市值蒸發近40億！“重慶茅台”涪陵榨菜到底怎麼了？_風聞

　　文丨西部菌

　　日前，多家媒體報道，素有“醬菜小茅台”美名的涪陵榨菜出人意料地爆出了一個大“雷”——上週五一日市值蒸發近40億元。

　　更讓人詫異的是，10月26日，涪陵榨菜開盤又延續了下跌趨勢，盤中最高跌幅超過8%。

　　作為調味菜，榨菜在很多人心中可以説是“不入流”。但是涪陵榨菜卻靠着一包包不起眼的榨菜，創造了一個個奇蹟，不僅成為全國第一榨菜品牌，還撐起了今天的近400億市值。

　　然而，最新的種種跡象顯示，這個在全國都享有盛名的重慶品牌，卻似乎走到了一個新的臨界點。很多人都不免發出疑問——涪陵榨菜還能夠繼續香下去嗎？

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　　市值的鉅額蒸發首先或源自涪陵榨菜前段時間所發佈的三季報。

　　數據顯示，今年第三季度，涪陵榨菜實現營業收入6.01億元，同比增長15.88%；實現淨利潤2.09億元，同比增長3.01%。

　　是的，你沒看錯，這依然是營收、淨利的雙增長。但是，這與上半年28.44%的利潤增長率比起來，幾乎可以用暴跌來形容。

　　而涪陵榨菜之所以撐起了今天的天價市值，也正在於它一向穩健的增長速度。它的速度到底有多驚人呢？

　　公開報道顯示，自2010年上市到2018年，涪陵榨菜營收從5.45億元增加到19.14億元，8年漲幅近400%；而從2011年至2019年，涪陵榨菜的毛利率從36.45%提升至58.61%，整體漲幅超過60%。

　　然而，自去年開始涪陵榨菜的速度就明顯放緩。2019年，涪陵榨菜營收19.9億，同比增長3.93%；淨利潤6.05億，同比降低8.55%，出現了公司近五年來的首次淨利下滑。

　　今年上半年，涪陵榨菜算是止跌反彈，交上了一份比較滿意的答卷——實現營業收入約11.98億元，同比增長10.28%；歸屬於上市公司股東的淨利潤約4.04億元，同比增長28.44%。這也讓其彼時的股票在開盤不久即漲停。

　　但從三季度表現來看，上半年的高光表現似乎好景不長。有分析稱，上半年可能由於黑天鵝影響，居家餐飲消費增多，導致對榨菜這類產品的需求上升，刺激了涪陵榨菜的市場需求。

　　資料來源：公司年報、智研諮詢整理

　　這一原因或許不夠完整，但是，自去年到今年前三季度，業績表現在短時間內的“大起大落”，正説明涪陵榨菜在過去十來年的穩健上升曲線出現了較大波折——這或是引發市場消極情緒的最大原因所在。

　　且一個值得注意的時間點是，2019年恰好是消費升級被談論得最多的一年。榨菜這樣的佐餐產品，在消費升級的大背景下，它的增長空間是否已經迎來了拐點？

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　　當然，此次股票的大跌，除了三季度業績低於預期，可能還有一個直接因素就是高管的減持。

　　公開報道顯示（截至發稿，西部菌發現涪陵榨菜的官網一直無法打開），10月21日晚間，涪陵榨菜發佈公告，稱公司近日收到董事趙平和監事會主席肖大波關於計劃減持股份的通知：

　　趙平擬減持不超過23萬股，佔公司總股本比例0.0291%；肖大波擬減持不超過50萬股，佔公司總股本比例0.0633%。

　　對此，公司給出的理由是因個人資金需求。而結合最新下跌後的股價來看，這次合計超過70萬股的減持，金額接近3000萬人民幣。

　　一邊是三季度業績低於預期，一邊又是企業高管大規模減持，如此雙重“利空”之下，股市的反應也就完全在情理之中了。

　　值得注意的是，在涪陵榨菜總市值一路飆升的同時，其公司高管違規減持事件也幾乎一路隨行。

　　如2015年，股東減持未及時披露；2019年，高管賀雲川披露了減持計劃，但是在實際減持過程中卻出現超額的情況。

　　今年2月底，涪陵榨菜又發佈了一則堪稱“奇葩”的關於高級管理人員配偶違規買賣公司股票及致歉的公告：

　　涪陵榨菜副總經理吳曉容女士之配偶王松，於2020年2月27日賣出了其持有的100股涪陵榨菜股票，因公司2020年3月17日前一個月為公司年報的窗口期，本次交易行為違反了上市公司定期報告窗口期買賣公司股票的相應規定。

　　業績飄紅卻屢遭大股東多輪減持，這一方面可以看作是高管的“套現”衝動，但另一方面，也難免引發“自己人都看衰”的質疑。

　　而在前幾輪減持都算“平穩”過關的情況下，這次資本市場的反應明顯大得多，它很可能意味着涪陵榨菜的某些基本面已經發生了變化。

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　　不過，對於行業老大的涪陵榨菜來説，它需要戰勝的永遠是自己。而最大的挑戰，則可能是行業本身的天花板問題。

　　事實上，涪陵榨菜的崛起主要得益於涪陵的原產地優勢。其產品開發能力與其市值似乎並不能匹配。有兩組數據值得注意：

　　一是，其產品單一的問題仍未能獲得根本解決。目前，榨菜業務收入依然佔據涪陵榨菜總營收的80%以上。其他如蘿蔔、泡菜等產品在營收中的佔比幾乎可以忽略不計。

　　涪陵榨菜2020年半年報

　　雖然説，近些年，涪陵榨菜也有意通過收購方式開拓其他產品線，以實現多元化經營，但要麼起色不大，要麼以失敗告終。

　　二是，其業績飆升，主要靠持續性的提價來支撐。有統計顯示，2010年上市至今的10年間，涪陵榨菜提價近12次，單價從最初的0.5元漲到今天的2.5元左右，漲幅達400%。

　　報道稱，今年涪陵榨菜更是把其主力產品的規格從每袋含量80g切換至70g，以通過減少分量來實現變相提價。

　　這兩大問題背後，反映出企業本身的核心競爭力與高估值之間有着明顯反差，而盈利上的路徑依賴過於明顯。

　　對涪陵榨菜來説，更大的難點在於，根據中國產業信息網數據，我國醬醃菜年產量450萬噸，從歷史上看，行業未來的增長空間似乎不被看好。

　　而作為單一的調味菜，榨菜的市場容量是否還能繼續突破，也得打上一個疑問號。

　　來源：資料來源：公司年報、智研諮詢整理

　　歸結到一點，如今“慢”下來的涪陵榨菜，主要面臨的是兩大棘手問題——如何開闢新的賽道，實現多元化經營；如何穩固地盤，提升行業天花板。

　　由於上市後股價飆升的速度直追貴州茅台，涪陵榨菜有“重慶茅台”之稱。但現在，這家涪陵乃至重慶引以為傲的企業，卻似乎走到了一個轉折點。

　　將“一包榨菜”做到近400億市值，毫無疑問，涪陵榨菜創造了奇蹟。但未來，它的實力是否能夠繼續撐起數百億市值？