營收三年翻了12倍，滴滴統治下，嘀嗒靠順風車還能跑多遠？_風聞
节点财经-节点财经官方账号-专注上市公司价值发掘，聚焦头部公司增长节点2020-10-17 12:23
出品 / 節點財經
10月8日，嘀嗒出行向港交所公開遞交招股書，海通國際資本及野村國際（香港）為聯席保薦人。
一直以來，滴滴都是出行市場最大的寡頭，在聯姻快的、吞併優步後，滴滴吃下了最大一部分市場蛋糕。在滴滴的統治下，看上去寂寂無名的嘀嗒出行率先提交照顧，有何實力？
招股書顯示，2017年-2019年，嘀嗒出行總營收為4894萬、1.2億、5.8億元人民幣。三年之間，營收翻了近12倍。另外，經調整淨利潤為-9702萬、-10.7億、1.7億元人民幣。也就是説，從2019年開始，嘀嗒已經實現盈利。相比之下，截至2019年滴滴成立7年的時間，已累計虧損超500億元。
與高調的滴滴不同，嘀嗒選擇了另外一條悶聲賺錢之路，即便在2020年上半年疫情的籠罩下，嘀嗒出行仍然在半年內淨賺1.51億元。巨頭眼下夾縫生存，嘀嗒的順風車之旅，能順利開向港交所嗎？
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錯時空發展
嘀嗒坐上“順風車”
2010年，宋中傑和五個來自谷歌、百度等知名公司的精英，創辦團購網站“嘀嗒團”。當時，有超過5000家團購網站掀起了中國互聯網歷史上最瘋狂的“千團大戰”。4年血拼無果，宋中傑決定，轉型做拼車出行。隨後的5月份，嘀嗒拼車應運而生。而這時，滴滴和快的的廝殺已經進入白熱化階段。
無論是團購還是出行，嘀嗒看上去都慢了一步。不過，也正是由於“慢”，讓嘀嗒剛好避開了與巨頭相抗，躲過了一場真金白銀的燒錢大戰。
除了時間錯位，嘀嗒在業務上也與滴滴有不小區分。從業務上看，滴滴的主要業務包含了快車、拼車、順風車和出租車。而嘀嗒主要業務是順風車和出租車。宋中傑更是曾表示，“嘀嗒絕不做快車業務。”
嘀嗒業務出現大規模的增長是在2018年，當時，滴滴因負面事件導致順風車業務全面下架，嘀嗒趁機加大補貼力度攬客。
招股書顯示，自2018年第二季度開始，嘀嗒的搭乘數便開始放量，連續七個季度錄得環比正增長，從2018年二季度的700萬次增至2019年第四季度的5470萬次，季度複合增速高達40%，增長迅猛。
巨獸滴滴在該業務上的收縮，讓嘀嗒出行坐上了順風車。2017年-2019年，嘀嗒出行的順風車GTV分為達到7億元、19億元、85億元，在2018年、2019年實現171.4%、347.4%的同比增長；同時順風車相對應的搭乘訂單分別為2360萬份、4820萬份、1.785億份，在2018年、2019年實現104.2%、270.5%的同比增長。
嘀嗒出行規模突飛猛進，讓營業收入也翻了12倍。2017年-2019年以佣金為主的營業收入分別為4893.5萬元、1.18億元、5.81億元，2020年上半年遭遇疫情影響，仍同比增長66.25%至3.10億元。
從市場份額看，嘀嗒也藉機實現反超。根據弗若斯特沙利文報告，按2019年順風車搭乘次數計算，嘀嗒經營着中國最大的順風車出行平台，佔據66.5%的市場份額。通過錯位發展，嘀嗒不僅實現彎道超車，還悶聲發了大財，成為全球首家盈利的網約車企業。
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降低補貼、輕資產模式
嘀嗒率先盈利
市場上曾有預測，Uber、Lyft和滴滴誰會是第一家盈利的網約車企業。不在選項內的嘀嗒做到了。
招股書顯示，2017-2019年度，嘀嗒出行的毛利分別為0.24億元、0.69億元、4.62億元，同期毛利率為49.5%、58.6%、79.5%。更值得一提的是，2019年嘀嗒順風車業務毛利率高達83.1%，這樣的毛利極為亮眼。即便是美國互聯網出行巨頭Uber，在毛利率水平方面，近三年基本維持在50%上下。
從財務角度看，降低銷售開支是提高毛利的重要原因。2017-2019年，嘀嗒的銷售與營銷開支為0.99億、10.94億、2.19億元，分別佔同期總收益的203.0%、930.7%及37.7%。
而無論是Uber、Lyft，還是滴滴，仍以鉅額補貼維繫司機與用户。2020年第一季度，Uber總成本和支出為48.06億美元，Lyft總成本和支出為13.70億美元。
淨利潤方面，嘀嗒成績同樣喜人。根據經調整利潤淨額計算，嘀嗒出行於2019年實現盈利，淨利潤為1.72億元，而在2020上半年獲利1.5億元。從經營現金流看，2019年，嘀嗒出行經營性現金流近4億，即便是今天上半年，在疫情的制約下，仍創造了1.3億經營性現金流，足見其財務方面的充裕。
而深究嘀嗒淨利潤轉正的原因，最關鍵的原因就是其業務模式所導致的輕資產運營模式。招股書顯示，嘀嗒出行的營收結構由三部分組成：順風車以及出租車業務網約服務的信息服務費、廣告服務。
數據顯示，在2017年-2019年間，嘀嗒出行的順風車業務的收入分別為2770萬元、7790萬元、5.33億元，在同期總營收中分別佔比56.6%、66.3%、91.9%；廣告以及其他服務分別實現收入為2120萬元、3970萬元、4100萬元、在同期總營收中分別佔比43.4%、33.7%、7.1%。
順風車收入佔絕大比例，2019年順風車收入佔比達到91.9%，2020上半年佔比達到87.8%。可以説，是順風車支撐起了嘀嗒整體的營收及盈利。
巨頭們仍困在燒錢的局面下，嘀嗒依靠低成本、輕資產模式實現了自我造血，併成了全球首家盈利的網約車企業。嘀嗒出行在招股書中提到了順風車業務的優勢。招股書稱，基於順風車的營業模式，平台沒有與車隊管理相關的運營成本，也沒有經營許可證及執照的要求，更無需提供大量補貼，就能獲得強勁的財務表現。
滴滴CEO程維曾表示，滴滴自2012年起就從未盈利，公司6年累計虧損390億元，2018年全年虧損高達109億元人民幣，113億元的司機補貼甚至超過全年虧損；Uber已經將其實現盈利的時間點從今年第4季度推遲至明年；更早之前，Lyft預計將在2021年第四季度實現盈利。
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年內領到49張罰單
嘀嗒盯上“招揚”市場
通過順風車，嘀嗒悄無聲息地壯大起來。不過，從另一個角度看，單一依靠順風車業務，顯然不是長久之計。
嘀嗒也意識到這一問題，招股書中，嘀嗒給出了五條增長策略：一是鞏固順風車在行業的市場領導地位；二是繼續推動出租車行業的數字化轉型；三是提升變現能力並豐富變現渠道；四是提升技術能力；五是尋求戰略聯盟、投資及收購。
簡而言之，嘀嗒下一個業務重點是出租車。早在2018年，嘀嗒拼車完成品牌升級，更名為嘀嗒出行，除了原有業務外，新增出租車出行業務。2019年8月，嘀嗒在西安推出“出租車智慧碼”，目的是把司機、出租車、計價器、頂燈等這些數據以及交易、服務、評價都連接起來。招股書顯示，自智慧碼推出以來至2020年6月30日止，累計獲得乘客評價約1620萬次，平均每位出租車司機獲評價超過550次。
一直以來，宋中傑都十分看好出租車市場。他看來，出租車這個招揚市場一年7000億元的GMV計算，市場大有可為，而嘀嗒可通過一系列技術賦能為其做用户體驗提升、服務提升。弗若斯特沙利文數據顯示，2019年，嘀嗒出租車業務的搭乘次數為1.1億次，於國內出租車網約市場排名第二。
這或許是繼順風車外，下一個能支撐嘀嗒持續發展的又一業務線。但有了順風車和出租車傍身，嘀嗒能高枕無憂了嗎？
在嘀嗒順風車業務飛速發展的時期，滴滴因監管問題下線了該業務，2019年，滴滴、高德等出行平台全部缺位順風車市場，這才使得嘀嗒“暢通無阻”。去年6月，高德上線了順風車業務，今年年初，滴滴順風車開始在上海、杭州、寧波等8個城市試運營；6月中旬，滴滴順風車對外披露，已陸續在全國300個城市重新上線試運營。
錯位發展至今，再次與巨頭站在同一個起跑線上，嘀嗒的壓力不小。
易觀千帆發佈的《2020年8月移動APP TOP 1000榜單》顯示，滴滴出行以6543.1萬的活躍人數排在第64位；滴滴旗下剛上線的“花小豬打車”活躍用户高達946.1萬，排在第259位；而嘀嗒出行以658.6萬活躍人數排在第344位。
嘀嗒的活躍人數只有滴滴的十分之一。從平台規模和活躍人數看，滴滴和嘀嗒顯然並不在一個量級上。若非滴滴的“意外”，嘀嗒真的能有機會嗎？此時，滴滴重回順風車市場，一番拼殺不可避免。
另外一個值得警惕的問題是，發生在滴滴身上的安全隱患，嘀嗒也不能倖免。
啓信寶顯示，截至2020年10月9日，嘀嗒出行運營主體北京暢行信息技術有限公司自身風險達到152條，其中法律糾紛類佔絕大多數。今年以來，嘀嗒出行已經領到49張罰單，被罰原因主要為“擅自從事或者變相從事網約車經營活動”。
安全和監管一直是網約車企業的高壓線，嘀嗒此前也曾發生過安全事故，但好在，並無人員傷亡。不同於滴滴，沒了順風車，還有專車、拼車等。嘀嗒的順風車業務如果發生了類似滴滴的無限期下線整改，那後果不可想象。
為此，嘀嗒從2018年開始通過技術等手段提高運營的安全係數，安全成本一項支出，2018年、2019年、2020年上半年分別達到100.5萬元、949萬元、484萬元。未來，為了保證平台運營的安全性，這一項支出勢必會持續增長。
作為全首家實現盈利的網約車企業，嘀嗒的戰略路徑無疑是成功的。不過，猛虎在側，嘀嗒也不能安眠。重新上線順風車業務，嘀嗒能否抗住滴滴高緯度的打擊？按照以往的手法，滴滴這樣的人民幣玩家通過補貼快速奪回順風車市場的佔有率並非難事。
即便成功登陸資本市場，但顯然，嘀嗒並非規模最大的網約車企業，在市場蛋糕被分割後，降低補貼的嘀嗒未來持續增長的能力、以及出租車業務呈現的創新動力，才是投資者買單的關鍵。
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