新一季財報好未來 VS 新東方：誰的業績更經得起“挑刺”？_風聞

10月14日，新東方率先發布2021財年第一季度財務報告。10月22日美股盤前，好未來對外公佈2021財年第二季度財報。因兩家公司發佈財報的日期接近，外界難免會把他們的業績表現拿來做對比。

在好未來財報發佈後，其股價盤前一度跌超11%。為何好未來的股價會出現較大的跌幅？在美股研究社看來，或者是因為好未來此前公佈二季報淨利潤不及預期，第二財季好未來每股收益0.02美元，低於市場預期盈利0.06美元。

在發佈這份財報之前，好未來週三股價跌破8%，主要也是受學而思網校APP等被網信部門約談負面新聞事件影響。週四收盤，好未來股價下跌11.45%，股價為66.34美元，市值為398.30億美元。

很顯然，從資本市場的情緒來看對好未來這份財報並不滿意。這份新鮮出爐的財報，好未來與新東方的表現到底如何？通過對比核心數據或許會看到存在的差距跟面臨的問題。

好未來營收增速好於新東方，但都面臨後勁乏力

要對比新東方、好未來這兩家公司，我們先來看看其市值規模。截至目前，好未來市值398.30億美元，新東方市值273.48億美元，好未來比新東方高出125億美元，相當於約12個獨角獸。

在市值上的差距，據業內人士透露一方面是因為好未來按高速成長期給予高於50-120倍的估值，而新東方按成熟公司給予30-60倍估值；另一方面或許也是因為通過營收對比來看，好未來的增速表現好於新東方。

本季度，好未來本季度淨收入從上年同期的9.132億美元增長到本季的11.033億美元，同比增幅為20.8％。歸屬於好未來的淨利潤為1500萬美元，上年同期歸屬於好未來的淨虧損為2350萬美元。

新東方本季度的營收為9.864億美元，相較於去年同期的10.72億美元相比，同比下滑8.0%；淨利潤1.747億美元，相較於去年同期的2.09億美元，同比下降16.4%

對比新東方跟好未來的近幾個季度的營收增速來看，我們還是能夠看到兩個巨頭的增速表現不一樣。

通過對比兩家公司的營收增速來看，雖説新東方的營收數據有好幾個季度一直高於好未來，但好未來的增速卻高於新東方，本季度的營收也趕超新東方。

但這幾年，好未來跟新東方兩家公司的營收增速都面臨同比下滑的問題，相對來看新東方下滑速度要更快，這也是為何在財報發佈後兩家公司的股價都有所下跌的原因之一。今年受特殊因素影響，新東方跟好未來在線下的業務都受到較大影響，儘管疫情好轉迅速，但線下業務想要實現較大的同比增長還是面臨較大壓力。

除了這個客觀因素之外，在特殊因素影響之下教育行業的競爭也在加大。不論是頭部教育機構還是中小教育機構都在暑期大力搶奪生源，部分生源轉移到在線教育領域，一定程度上也會讓他們的線下教育業務增長承壓。

對比好未來與新東方教學中心數量

l 截至2020年8月31日，新東方學校總數為112家，學習中心總數達1472家，與去年同期相比淨增211家，與上季度相比淨增7家。

l 截至2020年8月31日，好未來在91個城市共設有936個教學中心，多於截至2020年2月29日設於70個城市的871個教學中心。

本季度，新東方跟好未來都有在線下進行擴張，但很顯然擴張的速度還是有所放緩，從這個層面來看特殊因素帶來的影響還是存在。

另外在利潤方面，新東方跟好未來在這個核心數據上的表現還是存在較大不一樣。

從好未來的利潤增長趨勢圖來看，它2019財年幾個季度都是處於盈利，但進入2020財年處於虧損，進入2021年實現扭虧為盈。2020年好未來對在線教育的投入加大，這也造成它在2020財年出現了虧損。雖説2021財年連續2個季度實現盈利，但本季度相對上個季度來看環比下降不少

根據披露數據，新東方在2018、2019和2020三個財年表現較穩定的盈利能力，其Non-GAAP下歸屬於股東淨利潤分別為3.5億、4.1億和4.8億美元，淨利潤率分別為14.4%、13.3%和13.5%，利潤率穩定。儘管新東方淨利表現較平穩，但也呈現出增長放緩的趨勢。

在線教育貢獻營收表現不一，但營銷成本支出都居高不下

在業務營收上，新東方跟好未來的各業務營收佔比雖説存在一些差異，目前來看主要都是來自線上跟線下收入，但在線教育佔新東方跟好未來的營收比重卻存在較大差異。

在新東方的營收結構中，以學科培訓為主的線下K12業務和海外留學業務佔了很大比重，可以説是其最主要的營收來源，而這兩項業務也成了受疫情影響最嚴重的業務，這也導致新東方營收同比增速下滑厲害。

雖説今年在線教育出現爆炸式增長，新東方雖然線下有一定優勢，但線上業務增長表現不太理想。今年7月29日，新東方純線上教育平台新東方在線發佈盈利警告，預計2020財年大幅虧損7億到9億元，與上一財年同期虧損6400萬元相比，虧損大幅度提升。

本季度好未來線下K12業務的業績增長並不是很理想，但在線教育卻展現出較好的增長表現。據好未來首席財務官羅戎對外表示：二季度的業績受到在線業務持續推動，線下的教學活動也在有序展開。

根據好未來財報披露的信息，好未來在線教育服務的收入和在總營收中的佔比不斷上升，2016至2020財年的佔比分別是4%、4.7%、7%、13.3%和18.9%。作為K12賽道的龍頭企業，好未來在堅守線下陣地的同時，顯示出強烈的線上化決心，不斷加碼學而思網校業務。這一財季，學而思網校的營收佔總收入的26%。

對比好未來與新東方學生人數規模

l 2021財年上半年，好未來學生季度平均人次（長期正價課）從上年同期的約2,565,660增長到本季的約4,294,300，同比增長67.4%。

l 報告期內，新東方學生報名人數同比增長13.5%至約296萬人。

註冊的學生人數是一個影響營收的重要變量。在學生人數增長背後，主要還是成本投入多少帶來的增長表現。暑期是不少教育機構投入最多的一個季度，通過對比好未來跟新東方的成本支出來看，本季度的成本都不低。

本季度好未來運營成本和支出為8.361億美元，同比增長1.3％。由於教師薪酬以及學校和學習中心租金的增加，新東方營業成本同比增加5.6%至4.649億美元。其中在營銷費用支出上，好未來跟新東方在這部分的支出都不低。

營銷投入PK：好未來比新東方更激進

對比來看，好未來在營銷費用的支出高過新東方，尤其是進入2020財年開始，好未來在營銷上的支出就突破2億美元，在本季度甚至突破3億美元。從效果來看，大規模的營銷投入一方面確實提高了整體的招生規模，這也是為何本季度好未來的學生季度突破400百萬規模。

從結果來看，激進的投入確實在推動好未來線上業務增長，只是對於兩家教育巨頭來説，在營銷支出上的支出過大也抬高成本支出，進而營銷到利潤空間，如何更好的控制這部分的成本支出還是很重要。

在線教育新貴備彈藥發動正面進攻，好未來們能扛得住攻擊嗎？

2020年對於在線教育行業是一個重要的節點，因特殊因素影響，在線教育的滲透率得到明顯提升。這一客觀因素不僅利好以好未來為代表的頭部教育公司，以猿輔導、作業幫為代表在線教育新貴們也迎來加速發展。

尤其是今年在暑期檔激進搶位的在線教育新貴，向好未來等頭部企業發起正面挑戰，借大規模的營銷大戰也取得很明顯的學員增長。作業幫暑期長期付費人次同比增長超350%，至170萬，比猿輔導高10萬。因學員數據大漲，這也讓猿輔導、作業幫在資本市場也相繼獲得較好的融資規模。

據《晚點》報道，繼9月份獲得騰訊投資領投、高瓴資本跟投的12億美元G1輪融資之後，猿輔導完成DST Global領投的G2輪10億美元融資，投後估值達155億美元。

除了猿輔導，“作業幫”也在進行新一輪融資，融資規模為7-8億美元，投後估值超110億美元，投資方包括軟銀、紅杉資本中國和老虎全球管理公司、方源資本等。

目前來看，營銷大戰對獲取學員增長的效果還是較明顯，以猿輔導、作業幫、跟誰學等為代表都加大在營銷上的支出，這在一定程度上對於好未來、新東方的壓力也不小。這些在線教育新貴們在融資後都已備足彈藥，在他們的正面進攻下對好未來、新東方的衝擊也不小，或許業績增長壓力自然也會加大，很有可能在線教育的排位賽或將迎來新一輪變數。

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