波奇寵物流血上市，“寵物生態第一股”前景渺茫？_風聞

近日，中國最大的寵物電商平台波奇寵物於9月底登陸紐交所，這家2008年起步的寵物電商平台成為了中國“它經濟”中赴美上市的首發選手。

波奇網發行價格為10美元，處於擬發行價格區間10-12美元的下限，然而上市首日，仍跌破發行價，收於7.2美元，後續交易日繼續低位震盪，截止10月14日，收盤價6.14美元，與發行價格相比跌幅達38.6%。

作為“寵物生態第一股”的波奇寵物有機會逆勢翻盤嗎？

 中國寵物行業前景廣闊根據《2020中國寵物行業藍皮書》分析指出，我國寵物經濟主要受利於以下四個維度的核心推動力，即社會、政策、經濟、科技。近幾年，伴隨着社會日益增長的情感需求，養寵政策的規範化及居民經濟實力的提升，寵物經濟藉助科技手段工具進步的東風，呈現爆發式增長。

同時放眼資本市場，在消費行業融資遇冷的市場環境下，寵物行業的融資發展仍然呈波動上升趨勢，2012-2019年，寵物賽道融資事件數量和金額，CAGR（複合年均增長）分別為36.9%、 65.1%。其中具有高復購率、高客單價、高質量體驗特徵的項目受關注度高。

     ▲ 資料來源：第十屆亞寵CEO峯會《2020中國寵物行業藍皮書》解讀

而對比歐美發達國家相對成熟的寵物市場規模和滲透率，我國寵物經濟市場規模尚待開發，未來增長空間巨大，特別是在疫情常態化和我國移動支付較為發達的背景下，以波奇寵物為首的寵物類電商平台，未來發展空間也讓人極富期待。

而這一商機也同樣引起了資本的關注，從A輪融資到行業獨角獸，波奇寵物成長迅速。其中2016年，波奇網完成1.02億美元的C輪融資，成為當時寵物服務行業金額最大的一筆融資，而高盛集團在A輪、B輪、C輪均參與了投資。

▲資料來源：天眼查

資本對寵物概念股的看好同樣也反應在A股市場：截至10月14日收盤，以中寵股份（002891.SZ）和佩蒂股份（300673.SZ）為代表的寵物概念股年初至今漲幅分別達71.72%和42.17%，對比深證成指今年以來31.26%的漲幅，其表現也是頗為亮眼。

面對前景廣闊的市場，波奇寵物的野心不止於做單純的寵物電商，而是致力於打造“電子商務+服務與新零售+社交與內容生產”的一站式平台，一個打通線上與線下業務的一個生態閉環。

創立12年以來，波奇全面佈局了寵物行業：

目前擁有寵物線上社區、全渠道商品銷售網絡（電商、線下分銷網絡）、自有品牌（“怡親”和“魔咖”）以及波奇會員等業務；

同時，在上游產能方面，公司通過投資寵物食品生產工廠實現在生產研發方面的佈局；

其次，在線下落地方面，公司通過入股國內最大的寵物店加盟連鎖品牌及人員培訓機構“派多格”，將自身的供應鏈和線上流量以及系統優勢導入到線下門店，從而激活活體繁殖、門店運營、人員培訓甚至物流配送這一版塊；

最後，隨着直播行業與內容生產的火熱，波奇寵物又通過快速佈局KOL營銷與短視頻互動來進行品牌推廣。

這從上游端到零售端的整合操作，波奇做得如火如荼，然而實際上能否真實有效地成為公司的核心競爭力呢？股價給似乎給了我們答案……

“矮子裏拔將軍”？即便在用户數、營收及GMV規模等方面，波奇寵物似乎已經成為國內最大的寵物生態平台，但這實際上可能得益於中國分散而經營粗放的市場環境仍待整合的現狀。如果着眼於具體的運營數據，對於目前的波奇寵物來説，核心競爭力的缺失和由此導致的虧損壓力才是制約公司發展的主要矛盾。

波奇網的核心競爭力目前看還是着重在一個“生態圈”上，所以這個“生態圈”到底能不能形成自己的閉環是企業成長的關鍵。

從招股説明書上看，波奇寵物的營收中，產品銷售收入是重中之重，分別為7.98億元、7.67億元及2.38億元，分別佔總營收的99.3%、99.6%及99.8%。

除此之外，會員計劃、在線營銷和信息服務、內容提供、SaaS解決方案等多項業務仍未對公司盈利的影響幾乎可以忽略不計。

由此看出，這個“電子商務+服務與新零售+社交與內容生產”的一站式平台目前是嚴重依賴線上電商版塊的盈利，而在線下和社交版塊還未有協同效應產出。

而進一步拆分銷售收入的話，可以發現波奇寵物對第三方電商平台依賴度始終較高。

招股書顯示，2019財年及2020財年，波奇寵物自營的波奇商城產生的產品銷售淨收入佔比分別為28.6%、31.3%，而第三方電商平台的產品銷售淨收入佔比分別高達71.4%、68.7%。同時，自有品牌的營收佔比也相對較少且逐年呈下降趨勢，即分別在2019財年及2020財年佔比25.9%和19.2%。

這兩個問題會導致企業營收容易受外界因素干擾，一旦波奇與第三方平台或者品牌的合作關係出現矛盾將對其營收造成巨大影響，加劇公司的虧損和現金流緊張問題。

▲資料來源：招股説明書

而且就市場份額來看，中國的在線寵物用品零售市場行業分化較大，大型在線零售平台仍牢牢佔據市場大頭。

按照2019年GMV來進行排名，淘寶以60%的市場份額穩居據第一，第二名是京東，第三名的波奇網僅佔據市場份額的1.9%，僅為淘寶市場份額的1/30——作為垂直行業裏的龍頭，波奇寵物的市場份額着實略顯寒酸。

同時招股説明書顯示，2019財年（2018年4月-2019年3月）、2020財年（2019年4月-2020年3月）及2021財年首季（2020年4月-6月），波奇寵物的營收分別為8.04億元、7.7億元及2.4億元，淨虧損分別為2.3億元、1.8億元、和4229.9萬元人民幣，淨虧損率為28.8%、22.8%、17.7%，累計虧損超4.5億元，至今尚未實現盈利，現金流壓力較大。

▲資料來源：招股説明書

綜上所述，波奇的“生態圈”可以説是並沒有形成閉環，總體感覺僅僅是一家規模較大並且擁有消費者交流平台和其他衍生服務的經銷商而已，並沒有打造出自己預設的核心競爭力和行業生態，所以，波奇寵物跌破發行價，也可以説是市場的理性反饋。

能否逆勢翻盤？放眼中概股，同樣主打垂直電商也同樣在美股上市的蘑菇街，經過1年多的時間，仍舊擺脱不了經營虧損的桎梏，目前截止10月14日收盤價2.49美元，距離2018年12月14美元的發行價格，蘑菇街的市值可謂是一路縮水。

究其原因，缺乏核心競爭力才會被其他大型電商蠶食，這個前車之鑑值得波奇思考。

目前波奇想要翻盤的關鍵就是發掘並完善自己的核心競爭力，持續現在的商業模式無疑會步蘑菇街的後塵，如何讓自己的“生態圈”轉起來，減少外部資源依賴，是波奇亟待思考的問題。

在電商版塊方面，隨着市場下沉的趨勢，低線城市的養寵消費需求將不斷釋放，短期之內波奇網對此類市場的覆蓋率和滲透率都難以匹敵大型綜合電商，同時自營的品牌的知名度在短期之內出圈的可能性仍待觀察；

在服務與新零售方面，未來寵物需求將不僅僅是日用品消費還會有更多個性化的互動需求，用户將會需要服務能力更強體驗更好的專業化服務，如何利用公司自身的渠道優勢滿足用户的多樣化需求，波奇網也需要思考一條新的路徑；

在社交版塊方面，科技信息滲透和社交平台的應用將為寵物經濟添磚加瓦，如何通過電商和線下渠道的聯動，加強用户的黏性，同時用社交黏性提高變現率也是波奇需要思考的問題。

總體來説，是挑戰也是機遇，波奇需要抓緊機會，趁着在目前中國的寵物市場還在增量發展的粗放階段，將公司已經整合的資源做大做強，不然“生態圈”終將是個“零”。