起底中國IDC，萬國數據距離Equinix有多遠？_風聞
阿尔法工场-阿尔法工场研究院官方账号-中国上市公司研究平台2020-10-21 10:49
中國IDC產業是當下最佳賽道之一，而萬國數據則是這一賽道的龍頭，二次上市能夠讓其在行業內的競爭優勢進一步擴大。
二十一世紀是數據的競爭，受益於雲計算高速發展，中國IDC產業的增速超過30%。但對比雲計算在市場中的火爆，同樣高增長的數據中心行業就低調很多。
近日，中國最大的中立第三方數據中心服務商萬國數據（GDS.US）赴港二次上市。在美股上市的四年間，萬國數據股價從開盤價10美元飆升至81.94美元（截止10月19日收盤），漲幅達驚人的719.4%。
本次IPO，萬國數據的保薦人堪稱豪華，美林遠東、摩根大通、中國國際金融、海通國際將聯手擔任保薦人。
萬國數據將於今日9點開始申購，早在申購前就吸引了大量投資者的矚目。究竟二次上市的萬國數據，能否乘着IDC東風乘風破浪嗎？與全球IDC龍頭Equinix對標，萬國數據是否存在機會呢？
01 中國IDC產業格局
現階段而言，中國IDC產業的發展仍處於高速成長階段，而全球IDC市場則已經開始行業整合。從產業發展階段來看，全球IDC市場的發展具有引領和前瞻作用，對我們具有借鑑意義。
回溯歷史，全球IDC發展共經歷過三個階段，分別是計算中心階段、信息中心階段和服務中心階段。
目前，全球IDC行業朝着規模化、高效化、專業化的趨勢發展。一方面，小型數據中心逐漸出清；另一方面，大型數據中心的機櫃數量持續增長。
總的來看，全球數據中心的集中度在顯著提升。據Gartner測算，2015年-2020年全球數據中心數量將從45萬個下降至42.4萬個，但機櫃總數卻由479.7萬個提升至498.5萬個，形成剪刀差。
在全球IDC市場，處於領跑的為第三方中立企業Equinix（EQIX.US）和Digital Realty Trust（DLR.US），他們2019年的營收分別為55.6億美元和32.09億美元。
與之相對，中國IDC市場卻仍由三大運營商主導，三者在中國市場的合計佔比超過50%，剩餘份額則由第三方中立企業瓜分。但通信運營商未來的戰略重點勢必將聚焦5G基站的建設，因此未來中國IDC產業的發展依然還是要看第三方中立數據中心廠商的動作。
由此來看，中國IDC產業未來的發展很有可能複製全球IDC的發展軌跡：市場主導者將逐漸從運營商轉變為第三方中立企業；行業的集中度將會逐漸提升；整個行業的規模效應進一步顯現。
02 萬國數據是中國版Equinix？
中國IDC產業潛力極大，覆盤全球產業發展趨勢，勢必會有玩家從行業激戰中殺出，成為中國版的Equinix。從當下產業格局分析，赴港二次上市的萬國數據是機會最大的。
回顧Equinix的發展之路，可以清晰的發現其股價與規模呈正相關。
初創階段，Equinix率先在美國硅谷、華盛頓 D.C.和紐約開設數據中心，滲透世界科技核心地帶。截至今年一季度，Equinix 的 IDC 業務遍及五大洲，覆蓋 55 個核心商業城市，運營 211 個數據中心，機櫃利用率為 79%。
與Equinix類似，萬國數據入局IDC行業伊始，也將注意力放到了中國一線城市的市場佈局中。
在2007-2016年的九年時間中，萬國數據積極卡位核心區域，在北京、上海、深圳、香港、廣州、成都等核心經濟樞紐地區進一步推進區域化資源佈局，有效支撐長三角、京津冀以及大灣區等各區經濟一體化建設，為企業提供高性能的企業級數據中心服務。
截至今年6月底，萬國數據運營中的總機房面積達26.62萬平方米，其中包括42座自建數據中心，自建面積佔比超過96%；在建中的數據中心達17座，總機房面積達13.32萬平方米。其中87%的運營面積集中在北京、上海、廣州和深圳及周邊地區，牢牢卡位一線城市佈局，搶佔市場先機。
隨着國家對能源消耗及效率的日益重視，重點城市的土地、供電、監管審批收緊，尤其是在對數據中心需求旺盛的一線城市，繼續開發新的數據中心已經成為挑戰，新建的數據中心主要依靠之前獲得的審批文件。
核心地區產業政策的收緊，無疑對具備先發優勢的萬國數據是重大利好。具體而言，萬國數據在一線及周邊城市的整體數據中心佈局61.10萬平方米，佔全國總佈局的85.7%。
現階段，數據中心客户的增長主要依靠雲計算企業激增的需求，而大量的雲計算企業都建立在一線城市及周邊地區。因此，在核心城市及周邊有大量數據中心及儲備的萬國數據就成為大多數雲計算企業的首選。
隨着雲計算行業的飛速發展，數據會不斷累積，也就意味着更換數據中心供應商會產生大量的置換成本，這就讓雲計算企業與數據中心之間的羈絆不斷加深。
對於雲計算企業而言，不僅需要IDC企業當下擁有高效的服務，而且也需要其未來擁有者充分的產能規劃，這樣才能讓他們自身的發展不受影響。
正是基於在核心城市的充足佈局，讓萬國數據拿下了大量的核心用户。目前萬國數據的用户已經包括大型雲計算企業、大型互聯網企業、知名金融機構等。
在2020年上半年中，雲計算企業在萬國數據的佔比已經由2016年的43.8%提升至71.8%，成為萬國數據業績增長的核心支撐動力。
截至2020年6月30日，服務超過673家客户，包括阿里、騰訊、百度、網易、微軟、AWS、金山、Ucloud、字節跳動、拼多多、京東、滴滴、攜程等各大雲服務商及頭部互聯網企業。
其中，阿里巴巴和騰訊是萬國數據最大的兩個客户，他們合計貢獻了萬國數據55%的簽約面積佔比。與核心用户的深度合作，讓萬國數據當下以及未來的業績確定性增強。對於尚處於高速成長期的中國IDC產業而言，拿下優質的核心用户是企業重要的護城河之一。
由於IDC行業屬於重資產運營，只有當規模足夠大了，才能通過規模效應降低成本，從而獲得盈利。這就意味着，IDC行業的勝利者最終只能是少數幾家龍頭公司。
隨着規模的不斷擴大，這就對企業的融資能力有着極高要求，Equinix的成功就離不開早期明星投資者微軟、思科的助力。實際上，Equinix能夠不斷獲得投資者人的青睞，是其不斷成功擴張的關鍵。
值得注意的是，Equinix的最大股東STT GDC同時也是萬國數據的大股東。從2014年以來，萬國數據就獲得STT GDC的多輪注資。
此外，萬國數據還在2019年3月、2019年8月、2020年6月，分別獲得中國平安、新加坡基金GIC、高瓴資本的數億美元注資，並達成戰略合作。
尤其是本次成功在港股上市後，萬國數據的融資渠道進一步拓寬，這將有利於萬國數據日後在中國IDC行業的拓局。
在整個中國IDC產業中，萬國數據憑藉穩定的運營能力、超強的融資能力和明顯股東效應，其不僅在面積規模上遙遙領先，而且營收也已經超越世紀互聯，成為中國最大的第三方獨立IDC企業。
03 延時表達的業績
我們剛剛從企業發展角度，分析了萬國數據的優勢，但投資歸根到底還是要看業績。
過去三年，萬國數據的總營收年化複合增長率高達36.63%。2020年上半年，萬國數據的總營收為25.83億元，同比增長37.59%。
從招股書的直觀數據來看，萬國數據似乎依然在虧損。但當我們進一步分析就會發現，現階段萬國數據的虧損並非因經營不善，而更多的是由於加速佈局所產生的固定成本攤銷。
如果我們從不考慮攤銷成本的EBITDA來看，萬國數據的利潤正在高速攀升。2017-2019年調整後EBITDA利潤複合年增長率達52.69%。2020年上半年，調整後EBITDA為12.05億元，同比增長約48.52%。
這就證明，萬國數據的主營業務處於高速發展階段，目前公司的虧損更多是基於高額攤銷成本的拖累。
回顧萬國數據往過業績，我們可以清楚的發現其實存在延時表達現象的。
我們之所以稱萬國數據存在延時表達，是因為我們目前看到的業績其實是存在滯後性的。招股書顯示，萬國數據2017年、2018年、2019年、2020年上半年的簽約率分別為91.8%、94.9%、91.9%和94.1%；而運營面積的計費率分別為60.9%、67.6%、69.0%及72.5%。
顯而易見，簽約率與計費率之間是存在明顯差異的，這種差異主要是因為已簽約客户還沒有完全開始使用服務所致。新建的數據中心雖然沒有投入運營，但也會形成一定的成本費用。
雖然簽約的用户很快會轉化成計費用户，但由於萬國數據的規模不斷增長，因此這種業績延時表達將會在很長一段時間內存在。
從上市數據不難發現，雖然萬國數據的簽約率存在波動，但計費率卻在不斷提升。這就意味着萬國數據的業績存在很明顯的延續性。
除新用户簽約率外，萬國數據的用户流失率近年也不斷降低，2017年、2018年、2019年、2020年上半年，萬國數據的平均用户流失率分別為2.1%、0.9%、0.6%和0.5%。由於萬國數據與客户之間往往採用多年計費的方式，因此公司業績的延續性能夠得到充分的保證。
綜合來看，中國IDC產業的增速極快，而萬國數據已經兼具區位優勢、用户優勢和融資優勢。從目前市場格局看，其極有可能複製Equinix的成功之路。
刨除掉大量新建數據中心的投資對短期業績的干擾，萬國數據的核心經營能力其實在不斷提升。在規模足夠大後，萬國數據的業績增長將能夠完全覆蓋新投入資產的攤銷成本，從而實現全方位盈利。
當然，除萬國數據外，中國IDC產業中依然有很多其他玩家，未來不排除有黑馬殺出的可能的，但這依然無法否定萬國數據行業領跑的事實。
尤其二次上市會進一步增強萬國數據的融資能力，加速整個產業的整合，或許自此又一波IDC產業的投資熱潮將被開啓。（作者：林曉晨）