓我們從財報正尋找答案**。**

　　營業收入

　　此前三年，多特蒙德一直保持在德勤足球財富榜的第十二位，德甲內僅次於拜仁慕尼黑。雖然本年榜單尚未揭曉，可以預見多特德甲“老二”的位置依然穩固。

　　上賽季營業收入避免下滑實屬不易，支撐着大黃蜂的是轉播和商業兩大收入來源。

　　a) 轉播收入

　　德甲亞軍和歐冠十六強的成績與18/19賽季一致，因此1.7億歐元的轉播收入也較之前基本持平。

　　根據財務專家Swiss Ramble預估，來自德甲和歐冠的收入分別為9,800萬和6,700萬。

　　值得一提的是，除了歷史成績外，德甲轉播分成制度還加入了本土U23球員出場時間的權重（2%）。相信在這一項上，以青春風暴著稱的大黃蜂絕對佔優。

　　19/20賽季德甲轉播分成前十名（百萬歐元）

　　放眼整個歐洲，多特的這個國內轉播收入就有點“寒磣”了。要知道，連18/19賽季英超轉播收入最低的哈德斯菲爾德都收穫了9,700萬…英鎊。

　　b) 商業收入

　　得益於虛擬廣告牌的大規模使用（增長76%），以及ESET Spol、Comdirect銀行、美樂家和歐萊雅的新贊助合同，球隊雖在賽季後段遭受了一定損失，商業收入仍能逆勢增長970萬歐元。

　　19/20賽季德甲贊助收入前十名（百萬歐元）

　　1.68億歐元的商業收入不錯，足以勝過其他十六個德甲對手，但距離拜仁卻有兩個億的差距（18/19賽季），任重而道遠。

　　大黃蜂在疫情前還鎖定了兩筆贊助合同：將彪馬的球衣贊助合同延長到27/28賽季，本賽季起年贊助費從1,000萬增長至3,000萬歐元；新賽季胸前廣告採用雙贊助商制，年贊助費增長一倍。

　　c) 比賽日收入

　　比賽日收入的大幅度下滑並不令人意外。儘管球迷迴歸球場，人數的限制會讓同樣的趨勢在新賽季延續。

　　儘管伊杜納信號公園的容量並不遜於安聯球場，但票價的劣勢讓多特的比賽日收入僅達拜仁的2/3，這也是短期內無法改變的現實。

　　氣勢恢宏的威斯特法倫南看台

　　d) 疫情影響

　　乍一看，至少在營收總數上，疫情對大黃蜂的影響並沒有太大。

　　如果仔細分析會發現，19/20上半年一路飄紅，總營收較18/19賽季同期增長2,200萬歐元，而下半年則截然不同，總營收下降2,000萬。

　　從提升2,000多萬到下降2,000多萬，一來一回就是超過4,000萬的差異。回想上一份年報中管理層曾預計球隊可實現七位數的盈利，如今卻虧損將近半億，這部分損失可以解釋絕大部分落差。

　　由於疫情的警報仍無法解除，多特管理層預計20/21賽季球隊營收僅有3.6億歐元左右，下滑近2,000萬。

　　球員轉會

　　除了新引入金主的柏林赫塔，德甲諸強近年的轉會淨投入排名與營收規模基本一致，多特僅次於拜仁的財力也得到了體現。

　　去年夏天，多特高達1.5億歐元的大采購帶來了胡梅爾斯、小阿扎爾、布蘭特等實力球星，又從出售迪亞洛、帕科、魏格爾等人回收了1.2億資金，淨支出實際只有2,500萬。

　　有出才有進，這正是大黃蜂賴以生存的經營模式，也讓他們在會計報表上持續實現盈利。

　　近五個賽季，多特平均每年可以實現7,200萬歐元的球員註冊權處置收益。大黃蜂歷年的利潤高度依賴球員出售情況，除去這部分收益，俱樂部的運營實際上是虧損的。

　　然而今年夏窗多特並沒有做太多出售，僅有託普拉克一人帶來了400萬歐元的轉會費。

　　堅持對桑喬的要價不妥協，讓俱樂部承受20/21賽季繼續鉅虧的壓力。

　　成本費用

　　多特的工資水平在歐洲範圍與收入水平相符，這一點19/20賽季不會有太大變動。

　　其實大黃蜂的經營哲學也在發生着微妙的變化，我們可以從工資和轉會費攤銷的增長中看出管理層隱藏的野心。

　　五年前多特的工資支出與轉會費攤銷之和僅有1.72億歐元，如今這個數字增長四分之三達到3.03億，而工資佔營收比例也從不到50%逐漸逼近60%的水平。

　　資產、負債與現金流

　　球員註冊權原值是衡量陣容構建成本最準確的指標，多特蒙德的建隊成本從18/19賽季末的2.77億大幅上升至4.04億歐元，仍遠遠落後於其他一線俱樂部。

　　這也算是德甲特色，筆者查到了拜仁與沙爾克的球員註冊權淨值（扣除了攤銷和減值），18/19賽季末分別為1.03億和9,200萬歐元，比多特的1.61億淨值還要低…

　　遭遇疫情後，大黃蜂能花的錢就更少了。此前幾個賽季，多特都能夠保持5,000萬歐元上下的現金儲備，而到今年6月30日，俱樂部賬面現金就只剩下可憐的300萬，瞬間轉為淨負債狀態。

　　如果考慮上還要支付的轉會費，多特的淨負債將高達1.08億歐元。

　　好在目前的金融負債大多是一年以上的融資租賃款，而且球隊原本還未提取的6,000萬銀行授信已被追加至1.2億。

　　可以看到，原本每個賽季3,000萬歐元上下的經營性現金流19/20賽季全部泡湯。

　　不過，管理層預計本賽季經營性現金流能夠恢復到3,400萬的水平，再加上未動用的一億多銀行授信，球隊的經營倒不至於出現困難，也算是球隊多年來量入為出、拒絕槓桿的成果。

　　難怪CEO瓦茨克面對曼聯時表現如此強硬，桑喬的標價“一分不降”，果然是有底氣的。待到來年市場回暖，再把仍然年輕的大英帝星高價拋售，豈不“哈啤”？

　　小結

　　看起來多特上賽季的虧損主要來自運營策略的微調，減少轉會收益和增加的陣容投入（工資與攤銷）貢獻了6,600萬歐元的利潤損失，但歸根結底還是因為一向謹慎的管理層無法預見疫情的到來。

　　原本可能是創造隊史營收紀錄一年如此收尾，實在是可惜。

　　連續的盈利與分紅紀錄作古是事實，不過大黃蜂暫時還無須像德比對手沙爾克那樣甩賣球員籌集運營資金，桑喬被“擺上貨架”更多來自球員個人意願。

　　不要忘記，桑喬最大的“緋聞”對象也是一家年年分紅的上市公司，而且淨負債高達4.3億英鎊，持續整夏的肥皂劇無疾而終也是一個事先可以預料的結局。

　　多特股價斷崖式下滑之後逐漸回穩

　　通過財務分析，我們也看直觀感受到多特與拜仁的財力差距，現代足球比拼的是俱樂部的整體實力。儘管這些年多特的穩步提升有目共睹，想挑戰德甲老大的地位仍需修煉。

　　另一方面，也正是因為多特世紀之初瀕臨破產後的痛定思痛，讓球隊如今能夠保持健康運營的理念，積累了如今熬過危機的充足資本。

　　是的，也許多特很難追趕得上拜仁，但只要繼續堅持正確的道路，又有誰敢小瞧大黃蜂的威力呢？