達里奧最新聲音：幾乎所有人都低估了中國，低配了人民幣資產_風聞

“我認為，現在幾乎所有人都低估了中國，如果你去看看那些跟世界資本化相關的指標，中國都是被低估的。

當然這從某種程度上説也很正常，畢竟各地的投資者都更習慣用儲備貨幣投資和進行儲蓄，對中國資本市場的配置自然會比較低。

但是，現在第一步必須是要分散地佈局中國資本市場，換句話説，你需要在中國的各類資產中找到自己的平衡……在這之後你可以進行一些與資產定價相關的戰術性操作，但首先，一定要去接觸中國資本市場，包括儲備一些人民幣。”

“我相信美國和美元仍然非常強勢，因為世界上大多數人仍在使用美元購買商品，美國依舊控制着清算體系。

如果發生資本戰爭，就能切斷人們的資金流。但從長遠來看，受此掣肘的人們終將找到替代品，從而削減美國及美元的影響力。****”

“歷史表明一個國家的儲備貨幣實力和金融實力滯後於其他方面的實力，現在看來，天命在呼喚中國對人民幣進行國際化並發展金融中心。我相信現在正是時候**，隨着中國資本市場的開放，**資金流會大舉湧入，因為中國的基本面情況十分強勁。”

“美國最富有的0.1%人口的財富，與底部90%人口的財富總和幾乎相等……共和黨偏右傾、民主黨偏左傾的幅度達到自1900年以來的最高水平，兩黨之間的分歧也達到自1900年以來的峯值。”

以上是橋水基金創始人雷·達里奧10月24日在第二屆外灘金融峯會****以及此前接受CNBC採訪時分享的精彩觀點。

達里奧首先感謝了主辦方的邀請，並表示如今美國人能夠與中國人開誠佈公地討論金融市場發展彌足珍貴。

達里奧第一次來中國時剛剛改革開放，他見證了中國資本市場從無到有的發展歷程，也在其中做出了“一點微小的貢獻”。

談起此次峯會的議題，他認為“世界秩序變局中的金融合作與競爭”更適合作為當今的議題，因為中美博弈的大背景下，各領域的國際合作都面臨挑戰，這其中當然也包括金融領域。

隨後他詳細闡述了疫情之下國際局勢中的三股推動力——

貨幣和信貸週期；

政政治和財富鴻溝；

以及崛起中的大國與現有大國的博弈。

他認為，美國及美元的影響力短期內依舊不可撼動，但是長期來看它的地位正受到人民幣的削弱，就像歷史上每次世界強權的更替一樣。

而且歷史證明，儲備貨幣和金融實力的顯現會滯後於其他方面的實力，因此在中國金融市場愈發開放的背景下，達里奧十分看好中國。

此前達里奧接受CNBC採訪時，也曾指出，幾乎所有人都低估了中國，他還表示，現在全球投資者都要開始接觸中國資本市場，找到適合自己的投資組合，並適當進行一些人民幣的儲備。

以下是經聰明投資者校對整理過的演講全文**、及訪談內容——**

今天美國人與中國人坦誠地討論金融市場意義重大

當前情況中存在三大推動力

我很高興能夠參加上海外灘金融峯會，這樣的討論對我頗具意義。藉此機會，我想與大家分享自己的一些觀點。

**我****1984年首次來到中國，**當時還沒有金融市場可言。五年後，我有幸與一個七人小組合作，他們由一羣聰明又愛國的中國人組成，其使命是將股票市場引入中國。

小組當時也沒有什麼金融資源可言，但他們建立了位於上海的證券交易所。從那時起，我一直在觀察金融市場的發展以及中國人應對金融市場的方法，同時也做出了一點微小的貢獻，這讓我很高興。

**身為美國人，我仍可以與中國朋友開誠佈公地討論有關金融市場的發展，**這是彌足珍貴的。

本次會議的主題是“世界秩序變局中的金融合作與改革”，這聽起來波瀾不驚，但其實極具爭議，因為不斷變化的世界秩序讓合作變得更少了。

當前我們面對的最重要的議題之一是，隨着世界秩序的變化，中美之間還將存在多大規模的合作？如果大家能告訴我中美合作的未來走向，那我就可以更加肯定地回答你們提出的問題。

在我看來，“世界秩序變局中的金融合作與競爭”可能適合作為本次大會的議題。

我將從三大關鍵推動力入手，解析我們所處的疫情的影響以及政府的相關應對行動。這三大動力是：

1. 長期債務和貨幣週期；

2. 內部財富和政治鴻溝的週期循環，人們對此一直爭論不休；

3. 崛起中的大國（中國）將挑戰現有的世界強國（美國）。

對於各位的問題，我會盡力直接回答。我的觀點是有爭議性的，雖然我不能保證我的觀點一定準確，但可以確保這些觀點確實是我的真實想法。

有人願意持有負收益率的美債很不可思議

之所以發生僅僅是因為美元仍是儲備貨幣

關於長期的貨幣和信貸週期，我的觀點源自對近500年來的儲備貨幣帝國的研究。

首先是荷蘭帝國和荷蘭盾，其地位後來被大英帝國和英鎊所取代，之後又被美帝國和美元取代，未來中國和人民幣會逐漸取代美國及美元的地位。

在我看來，我們經歷的世界秩序變化與過去所發生過的變化異曲同工。

上一次世界秩序的重大變化**發生在1945年****，**當時美國作為二戰的贏家，無疑是世界上最富有、最強大的國家。憑藉着這一地位，美元成為世界主流的儲備貨幣。

由於美元是世界主要儲備貨幣，因此包括中國人在內的非美國人自然都希望儲蓄美元，這賦予了美國借入美元為其進行債務融資的巨大特權。

美國最初是通過可轉換為黃金的紙幣美元來實現這一點，因此美元就像支票簿中的支票一樣，沒有任何內在價值，而黃金儲備就相當於銀行裏的錢。

在隨後的數十年中，美國發行的債務遠超其黃金儲備，因此在1971年，美國迫不得已，違反了以黃金付款的義務。

隨後美元出現貶值，世界陷入以美元計價的法幣制，之後的十年間，出現了一股通貨膨脹浪潮，債務持續飆升，直到2008年美聯儲將利率降至0%，並且已無力再通過降低利率來刺激經濟。

長期債務週期，引用來源：橋水基金

這兩張圖顯示了我所説的週期。值得注意的是，上圖中**，2008年和1929-1930年間的債務水平都很高。**

在這兩個時期，利率均達到0%，如下圖中的藍線所示；而中央銀行則大舉印製鈔票、購買金融資產，如紅線所示。

換句話説，始於2008年的債務增加和大規模債務貨幣化與1930年代初期相似。

眾所周知，新冠疫情引發的世界經濟滑坡，導致美國和其他主要儲備貨幣國家的債務和債務貨幣化大幅增加，從圖中也能看到這一點。

即使新冠疫情結束，這種情況無疑仍將繼續，因為大量財政赤字必須進行貨幣化。

因此，美元長期債務週期現在正處在這樣一個階段：存在大量未償債務；新債務快速增加；美聯儲為償債而加速生產貨幣。

中央銀行可以通過負利率減少償債成本和債務展期風險，從而可以延長債務週期。

縱觀歷史，可以發現宏觀的**債務週期一直存在，它會促使中央銀行進行債務貨幣化和貨幣貶值，**並從根本上改變作為資本市場支柱的世界信貸體系。

因為債券就是對貨幣兑現的承諾。因此，一旦貨幣貶值，債券市場就會受到威脅。

美國債券就是兑現美元的保證**，美聯儲既有能力也有意願為此印製美元並購買金融資產（主要是債券）****。**

這些金融資產的賣方自然會去購買其他金融資產，例如股票和黃金，從而導致這些資產價格上漲。

這就是我們現在看到的局面，這也是1933年和1971年及之後十年間出現的局面。

現在，投資者對這些債券配置的權重過高，其名義收益率為零，實際收益率則為負數，並且還會產生更多的新債務和新資金。

**那麼，為什麼有人要持有這些債券呢？**對我來説這不合理。

這種情況產生的前提是美元仍作為****世界儲備貨幣，同時繼續被看做是全球大多數債務和貸款的基礎——但這樣風險是很大的。

別誤會——我相信美國和美元仍然非常強勢，因為世界上大多數人仍在使用美元購買商品，美國依舊控制着清算體系，如果發生資本戰爭，就能切斷人們的資金流。

這在短期內影響力最強，尤其是存在大量美元計價債務的時期。

但是，從長遠來看，受此掣肘的人們終將找到替代品，從而削減美國及美元的影響力。

美國最富有的0.1%的人與後90%的財富總和幾乎相等

共和黨向右，民主黨向左——兩黨分歧空前激化

我要説的第二大動力是財富和政治鴻溝。

資本主義作為一個高效創造財富的體系，自然會產生巨大的財富鴻溝。在這個人的價值日益被技術取代的全球化時代尤為如此。

人力價值相對昂貴的美國人必須與更具成本效益的非美國人競爭。

自1930年代以來最大的財富和政治鴻溝，引用來源：橋水基金

這些力量造成了美國現在出現的財富和政治鴻溝，如這兩張圖所示：

左圖表明美國最富有的0.1%人口的財富，與底部90%人口的財富總和幾乎相等**；**

右圖顯示，共和黨偏右傾、民主黨偏左傾的幅度達到自1900年以來的最高水平，兩黨之間的分歧也達到自1900年以來的峯值**。**

收入和機會上的差距會自我強化。

以美國的教育為例，賺錢多的人對子女教育的花費自然也會更多。收入最高的40%人羣對子女的教育花費大約是收入最低的60%人羣的5倍。

因此，富人比窮人享有更多的機會。

縱觀歷史，富人會想方設法獲得政治權利，而政客會與富人互利互惠，塑造出更加有利於他們的政治經濟系統。

當情況激化時**，這可能引起內戰和革命。**

通常**，貧富差距大****、債務很多，同時經濟低迷的時候，往往會衝突不斷****——**這是永恆普適的真理。

可以看到，這種情況在世界各地發生，只是有程度之別。如今在美國也正在發生，這種衝突會引發重大的結構性變化。

儲備貨幣和金融實力具有滯後性

人民幣國際化、中國建立金融中心將是歷史的必然

至於第三大動力是崛起的大國將挑戰世界領先強國****。

我們看到這在歷史上屢屢發生。當前，中國是崛起的大國，而美國是現有的世界領先強國。

1500年起的大國起落，引用來源：橋水基金

（深綠色：英國；黃色：荷蘭……灰色區間：主要戰爭時期）

這張圖顯示了自1500年以來各國的實力指數，我將其彙總起來是為了直觀地看到我們在這個大週期中所處的位置。

藍線是美國，紅線是中國。圖表説明了一切，但時間有限，我無法一一説明其中含義，但我想闡明其中的主旨：

歷史表明一個國家的儲備貨幣實力和金融實力滯後於其他方面的實力，現在看來**，天命在呼喚****中國對人民幣進行國際化並發展金融中心。**

**我相信現在正是時候，隨着中國資本市場的開放，**現金流會大舉湧入，因為中國的基本面情況十分強勁。

你們曾問我有哪些途徑可選。要了解現在要採取的行動，我們需要先了解自己在週期中所處的位置和情況，我們為何處在現在的位置，以及未來有多大的選擇範圍。

我們無法跳出自己所處的環境，只能以最優的方式應對它。

例如，美國和中國的情況各不相同——中美相對各自財政支出的收入水平不同，相對各自負債水平的資產也不同，換句話説：兩國的金融狀況迥異，發揮生產力的體制機制也大相徑庭。

這就是中美兩國的情況產生差異的本質原因，但是，取得成功的基本決定因素始終相同——**要擁有強大的資金實力，一個國家必須具有足夠的生產力，**從而賺取高於支出的收入，構建屬於自己的、資大於債的資產負債表。

要實現這一點最好的方法是，讓大多數人口接受良好的教育、舉止文明、合作融洽。

因此，可能的解決方案也始終相同——即要有出色的領導人，可以很好地教育民眾，提高民眾的文明程度，讓人們能夠高效工作，並以良好的財務狀況開展經營——這些是所有國家都面臨的挑戰。

彩蛋~聰投精譯的CNBC在10月中對達里奧的訪談內容，供讀者查閲：

幾乎所有人都低估了中國

低配了中國資產

一定要接觸中國資本市場

並儲備一些人民幣

達里奧：我認為現在幾乎所有人都低估了中國，如果你去看看那些跟世界資本化相關的指標，中國都是被低估的（同時也指各國投資者對中國資產的配置權重過低）。

當然這從某種程度上説也很正常，畢竟各地的投資者都更習慣用儲備貨幣投資和進行儲蓄，對中國資本市場的配置自然會比較低。

但是，現在第一步必須是要分散地佈局中國資本市場，換句話説，你需要在中國的各類資產中找到自己的平衡。

比如我們的投資方法我稱之為“全天候”投資，當然你也需要找到適合自己的均衡策略——在不降低預期回報率的情況下不斷調整。

在這之後你可以進行一些與資產定價相關的戰術性操作，但首先，一定要去接觸中國資本市場，包括儲備一些人民幣。

**問：**你怎麼看待印度，它跟中國的差距在哪？

印度跟中國一樣，也有很大的潛力，但我認為印度目前最大的問題是資本市場發展的滯後，流動性缺乏，機制也很不健全。

印度有很多高科技領域的機會，也有一批具有創業精神的公司，很有意思，但很難讓人想去投資。

但如果印度的資本市場更加成熟、流動性更好、更開放，印度經濟會獲得新生。

創業精神和資本化是密不可分的，兩者結合可以讓資金的融通、循環更有效率，如果印度可以做到這一點，經濟將有望復興，這就是印度問題背後的邏輯。

但除此之外，我對印度還是樂觀的。

阿皮亞