螞蟻集團網上路演：上市發行定價的合理性、技術研發力度、估值和未來競爭力_風聞

井賢棟表示，上市可以讓螞蟻更透明地面對世界、面對公眾。

來源 | 第一財經  編輯 | Arti

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10月26日晚間，螞蟻集團發佈公告稱，A股IPO初步詢價完成，經過近1萬個投資機構賬户詢價，最終A股發行價確定為每股68.8元，總市值2.1萬億元，較此前多家投行預測約2.5萬億-3萬億元估值，折讓幅度約20%-30%。

同日，螞蟻公佈在香港上市發行價格為每股80.00港元，刨除匯率影響後與A股基本持平。正式啓動H股國際認購後僅僅1個小時，H股機構發行部分已經超額認購，3小時後，螞蟻在H股機構發行部分已獲得超1000億美元認購，超過國際配售額的5倍。據悉，其中大部分都是10億美金級別的大訂單。

10月27日，螞蟻進行了定價後與散户的首次“會面”，螞蟻集團董事長井賢棟、CEO胡曉明、首席財務官韓歆毅、數字金融總裁黃浩參加網上路演。井賢棟在開場致辭中表示，上市可以讓螞蟻更透明地面對世界、面對公眾，可以凝聚更多志同道合的同路人，同時也能更好地跟全社會分享成果和未來。

在15分鐘的簡要介紹後，路演進入近3個小時的問答環節。此次路演異常火爆，3小時內回答了近200個提問。其中，投資者最關心的幾大問題集中在螞蟻上市發行定價的合理性、技術研發力度、估值和未來競爭力等方面。

值得注意的是，由於此次路演引來大波90後、00後圍觀，提問與交流的角度也呈現多樣化、有不少通過線上提問的機會直接毛遂自薦應聘工作的，有向螞蟻推薦代言人的，有追問上市後可以有幾個漲停板的，更有提問螞蟻森林是否可以到海底種珊瑚的。

井賢棟稱，上市是個全新的起點，今天是未來的序章。螞蟻在邁入資本市場後，將藉助資本市場提供的良好發展機遇，持續投入科技創新，推動螞蟻持續、健康、穩定的發展，一如既往地用良好的服務和業績來回饋廣大客户、員工、投資者、回報社會！

技術是螞蟻成功的關鍵

會上有投資者對螞蟻技術創新的能力和機制提出疑問，比如螞蟻的科技力量體現在哪些方面？

胡曉明表示，技術是螞蟻成功的關鍵，也是螞蟻普惠生態系統的基礎。螞蟻為消費者和小微經營者構建了穩健且兼具可擴展性的數字基礎設施。通過業內先進的技術，螞蟻在平台上建立客户信任，管理風險，並能持續不斷地創造新產品和服務。

“螞蟻的核心技術能力包括人工智能、風險管理、安全、區塊鏈、計算及技術基礎設施等領域，這些能力全面貫穿螞蟻的業務運營，安全高效地支持海量業務，服務超過十億消費者和數千萬小微經營者，並助力眾多合作伙伴高效地提供產品和服務。” 胡曉明稱。

提及螞蟻的技術創新機制及安排，黃浩表示螞蟻採取了持續建設人才選拔、培養體系，加強研發隊伍建設；建立高效的長期激勵機制；與學界機構開放合作，鼓勵創新的方法，保證技術創新活動有效開展。

最近一年，螞蟻旗下的螞蟻鏈技術實力開始爆發。今年4月，螞蟻鏈面向中小企業正式推出“開放聯盟鏈”。中小企業開發者可以基於螞蟻開放聯盟鏈，像搭積木般開發相關區塊鏈應用。

據井賢棟介紹，目前螞蟻鏈已經連續4年在區塊鏈的專利申請量全球第一，實現支持10億賬户規模、每日10億交易量的平台能力以及每秒10萬筆跨鏈信息處理能力。“螞蟻堅定相信區塊鏈是數字時代的信任新基建。核心價值是重構多方信任體系，讓數字化資產高效流轉，實現從信息互聯網躍遷到價值互聯網。”

胡曉明進一步表示，螞蟻一直不斷深化在區塊鏈技術領域的創新，打造了區塊鏈開放平台BaaS、應收賬款流轉和資產管理平台“雙鏈通”、通用智能合約平台等多個平台，並在大規模共識算法、智能合約技術、軟硬件隱私保護、跨鏈協議等方面形成了獨特的領先技術能力。未來螞蟻將持續投入區塊鏈核心技術的研發，在數字經濟時代打造面向未來的信任基礎設施。

據瞭解，目前螞蟻將內部研究開發項目的支出，區分為研究階段支出和開發階段支出。韓歆毅介紹稱，研究階段的支出，於發生時計入當期損益，而開發階段的支出，只有在同時滿足下列條件時，才能予以資本化。

比如，完成該無形資產以使其能夠使用或出售在技術上具有可行性；具有完成該無形資產並使用或出售的意圖；無形資產產生經濟利益的方式，包括能夠證明運用該無形資產生產的產品存在市場或無形資產自身存在市場，無形資產將在內部使用的，能夠證明其有用性；有足夠的技術、財務資源和其他資源支持，以完成該無形資產的開發，並有能力使用或出售該無形資產；歸屬於該無形資產開發階段的支出能夠可靠地計量。不滿足上述條件的開發支出，於發生時計入當期損益。

在中國及全球暫無直接可比公司

胡曉明在路演時介紹，數字支付、數字金融、數字生活是支撐支付寶快速發展的三個飛輪，螞蟻的競爭優勢包括蓬勃發展的支付寶平台和螞蟻生態系統；通過不斷創新服務客户；深厚的行業積累、卓越的客户洞察和領先的技術；與金融機構合作共贏以及與阿里巴巴集團的協同效應。

由於螞蟻設計的業務領域廣泛，多個投資者針對螞蟻在各領域較同行的競爭優勢提出問題。

對此韓歆毅表示，螞蟻在中國以及全球範圍內暫無直接可比。他認為，從服務用户規模及整體業務模式角度，服務中國大部分互聯網用户、以科技驅動的大型互聯網平台公司主要還包括阿里巴巴集團及騰訊控股有限公司，但該等公司在提供的主要產品和服務、具體收入模式等方面與螞蟻仍存在較大差異，因此其經營表現及財務數據與公司並不直接可比。

具體到螞蟻單個業務與同行之間的競爭與協作關係，黃浩稱，螞蟻與銀行之間是深度合作共贏的戰略合作伙伴，合作領域包括支付、信貸、理財、存款等。螞蟻發揮技術優勢，與銀行的金融優勢相結合，以更高效率、更低成本觸達並服務於數億大眾消費者和數千萬小微企業。他表示，這是共同開拓的前景廣闊的增量市場，而不是銀行存量市場的再分配。

未來與微信支付的競爭格局也成為投資者提問的重點。對此胡曉明表示，競爭是永恆的主題，支付寶16年來一直在競爭中成長。關於和其他支付螞蟻的比較，胡曉明認為螞蟻擁有蓬勃發展的支付寶平台和螞蟻生態系統，通過不斷創新服務客户，有深厚的行業積累、客户洞察和領先的技術。與此同時，螞蟻持續與金融機構合作共贏，與阿里巴巴集團產生協同效應。“這16年來支付寶持續以業務創新和科技創新作為核心競爭力並引領全球金融科技創新，儘管在行業中有很多效仿者和追隨者，但螞蟻依舊保持持續的領先優勢。”胡曉明稱。

數字生活領域也是螞蟻涉獵的賽道之一，因此有投資者提出，是否會和美團會有正面衝突。對此胡曉明表示，螞蟻以數字支付、數字金融、數字生活為當前核心業務。但是，雖然在業務合作上支付寶為美團提供支付業務，但是螞蟻和美團並不處在一個同競爭賽道，“美團的競爭對手是餓了麼。”

定價貴、估值高？

早在IPO發行價敲定前，市場間就對該價格和估值有過諸多預測。此前多家投行預測約2.5萬億~3.2萬億元估值。不久前，承銷商瑞信及摩根士丹利給予螞蟻的估值分別為3800億至4610億美元（約2.96萬億至3.6萬億元），以及3330億至4570億美元（約2.6萬億至3.56萬億元），比此前目標估值又增加30%有餘，而大摩給予的估值相當於明年預測市盈率32.9倍至45.2倍。

68.8/股的價格以及對應的PE倍數，貴嗎？這一話題在今日的路演中引發最多關注。投資者提問，螞蟻是第二個中石油，還是第二個茅台。更有甚者，直接追問現場董監高，螞蟻上市後會有幾個漲停板。螞蟻后續的業績，真的能支撐市值繼續增長嗎？

參會董監高紛紛表示，本次定價是市場化定價的結果。韓歆毅表示，螞蟻在本次發行過程中，與境內外主流機構投資者進行了充分的交流，投資者普遍認可螞蟻持續增長前景和長期投資價值，認為目前的定價水平合理。

“螞蟻有信心在未來保持業績良好增長態勢。” 據韓歆毅透露，未來的具體措施包括：螞蟻持續推進產品與服務的創新，以吸引更多的用户，提升用户活躍度；不斷完善平台能力，以使金融機構能夠更便捷的接入我們平台，服務我們的用户；用安全、可信的技術促進各參與方之間的互信；致力於推動生態系統的開放與透明；以及持續投資，完善數字基礎設施，讓生態系統的參與各方能夠享有更好的體驗。

當投資者將螞蟻和茅台進行比較時，井賢棟直言，茅台是一家很優秀的企業，但不方便評價其股價。“螞蟻很高興作為一個數字技術的標杆企業，在A股和H股實現同步上市。能夠與A股的投資人分享這個改革的紅利，以及中國數字經濟蓬勃發展的巨大機會。”他表示，螞蟻登陸A股也證明了整個國內資本市場改革的巨大成果，科創板的制度和國際接軌，為螞蟻提供了這一機會。螞蟻登陸科創板也為更多的科技企業在A股上市提供了很好的示範作用和標杆引領，可以吸引更多優秀的科技企業在A股上市。