“護子心切”陽光城，1年內為百家子公司擔保超千億_風聞

10月12日，陽光城發佈了兩則為子公司提供擔保的公告，合計涉及28億元。這距離其上次為子公司提供擔保，過去僅不到半個月。

據易簡財經不完全統計，從去年十月份至今，擔保專業户陽光城已為其旗下超百家子公司提供過擔保，平均2天一個擔保公告，合計擔保金額已超千億。

2019年踏入兩千億陣營的陽光城風光無限，護子心切，頻繁為子公司提供擔保，但這些子公司多數處於虧損狀態。

飛速成長的陽光城，本身就存在着高週轉帶來的高負債、高融資成本等問題，前不久還踩中了“三條紅線”中的兩條。在槓桿收縮的情況下，其成長性能否延續需要打一個巨大的問號，以其不紮實的根基與家底，真能支撐這樣不顧一切的護子嗎？

1年內為百家子公司提供擔保

查閲10月12日晚間的兩份公告我們可以看到，陽光城擔保的兩家子公司，這兩年都在虧損。

被擔保的參股子公司之一：福建登雲房地產

上一個月，陽光城已連發17份擔保公告，為子公司、參股公司及參股項目融資提供擔保，總擔保金額約為104億。

此前，陽光城表示，董事局會議同意2020年公司總計劃擔保額度為1500億元。

有意思的是，有一家公司陽光城持股50%，卻為其提供了100%的擔保。

天眼查顯示，陽光城持有佛山信財置業99%股權，持有後者旗下南莊項目50%股權。

來源：天眼查APP

這個項目擬接受光大銀行佛山分行提供的2.5億元融資，陽光城對該筆融資提供全額連帶責任保證擔保。南莊項目另一權益股東和佛山信財置業為陽光城提供反擔保。

同樣的，被擔保方佛山信財置業有限公司（南莊項目）收入幾乎為0，2019年末淨資產為-1020萬，2019年淨利潤虧損909萬。

有媒體指出，被擔保方資不抵債，也沒有經營活動，通俗點來説，就是手握一塊地，需要資金開發。

易居研究院智庫中心研究總監嚴躍進曾表示，如果子公司的負債和盈利情況不容樂觀，而母公司擔保頻度不減，則需警惕企業債務加大的風險。

財務數據迷霧重重

看到這裏，大家可能想説，是不是陽光城近幾年發展的很好，錢袋子很足，才能這麼闊綽出來給子公司們收拾攤子？

不可置否，從2015年僅300億左右的規模，到2019年邁過兩千億門檻，陽光城僅花了四年時間，就來到高光時刻。

作為高槓杆撬動規模擴張的閩系房企，陽光城推崇資金高週轉的發展模式。規模上去了，但是欠的錢也多了。

中報顯示，截至今年中期，陽光城總負債超兩千億。其貨幣資金端達到484億，僅能勉強覆蓋377億短期有息債。陽光城的計息負債規模控制在1121.61億元，近三年保持不變。

報告期內，陽光城的淨負債率下降至114.98%，雖然較2019年末下降了23.22%，但仍踩了＞100%的“紅線”。

為了降槓桿，陽光城不斷增加永續債的發行，比如“2017年度第三期中期票據”10億元、“可續期信託貸款”30億元、和 “2018年度第一期中期票據”10億元等三筆，高達50億金額。

若將50億元永續債考慮在內，陽光城2019年淨負債率遠不止於此。要知道，TOP15的淨負債率均值僅約79%。

此外，陽光城還不斷加大對非控股權益的運用，疑似存在“明股實債”等財務技法。來降低淨負債率。

報告期內，陽光城總資產3392.48億元，歸屬於母公司所有者權益278.67億元，歸屬於少數股東的權益則有276.28億元，幾乎跟前者追平。

來源：陽光城2020年中報

通過永續債和非控股權益的疊加使用，陽光城的淨負債率表面上呈現逐年下降趨勢。“永續債雖然在一定程度上降低了企業的淨負債率，優化了財務報表，但實際上將對房企產生未來的償債壓力。”一位資深財經評論員透露。

毛利率、淨利率長居低位的背後

承受着較高債務壓力的同時，陽光城的盈利能力不算高。

近幾年陽光城毛利率在25%左右，淨利率則一直處在6%左右的水平，遠低於TOP15的金地等房企。

來源：wind

據中指研究院數據，這兩年中國房地產行業的毛利率普遍出現下滑趨勢，陽光城之所以能保證一個相對穩定的數據，還要歸功於其在2016年及以前大量儲備的低價土地，在這兩年實現了轉化。

比如2016年，陽光城通過併購共獲取了13個項目，而併購價款僅為124.96億元，卻帶來了總建面約835.90萬方的土地。

2020年上半年，陽光城總結算金額為241億元，超過10億元的項目共有9個，其中5個正是2016年之前儲備的高毛利項目，合計91.2億元，權重為37.84％。

這些項目，因土地獲得成本較低，毛利率甚至可達50％。比如廣州麗景灣-雅苑五期，2020年上半年結算額為29億元，毛利潤估計超過15億元。

隨着早些年的低價土地逐步完工、結算，陽光城的毛利能否保持穩定甚至上升是個問題。

另外，陽光城一面是土儲成本增加，從2017年的3252元/平，到2019年的4356元/平，再到2020年前五月的5353元/平，另一面平均售價出現下降，從2019年的12317元/平，下降到2020年前五月的1404元/平，降幅為7.41%，土儲成本與售價的比值達到47%。

土儲成本迅速升高，而售價下降，勢必也會繼續削弱公司的盈利能力。

結語

過去，陽光城在地產板塊能獲得高估值，是基於他的成長性，在融資通道暢通下能夠大肆拿地擴張。如今，在槓桿收縮的情況下，陽光城的成長性顯然會受到限制，前些年遺留下來的問題也將被無限放大。

目前，陽光城的市值為276億元，不僅在TOP15中排名倒數，在千億陣營的上市房企市值排名中也只能排在中游位置，且不及同規模級別上市房企金地和旭輝。

可以看到，負債高，盈利性減弱，底盤不穩固還大肆為子公司提供擔保，陽光城的問題都被擺上枱面。或許是在規模激增過後，除降槓桿之外，擺在陽光城面前的最大難題和挑戰。

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作者 | 95