營收、淨利雙增長，三季報能救得了“跌跌不休”的鋒尚文化嗎？_風聞
节点财经-节点财经官方账号-专注上市公司价值发掘，聚焦头部公司增长节点2020-10-22 11:18
出品 / 節點財經
2020年8月，鋒尚文化登陸創業板。作為註冊制施行後首批上市公司，又是唯一一支發行價過百的公司，鋒尚文化備受投資者關注。
不過，在股價表現上，鋒尚文化不盡如意，首日收漲43%，在當時18家公司中漲幅墊底。而後，一路“跌跌不休”，9月9日盤中一度跌破發行價。10月19日該公司收盤價為147元/股，自上市以來已下跌超30%。
10月15日，鋒尚文化公佈了2020年第三季度業績報告。透過財務數據，我們來看看有哪些值得關注的點。
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賣創意設計的鋒尚文化
2008年8月8日，舉世矚目的北京第二十九屆奧林匹克運動會開幕式在國家體育場隆重舉行，當一軸長卷中國畫徐徐展開，丹青流淌，水墨暈化，東方美學獨特的時空觀念與哲學精神油然而生；筆墨紙硯、陶器、青銅器、古琴……當氤氲着中國文化起源和發展的圖案堪堪而來，世界為之驚豔。
伴隨着大會的盛名遠播，背後的燈光總設計師沙曉嵐，及其實控公司鋒尚文化，一戰成名，並於2016年掛牌新三板，後摘牌轉戰IPO，隨即成為文章開篇所言創業板首批註冊制下的上市企業之一。
相較創業板為數眾多的科技類、生物醫藥類公司，鋒尚文化有着自己時尚的標籤：靠創意吃飯。其官網介紹中，鋒尚文化始終堅持以“文化＋科技”為創意引領，以“演藝科技開拓者”為發展準繩，將傳統文化與現代科技相結合，將中國文化與世界語言相融匯。
用招股書中的話來講，鋒尚文化的業務模式為以創意設計為核心，涵蓋大型文化演藝活動、文化旅遊演藝、景觀藝術照明及演繹等多個領域的創意、設計及製作服務。曾製作過北京APEC會議歡迎晚宴活動、水上實景演出《如夢晉陽》、西安水舞光影秀《大唐追夢》、2018上海藝術中心燈光秀等一系列擁有廣泛影響力的大型項目。
按照業務板塊劃分，鋒尚文化近三年主營業務收入構成中，大型文化演藝活動及文化旅遊演藝為主要收入貢獻來源，佔比在80%以上，景觀藝術照明及演繹尚不足20%。
按照客户結構劃分，2017年至2019年，鋒尚文化主要客户羣體為資金實力較強、商業信用較好的政府部門、國有企事業單位、文化旅遊投資企業、文化傳媒企業等，如央視就是其“金主”之一。其中，前五大客户銷售金額佔營業收入的比例分別為55.67%、61.61%和62.13%，呈逐年遞增趨勢，存在較大的客户集中風險。
對此，公司解釋稱由於業務特點，大部分項目週期較短，並具有一次性的特徵，導致公司前五大客户中新增客户較多，同一客户業務連續性和持續性相對較差。
不可否認的是，大客户依賴是一把“雙刃劍”，體現在鋒尚文化身上比較明顯。
一方面，雖然疫情導致大型活動暫停，但因為前期和大客户簽有一定數量的儲備項目，公司依然於2020年前三季度錄得正向增長；另一方面，大客户往往在市場上擁有較強的話語權，可能造成公司盈利能力下滑，以及大量應收賬款加劇現金流緊張的局面。
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前三季報實現雙位數增長
但盈利能力同比下滑
據財報顯示，2020年1-9月，鋒尚文化實現營業收入為8.27億元，同比增長26.58%；淨利潤為2.04億元，同比增長15.93%。
從數據增長情況來看，過往三年鋒尚文化營收和淨利潤高速增長，其複合增長率分別為110.3%、116.9%，2020年前三季度增速大幅回落，大概率不會延續以往的高光態勢。
具體到第三季度，鋒尚文化營收、淨利均錄得雙位數增長，營業收入為3.99億元，同比增長63.37%，表現亮眼；淨利潤為1.07億元，同比增長17.85%。
鋒尚文化稱，今年的收入主要來源於文旅項目和景觀藝術照明板塊，相對來説比較穩定。疫情對公司業績影響主要表現在大型活動板塊，文旅項目未受過多影響。
從存貨情況來看，主要系“吃老本”，即以前項目完工結轉。報告期內鋒尚文化的存貨大幅減少81.73%。
值得一提的是，儘管營收利潤雙增長，但公司的盈利能力並未因業績的上漲而提高，反而出現了同比下降，2020年前三季度毛利率為36.26%，較2019年同期的40.56%減少4.3%。
拉長時間軸來看，鋒尚文化的毛利率一直走下坡路，從2017年的49.05%下滑至2019年的40.62%，並進一步減至如今的36.26%，三年多時間抹去了近13個百分點。
和同行業的宋城演藝相比，鋒尚文化不僅在毛利率上遠低於宋城演藝，且走勢相悖。2017-2019年，宋城演藝的毛利率分別為63.19%、66.43%和71.39%，是一條向上的曲線，鋒尚文化則為向下，情勢不太樂觀。
作為體現公司盈利能力的重要指標，鋒尚文化毛利率的下滑無疑值得警惕，在一定程度上説明其成長性面臨調整壓力，同時亦反應出公司對於下游客户話語權日漸減弱，這無疑會影響投資者對公司內在價值的判斷，並反映在股價上。
此外， 2020年1-9月鋒尚文化的銷售費用、研發費用等的大幅增長，銷售費用同比增加32.75%至814.3萬元，研發費用同比增加5189.56%至481.5萬元，均高於營收增速。
鋒尚文化在業績會議上稱，銷售費用增加主要由於今年8月份新成立了專門的銷售部門，公司業務拓展模式由過去口碑相傳，變為主動出擊。研發費用大幅增加，主要是因為公司加大了研發力度。
作為損益表的減項，期間費用的大增一定會蠶食公司的淨利潤，由此導致鋒尚文化的淨利率下挫。報告期內，其淨利潤率為24.65%，較2019年同期的26.91%減少2.26%，較2019年末減少3.18%。
業績之外，鋒尚文化的資本結構也存在些許瑕疵，尤其是規模龐大的應收賬款和緊縮的現金流。
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應收賬款高企
下游行業面臨收縮
隨着業務規模不斷擴大，鋒尚文化的應收賬款水漲船高。截至2020年9月末，公司應收賬款及應收票據合計3.77億元，相較2019年末增長2.17億元，增幅高達135.6%。公司前三季度營收為8.27億元，那麼2.17億元應收賬款的增長意味着26.24%的營收沒有收到錢，淪為“紙面富貴”。
往前追溯，尚未進行IPO的2016年，鋒尚文化的應收賬款及應收票據合計不過1336萬元。也就是説，近四年時間，鋒尚文化的應收賬款增加了20多倍，這一數據遠遠超過了同期營收的增長，應收賬款率呈現明顯下降趨勢，由2016年的11.16次下滑至今年三季度的3.08次。
站在市場的角度，應收賬款本質上是一種賒銷行為，其影響主要體現在佔用企業資金，降低資金週轉效率，容易引發資金鍊風險；與此同時，若後續遇到部分客户信用不佳或財務狀況惡化，出現支付困難，則可能存在應收賬款餘額無法及時收回甚至完全不能收回的風險，由此計提的壞賬損失會減少公司淨利潤。
目前看來，鋒尚文化已注意到了風險，也在加大回款力度，表示四季度將會把應收賬款回收作為重要工作。
囿於業績增速放緩，應收賬款高企，報告期內鋒尚文化的現金流承壓。其經營活動產生的現金流量淨額0.25億元，較上年同期大幅下降86.76%。
和應收賬款帶來的“紙面富貴”不同，現金流量相當於企業財務信息的“真金白銀”。在現金流不足的情況下，即使銷售收入很多，或者盈利水平很高，仍然會存在風險。
説完了公司自身，針對鋒尚文化所從事的創意設計（文化），行業整體增速放緩，下游市場正面臨收縮，也是一個不太好的信號，或會影響到未來的擴張及業績空間。
公開資料顯示，2010-2018年，我國文化及相關產業增加值從11052億元增長至38737億元，年均複合增長率達到16.97%，佔GDP比重由2.75%增長至4.21%。
但在增速上，文化產業的增長率呈現整體下降態勢，2015年-2018年，年增加值增長率分別為13.76%、13.03%、12.79%和11.56%。
2020年，受疫情影響，文化產業從點至面受到的衝擊都不小。除了演藝活動無法開展，節點財經（jiedian2018）還注意到，在今年兩會報告中，明確要求各級政府必須真正“過緊日子”，各項支出精打細算，一定要把每一筆錢都用在刀刃上。
文化和旅遊部公佈的2020年度預算顯示：藝術表演團體預算經費將壓縮14.14%，文化創作與保護經費將壓縮13.71%，文化活動文化活動經費將壓縮77.56%。
這對嚴重依賴政府客户、國有企事業單位的鋒尚文化而言，無疑當頭一棒。隨着演出、旅遊、景觀照明等需求大幅減少，“老本”終會吃完，後續業績如何保障是個問題。
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