寶豐能源前三季營收利潤雙升 ，一路高歌的寶豐能源能順勢登頂？_風聞

10月26日，寶豐能源發佈2020年三季報，公司2020年1-9月實現營業收入112.99億元，同比增長15.93%，歸屬於上市公司股東的淨利潤為31.52億元，同比增長11.27%，每股收益為0.4300元。

受寶豐能源第三季度財報的影響，10月26日，寶豐能源A股股價順市上漲0.84%，截至當日收盤，寶豐能源股價為10.90元。截止發稿，寶豐能源股價報10.72港元，總市值為786.14億元。

可見資本市場仍比較看好寶豐能源的長期價值。綜合此次財報的核心數據分析，我們能否從中挖掘出一些新的價值點？在競爭激烈的市場環境下，寶豐能源此次財報表現有哪些值得肯定或不足？

淨利潤與營收齊飛  寶豐能源在疫情之下如何逆勢增長？

成立於2005年的寶豐能源主營業務為煤制烯烴，主要產品為聚乙烯、聚丙烯及焦化產品。聚乙烯下游主要客户為薄膜、注塑產品領域企業；聚丙烯下游主要客户為食品包裝、電線電纜等企業；焦化產品主要客户為鋼鐵企業和其他冶煉企業。公司2020年前三季度實現營業收入同比增長15.93%。

在淨利潤上，在公司所屬的化學制品行業已披露三季報個股的平均營業收入增長率為3.95%，平均淨利潤增長率為4.64%，可以説實現了營收與淨利潤的雙飛。那麼，為什麼寶豐能源能在疫情之下依然實現強勁增長呢？

**1、主營的聚烯烴產品，需求與價格迎來回升。**儘管今年疫情對整個行業產生了一定的影響，但寶豐能源也隨機應變，根據市場和客户需求，寶豐能源開發出可用於口罩生產的 S2040 等 6 個新牌號聚乙烯、聚丙烯，產品增效 8460 萬元。此外，寶豐能源還完成了用於生產醫用注射器等醫用產品的 K4912、 給水管材料 PE-100 等 7 個新牌號的技術儲備。

作為廣泛應用於生產、生活領域的基礎原料，聚烯烴產品從不缺市場，同花順數據顯示，聚乙烯現貨價格從年內低點的6000元/每噸，上漲至7550元/每噸，聚丙烯現貨價格則從年內低點的6316.67元/每噸，上漲至8150元每噸。

**2、煤制聚烯烴偏低成本，增長空間廣闊。**根據隆眾資訊的數據，煤制烯烴是指以煤、焦炭、焦爐氣為原料生產甲醇，再以甲醇為原料生產的聚乙烯、聚丙烯，從2015年-2019年的聚烯烴綜合成本看，油制最高，氣制次之，煤制則長期維持偏低成本。這也使得寶豐能源的毛利率高達40%的重要原因。由於我國富煤、貧油的資源屬性，煤制烯烴產能的增長空間最為廣闊。

寶豐能源主營產品市佔率不高  快速擴張仍有風險

三季報顯示報告期內，公司2020三季度營業成本64.8億，同比增長19.9%，高於營業收入15.9%的增速，導致毛利率下降1.9%。

受益於固定資產、貨幣資金增加等因素，公司資產總額達到366.89億元，較上年末增長10.19%。報告期內公司資產負債合理，期間費用率為8.3%，較去年下降1.6%，費用控制合理。經營性現金流大幅上升57.8%至37.1億。

但是面對今年複雜多變的市場環境，寶豐能源在產能規模、產品種類、產業佈局等方面仍然激進。

**1、加速產能擴建。**今年9月，寶豐能源50萬噸/年煤制烯烴項目在寧夏寧東能源化工基地正式開工建設，項目包含25萬噸/年EVA的高端產能，而且寶豐能源50萬噸/年C2-C5綜合利用制烯烴項目已經取得環評批覆。這兩個項目建成後，公司聚烯烴年產能幾近翻番，成本、規模優勢提升進一步帶動營收能力增強，但是這也增加了潛在的風險。

**2、主營煤制烯烴市佔率並不高。**目前煤制烯烴行業集中度較為分散，區域性明顯。以2016年為例，作為行業頭部公司的寶豐能源聚乙烯、聚丙烯在全國市場份額分別為2.13%、1.61%，其市佔率並不高，而且這兩項基礎原料我國過渡依賴於進口。安信證券分析師張汪強表示， 2019年我國聚乙烯和聚丙烯進口依賴度分別為49.0%和13.1%。

**3、估值過高。**寶豐能源一直被人詬病的一點就是估值過高。目前寶豐能源的市淨率為3.38倍，而同行中國神華(601088.SH)和中煤能源(601898.SH)的市淨率分別為0.96倍和0.55倍，平均為0.76倍，寶豐能源的市淨率是另外兩家平均值的4倍。

在市盈率方面，寶豐能源市盈率為24.7倍。而中國神華(601088.SH)和中煤能源(601898.SH)的市盈率分別為8.4倍和13倍，平均為10.7倍，市盈率反映的是一家上市公司賺錢能力的高低，市盈率越低，證明這家公司的賺錢能力越強。寶豐能源市盈率如此之高，也是難安資本的心。

寶豐能源財報向好  但問題仍然不可忽視

寶豐能源是最早入駐寧東能源化工基地的骨幹企業之一。自2019年5月16日寶豐能源在上交所主板上市以來，直接帶動寧夏資本市場總市值突破千億大關，同時引領助推寧夏後備上市企業數量的持續增加。

2019年年報顯示，寶豐能源的主營業務為化工行業、焦化行業，佔營收比例分別為：59.98%、39.7%。儘管這次的財報向好，但是仍然有些問題不可忽視。

1、**龍頭企業的大舉擴產，在短期內可能導致聚烯烴產品價格的下行。**進口量環比削減的主要影響下，聚烯烴市場整體呈現供需平衡的局面，而隨着進口量接近於往年同期水平，未來幾個月進口削減的空間已經不足以平抑掉新裝置投產帶來的壓力，聚烯烴的價格很有可能會承受一定的下行壓力。

**2、市場競爭仍然激烈。**目前，寶豐能源已經形成了集“煤、焦、氣、甲醇、烯烴、聚乙烯、聚丙烯、精細化工”為一體的煤基多聯產循環經濟產業集羣，致力於以煤替代石油生產高端化工產品。但是其毛利率也在不斷的下跌，毛利率已經由2018年的46.9%下降至如今的42.6%。

同時，公司毛利下滑幅度有呈現加速趨勢，由同期的同比增長8.51%下滑至如今的同比下滑7.27%。而同期競爭對手中國神華的毛利率則卻由41.12%緩慢增長至42.33%。在產品沒有太大的差距之下，這對於寶豐能源來説也不太樂觀。

**3、對控股股東慷慨的寶豐能源一直以來深處債務壓力中。**根據2020年半年報數據顯示，公司的流動比率和速動比例分別為0.76和0.63，兩個數據雙雙低於0.8，違約風險較高。

目前，我國烯烴產量的缺口仍然較大，安信證券分析師張汪強表示，2019年我國乙烯和丙烯缺口分別約2367萬噸和937萬噸，聚乙烯和聚丙烯消費量分別為3403萬噸和2663萬噸，同比增長14.7%和11.5%，寶豐能源依然有廣闊的增長空間。

最後

開源證券分析師張緒成分析認為，二期220萬噸甲醇和240萬噸紅四煤礦的投產，將在2021年為寶豐能源的業績做出貢獻，並帶來原材料自給率的提升。

而二期300萬噸焦炭投產、三期100萬噸烯烴投產、四期400萬噸烯烴（內蒙）投產、400萬烯烴（內蒙）投產，則將分別為2022年、2023年、2024年和2025年的業績帶來增長貢獻。

中信證券和華創證券分別給出寶豐能源未來三年算術平均增長率為20.26%、21.9%。可見在未來，寶豐能源還是有長期投資價值的。

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